ЦБ снова удивил. На этот раз - приятно

ЦБ России на заседании 20 декабря сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Это решение стало неожиданным для аналитиков, прогнозировавших повышения ставки до 23% на фоне ускорения инфляции. На что указывает изменение риторики ЦБ и можно ли рассчитывать на снижение ставки в первом квартале 2025 года? Finam.Ru изучил мнение экономистов и аналитиков рынка.

ЦБ «заморозил» ставку

Банк России снова удивил. На финальном в этом году заседании регулятор решил сохранить ключевую ставку на уровне 21%, впервые с июля не повысив ее. В сопутствующем комментарии ЦБ сослался на «более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке», чему способствовали «автономные от денежно-кредитной политики факторы». Регулятор также отметил охлаждение кредитной активности, что в перспективе снизит инфляционное давление. Кроме того, ЦБ смягчил сигнал на умеренно-жесткий. Новая формулировка - ЦБ «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции». Решение поддержало долговой и фондовый рынок, индекс МосБиржи в моменте вырос на 5%.

Аналитики ожидали повышения ставки до 23%, в первую очередь из-за ускорения инфляции, а во-вторых, ориентируясь на сигналы самого ЦБ. По итогам заседания в октябре регулятор высказался достаточно четко: «Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания». Впоследствии этот сигнал подтверждали и сама глава ЦБ Эльвира Набиуллина, и ее зампред Алексей Заботкин, и советник Кирилл Тремасов, хотя и с оговорками, что «повышение ставки не предопределено».

А накануне заседания ЦБ инфляция и способы борьбы с ростом цен были в числе «горячих» тем, обсуждаемых на пресс-конференции с президентом России Владимиром Путиным. Один из граждан прямо спросил: какая будет завтра ставка ЦБ?

«Нет, она мне не говорит, какая будет ставка. Она сама, наверное, этого пока не знает, потому что они обсуждают это на совете директоров, на своей «комсомольской ячейке», и в ходе дискуссии принимают окончательное решение. Но надеюсь, что оно будет взвешенным и будет отвечать требованиям сегодняшнего дня», - ответил Путин. Он также дал понять, что в курсе дискуссий, которые ведут эксперты по поводу выбора инструментов денежно-кредитной политики.

«Некоторые эксперты полагают, что Центральный банк мог бы эффективнее и раньше начать использовать определенные инструменты, не связанные с повышением ключевой ставки. Да, ЦБ начал это делать где-то летом. Но, повторяю, эти эксперты считают, что это можно и нужно было бы делать раньше. Их много, я сейчас не буду перечислять, и нашу аудиторию нет необходимости утомлять этими соображениями по поводу различных способов регулирования Центрального банка», - сказал Путин.

Сегодня глава ЦБ Эльвира Набиуллина на традиционной пресс-конференции по итогам опорного заседания по ставке заявила, что регулятор стремится избежать переохлаждения экономики, внимательно следит за этим. В числе вариантов совет директоров рассматривал и повышение ставки на 100 и 200 б.п., но доводов в пользу сохранения текущей политики оказалось больше. Кроме того, Набиуллина отметила важность коммуникации с рынком и обещала улучшить ее. Последнее заявление должно особенно порадовать экспертное сообщество, которое уже дважды за последние три месяца ошиблось в прогнозах ставки ЦБ. Прекрасные броши Эльвиры Набиуллиной были информативнее.

ЦБ меняет тон

Экономисты и аналитики рынка, отойдя от удивления, сфокусировались на аргументации и тональности комментария ЦБ.

Аналитики «Росбанка» обратили внимание на нестандартную для ЦБ формулировку об автономных факторах ужесточения денежно-кредитной политики. Речь идет о мерах макропруденциального и банковского регулирования, уже действующих и тех, что вступят в силу в 2025 году.

«Привычная риторика, указывающая направление последующих действий, была исключена из пресс-релиза ЦБ. Мы не исключаем, что это говорит о начале выжидательной позиции регулятора с перспективой перехода к снижению ключевой ставки в течение 1 квартала 2025 года», - отмечено в комментарии «Росбанка».

Логика ЦБ существенно изменилась по сравнению с предыдущими заседаниями, отмечает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».

«Этому есть объяснение. Эльвира Набиуллина говорила о том, что повышение ключевой ставки «не предопределено» (что многие, и мы в том числе, недооценили с учетом текущих трендов по инфляции) и что переломной точкой может стать замедление роста кредитования, в т.ч. корпоративного (это произошло в ноябре). С учетом длительных временных лагов (3-6 кварталов) решения по монетарной политике ориентируются не на текущую ситуацию в экономике (которую она уже не может изменить), а на будущее, и эффект от повышений ключевой ставки с 16% до 21% во 2П24, полностью отразится на экономике уже в будущем году, когда будет действовать и менее стимулирующая бюджетная политика, и дополнительные макропруденциальные меры ЦБ по ограничению кредитования. Чем выше уровень ключевой ставки, тем выше риск «пережать» с жесткостью денежно-кредитных условий при дальнейшем повышении ключевой ставки. Бизнес обеспокоен, что ключевая ставка выше 20% и еще более высокие ставки по новым рыночным кредитам могут привести к избыточному «переохлаждению» экономики или даже к рецессии. Реализация кредитных рисков вследствие ухудшения финансового положения заемщиков грозит и банкам. Эти риски ЦБ также, вероятно, учитывал. Решение ЦБ, особенно в силу неожиданности, позитивно для долгового и фондового рынка. Сохранение ставки может замедлить дальнейшее повышение ставок по депозитам и кредитам для заемщиков – во всяком случае, ставки для кредитов по плавающей ставке не будут автоматически пересчитываться в связи с повышением ключевой ставки», - комментирует Беленькая.

Защитите капитал от инфляции. БПИФ денежного рынка – безопасная «парковка» на праздники. До 21% годовых на консервативных инвестициях с фондом «Денежного рынка» от «Финама». Низкий порог входа — простой способ начать инвестировать с малой суммы. 0 ₽ комиссия брокера при совершении сделок с паями фонда.

Посылаемые ЦБ сигналы важны с точки зрения планирования инвестиционных решений, не случайно Эльвира Набиуллина подчеркнула значимость коммуникации с рынком. Риторика ЦБ влияет на ожидания бизнеса и деловую активность.

«С точки зрения регулятора сейчас важно сохранять жесткую риторику, чтобы не было преждевременного смягчения финансовых условий. Это позволит лучше донести до экономики сегодняшнее решение ЦБ. В базовом сценарии мы ожидаем, что инфляция будет замедляться медленно, и Банк России будет удерживать ключевую ставку на текущем уровне 21% весь 2025 год. Кроме этого, мы допускаем, что Банк России может повысить ключевую ставку на ближайших заседаниях, если будет чрезмерное смягчение финансовых условий и инфляция не будет замедляться», - комментирует Михаил Васильев, главный аналитик «Совкомбанка».

Александр Абрамов, заведующий лабораторией Института прикладных экономических исследований РАНХиГС отметил, что решение ЦБ - неожиданное для экспертов, но оправданное. «Неправильно судить о инфляции по краткосрочным и неполным данным - неделя к неделе. Инфляция год к году с августа снижалась, и ее небольшой всплеск в ноябре мог быть просто временной аномалией. Установление оптимальной ключевой ставки — это, прежде всего, эмпирический эксперимент. Хорошо, что Банк России пробует не повышать ставку. Может быть, в декабре инфляция не вырастет так, как многие ожидают», - комментирует экономист.

С мнением Абрамова согласны и аналитики УК «Арикапитал». «Подавляющее большинство инвесторов оказались застигнуты врасплох и пытаются "впрыгнуть" в резко тронувшийся поезд все разом. Мы предупреждали не только о возможности увидеть минимумы рынка в декабре, но и о том, что точно угадать минимум рынка практически невозможно. Может показаться, что при ключевой ставке 21% депозиты остаются привлекательнее акций, но на самом деле, при ускоряющейся инфляции сохранение неизменной ставки означает начало цикла смягчения в реальном выражении. Шансы на то, что "дно" на рынке акций и облигаций мы видели в конце ноября и в декабре, сегодня сильно выросли, задним числом кажется, что покупать надо было тогда», - считают аналитики.