Центральный банк РФ имеет ограниченные возможности влияния на экономику

Интервью с ведущим экспертом Центра развития Оксаной Осиповой

Оксана Александровна, что с Вашей точки зрения является приоритетным для российской экономики: стабильная инфляция в разумных рамках или стабильный курс национальной валюты? И кто должен отвечать за эти параметры? Сейчас у нас большая часть ответственности возложена на Центральный банк – и за курс он отвечает, и за инфляцию он отвечает – правильно ли это?

Выбор между стабильным курсом и инфляцией является не вполне логичным с точки зрения степени развития нашей экономики. В развитых странах - в США или в Европе такой выбор не стоит и проведение антиинфляционной политики мало связано с политикой валютного курса. Наша проблема состоит в том, что фактически у нас усиливается взаимозависимость курса и инфляции в силу слабости внутренней экономики. Цены в значительной степени определяются динамикой валютного курса. И не только в силу валютизации и значительного импорта, что было характерно для 1990-х гг. (хотя эти проблемы еще остаются), а в связи с тем, что в последнее время наблюдается тенденция к росту валютных долгов предприятий, а значит к усилению валютизации издержек. Таким образом, проблема курса становится действительно существенной для формирования не только цен на конечные продукты, но и издержек, которые зависят от внешних рынков сырья, стоимости купленного оборудования, осуществления долговых выплат. Пока есть достаточные основания полагать, что курсу мало что угрожает, можно ожидать и сохранения контроля над инфляцией. При достаточно больших резервах эта проблема становится менее существенной. В значительной степени при наличии экономической стабильности можно говорить о том, что в ближайшей перспективе вырастет приток капитала. В последние годы наблюдался приток краткосрочного капитала, но одновременно в экономике были созданы предпосылки для того, чтобы увеличивались долгосрочные инвестиции. Мне кажется, что, как минимум, не стоит ожидать развития ситуации с притоком краткосрочного спекулятивного капитала, приходящего в страну на волне достаточно высоких процентных ставок. После того, как эти условия в значительной степени исчезли, по всей видимости, проблема тоже сошла на нет. При этом в период оттока краткосрочного капитала (во втором квартале прошлого года и в конце первого квартала текущего года) особых катаклизмов на валютном рынке не наблюдалось. Поэтому в условиях влияния краткосрочных шоков выбор сохранения стабильности валютного рынка является достаточно значимым.

Что касается возможных долгосрочных шоков, если они возникнут, тут придется корректировать валютную политику. Пока внешние условия торговли благоприятны, есть возможности сдерживания инфляции за счет укрепления курса.

Если внешние инфляционные процессы развернутся в сторону роста, то это будет оказывать значительное давление на российскую инфляцию. Если при этом цены на сырье начнут снижаться, то возникающее при этом сжатие денежной массы не вполне соответствовало бы потребностям внутренних отраслей, хотя курсовая динамика в этих условиях изменится. Наиболее благоприятным для Центрального банка было бы расширение притока капитала. Но, естественно, Центральный банк в этих условиях должен понимать, что его силы и возможности по сдерживанию инфляции ограничены.

Задача российского Центрального банка очень сложная: с одной стороны, в краткосрочном плане он может влиять достаточно сильно на динамику валютного курса, но, с другой стороны, российская экономика остается зависимой от ряда внешних факторов, и, в конечном счете, влияние Центрального банка, как на инфляцию, так и на курс ограничено. Но выбор между стабильной инфляцией или сохранением стабильного курса в каждый момент будет делаться по-разному, в зависимости от того, какая сложится ситуация. Если на валютном рынке преобладающим фактором для стабилизации являются краткосрочные шоки, то конечно выбор должен быть сделан в пользу оптимизации курса, а если это долгосрочные, реальные параметры, связанные с изменением цен, то здесь конечно будет нужна несколько иная практика.

Что касается инфляции, здесь то же самое. Если речь идет о влиянии внешних факторов, то здесь понятно, что возможности Центрального банка сильно ограничены, и он должен использовать курсовую политику, чтобы ограничить это воздействие. Как минимум, он не должен стремиться к тому, чтобы ограничить рост денежной массы, потому что в данном случае его задача усложнится еще больше. Но он не должен допускать и роста избыточного денежного предложения, когда вншение факторы, его генерирующие, иссякнут. При этом необходимо использовать в качестве целевого более узкий ориентир инфляции по тем продуктам, которые не зависят от внешних факторов. Хотя набор таких продуктов сильно ограничен. Необходимо обеспечивать равномерную динамику денежного предложения и уходить от его зависимости от внешних факторов, в том числе, от валютного курса.

То, что касается проблемы, должен ли Центральный банк контролировать оба этих процесса или достаточно одного, я думаю, что здесь есть некий элемент разграничения не столько контроля за конкретными показателями, а разграничения определенного рода функций. Речь идет о том, что в принципе макроэкономическая российская стратегия очень инновационна. Проблему валютного курса можно бесконечно обсуждать, но в настоящее время основной проблемой на валютном рынке и в российской экономике является сильная концентрация производства, экспорта и доходов в сырьевых отраслях. Есть вопросы, которые ЦБ не уполномочен контролировать: вопросы, которые связаны с тарифной политикой, со стратегией развития внутренних отраслей. Эти вопросы носят характер регулятивного вмешательства в экономику, которые не уполномочен решать Центральный банк. Тарифная политика влияет на валютный рынок, хотя тарифная политика в отличие от каких-то других регулятивных норм влияет краткосрочно. Центральный банк в принципе занимается оперативной деятельностью, его прямое влияние на экономику при любых обстоятельствах может быть стимулирующем, но оно в целом носит краткосрочный характер. Естественно, в условиях, в которых потенциалы институтов исчерпаны, влияние Центрального банка будет достаточно слабым, а включение других структур напрямую не связано с политикой валютного курса. Центральному банку необходимо понимание стратегии, что относится скорее к функции Правительства. При выборе стратегии речь идет о двух вариантах: выбор стратегии прямого регулятивного вмешательства или создание инфраструктурной среды для притока капитала. Поскольку вообще долгосрочная стабильность валютного курса и валютного рынка в перспективе будет определяться притоком иностранного капитала, а какие будут созданы условия для этого, определяется деятельностью других органов власти, а не Центрального банка. Центральный банк должен понимать, в какую сторону сделан выбор, насколько краткосрочными является изменение потоков на валютном рынке, что можно ожидать от экономики и принимать решения в зависимости от того, существует ли возможность краткосрочного стимулирования экономики, потому что в некоторых условиях эти возможности исчерпывают себя.

Поэтому я думаю, что Центральный банк и его позиция в отношении инфляции и валютного курса с точки зрения операционного воздействия и с точки зрения определения приоритетов остается наиважнейшей, и она не может быть передана никакому другому органу. Тем более в условиях, когда курс и инфляция становятся все больше взаимозависимыми. Но в наших условиях понятно, что необходимо участие других структур в выработке стратегии развития, которая бы обеспечила долгосрочный рост. Этот вопрос будет находиться под определенным давлением, поскольку это, в конечном счете, определяет и устойчивость валютного рынка и перспективы низкой инфляции. Надо хотя бы понимать, что не все сводится к Банку России и все ответственны за эти проблемы, но Центральный банк ответственен в большей степени, поскольку он имеет возможности оперативного воздействия.

Информация предоставлена www.opec.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (D)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Фрадков пообещал снизить импортные пошлины на новые иномарки	С (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Рост добычи нефти и газа с начала года	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
РАО "ЕЭС России" борется за пропорциональное разделение акций ОГК	A (A)
Правительство деприватизирует Саяно-Шушенскую ГЭС	A
Геращенко войдет в совет директоров ЮКОСа	A (A)
Кредиторы грозят ЮКОСу дефолтом	A (A)
ЛУКОЙЛ выплатит высокие дивиденды за 2003 г.	B (B)
Ростелеком принял решение выплатить дивиденды за 2003 г.	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Нейтральный