ЦБ удивил мягкостью, но риски остаются

Банк России неожиданно для рынка снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 14% (хотя консенсус ожидал сохранения ставки 14,25%). 

В то же время ЦБ ужесточил сигнал и повысил прогноз по средней ставке на этот и последующие годы.

Банк России, вероятно, посчитал, что текущей жёсткости денежно-кредитных условий будет достаточно, чтобы преодолеть временное ускорение инфляции из-за сложной ситуации с топливом и вернуть инфляцию к целевым 4% в 2027 году.

Монетарная политика по-прежнему остаётся жёсткой. Поэтому Банк России снова немного снизил ключевую ставку, чтобы, в том числе, уменьшить риски переохлаждения экономики.

Прогноз на следующие заседания

Банк России ужесточил сигнал с мягкого до нейтрального: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий». 

ЦБ повысил прогноз по инфляции на конец года до 6-7% с 4,5-5,5% и дал прогноз по средней ставке в остаток года в диапазоне 13,7-14,0%. Это означает, что на конец года ключевая ставка может составить 13-14%.

Кроме этого, Банк России повысил прогноз по средней ставке на 2027 год до 10,5-12,5% с 8-10%.

Учитывая наш прогноз по инфляции на конец года 6,7%, мы полагаем, что траектория ключевой ставки в остаток года будет ближе к верхней границе прогнозного диапазона ЦБ.

Мы ожидаем, что на следующем заседании 11 сентября Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 14%.

В базовом сценарии мы полагаем, что Банк России будет удерживать ключевую ставку 14% до декабря. В декабре мы ожидаем снижения ключевой ставки на 25 б.п., до 13,75%. Среднюю ключевую ставку в этом году мы прогнозируем на уровне 14,6% после 19,2% в прошлом году.

Влияние решения ЦБ на инфляцию

В целом монетарная политика останется жёсткой, т.е. продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.

Кроме этого, замедлению инфляции будет способствовать крепкий курс рубля.

В то же время непростая ситуация на топливном рынке в ближайшие месяцы, вероятно, продолжит оказывать повышательное давление на инфляцию.

Мы полагаем, что инфляция к концу года составит 6,7%.

Сдерживающими факторами для замедления инфляции выступают повышенные инфляционные ожидания, по-прежнему дефицитный рынок труда, риски более мягкой бюджетной политики. Осенью станут более понятны параметры бюджетной политики на этот и предстоящие годы.

Также разовыми факторами в сторону повышения инфляции выступят индексация тарифов ЖКХ с 1 октября (на 10%) и вероятное введение технологического сбора с 1 декабря.

Влияние решения ЦБ на депозитные ставки

Мы полагаем, что ставки по вкладам после решения ЦБ в ближайшие недели могут снизиться в пределах 25 б.п.

По данным Банка России, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам второй декады июля составила 12,8% - это минимум с октября 2023 года. 

Мы полагаем, что ставки по вкладам до конца года будут колебаться в диапазоне 12,3-13%.

Мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии иметь несколько депозитов на разные сроки: долгосрочные депозиты помогут зафиксировать текущие всё ещё высокие ставки на сценарий продолжения снижения ключевой ставки; краткосрочные депозиты позволят иметь средства на сценарий появления более выгодных предложений по вкладам.

Влияние на кредитные ставки

Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке в ближайшие недели продолжат медленно снижаться (в пределах 25 б.п.). При этом, они могут корректироваться медленнее, чем доходности по вкладам. 

В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на курс рубля

Мы полагаем, что в моменте решение ЦБ не окажет значимого влияния на курс рубля, т.к. реальная рублевая ставка (за вычетом инфляции) останется высокой и это продолжит оказывать поддержку рублю.

• Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
• Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
• Делает дорогой спекулятивную игру против рубля.
• Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.

Также в пользу рубля выступают рост цен на нефть и другое сырьё из-за конфликта на Ближнем Востоке и сдержанный спрос на импорт.

Негативными факторами для рубля являются сезонный спрос на валюту для летних зарубежных отпусков, покупки валюты Минфином по бюджетному правилу на 4,8 млрд руб. в день, временный запрет на экспорт дизеля, закупки импортного топлива и усиление геополитических рисков.

Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 76-81 за доллар, 11,2-11,9 за юань и 87-93 за евро.

Влияние на фондовый рынок и инвесторов

В целом итоги заседания ЦБ оказались мягче ожиданий инвесторов, которые опасались, что Банк России может отреагировать на ускорение инфляции значимым ужесточением риторики, вплоть до повышения ставки на последующих заседаниях.

В то же время траектория снижения ключевой ставки будет более плавной, чем ранее предполагал ЦБ.

Кроме этого, баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных факторов (геополитические и бюджетные риски, повышенные инфляционные ожидания).

В условиях сохраняющейся геополитической неопределенности мы не ждём какого-то устойчивого роста в акциях и ОФЗ в ближайшие недели.

С точки зрения инвестора, мы считаем, что стоит держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям ситуации в геополитике и внутренней монетарной политике.

Мы по-прежнему считаем разумным выбирать защитные инструменты, депозиты, фонды ликвидности, надёжные корпоративные облигации с постоянным и переменным купонами.

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации.

Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай реального улучшения в геополитике, быстрого замедления инфляции и быстрого снижения ключевой ставки.