ЦБ снижает ставку, а рынок ему не верит?
Ну что, ключевая ставка 14%, недельная инфляция снова около нуля, а акции отскочили от дна. Но рынок госдолга рассказывает менее оптимистичную историю.
Чтобы одолжить государству деньги до середины 2030-х — начала 2040-х, инвесторы требуют около 15,6% годовых. То есть больше нынешней ключевой ставки. Причём почти неважно, вернут деньги в 2036-м или 2040-м: за четыре дополнительных года инвесторы практически не требуют большей доходности.
Высокая цена неопределённости уже заложена на всём длинном горизонте.
Это не означает, что рынок ждёт ставку выше 15%. В эту доходность входят риски будущей инфляции, дефицита бюджета, новых заимствований и ослабления рубля.
Конечно, причины для нервозности есть. За первое полугодие дефицит бюджета достиг 5,73 трлн ₽. На III квартал Минфин планировал занять 1,5 трлн ₽, но в июле разместил лишь около 10 млрд и поставил аукционы на паузу. Сегодня это поддерживает облигации, но занимать государству всё равно придётся — просто позже.
Для акций это высокая планка. Когда государство предлагает 15,6%, дивидендной доходности в 10–12% уже мало. Поэтому движение Мосбиржи от 1900 к 2300 пока выглядит сильным отскоком, а не началом большого роста.
Настоящий перелом начнётся не после очередных −25 б. п. от ЦБ, а когда доходности длинных гособлигаций устойчиво пойдут вниз.
Дело в том, что, как только Минфин начнёт устойчиво выходить на такой тонкий рынок, который еле-еле начал показывать признаки жизни, в очередной раз может начаться отток ликвидности, которой, судя по заявлениям тех же банков, не так много.
Поэтому, друзья, ещё ничего не закончено.
Комментарии