ЦБ РФ повысит ставку в декабре до 16%

В сентябре признаков охлаждения экономики не наблюдалось. Несмотря на попытки ЦБ РФ охладить экономику с помощью повышения ключевой ставки, которое началось в конце июля, макроиндикаторы за сентябрь указывают на то, что перегрев сохраняется. Рост российского ВВП в сентябре остался на уровне 5,2% г/г, не изменившись по сравнению с предыдущим месяцем, а рост оборота розничной торговли ускорился до 12,2% г/г. При устойчивой безработице, которая находится на историческом минимуме в 3,0%, рост зарплат в реальном выражении составил 7,5% г/г за 8M23, а реальные располагаемые доходы выросли на 4,8% г/г за 9M23. Такая ситуация способствовала росту инфляционных ожиданий корпоративного сектора в октябре, а рост корпоративных кредитов находился на уровне 30% г/г в 3К23. На фоне инфляционных рисков ЦБ РФ недавно повысил прогноз по инфляции на 2023 г. до 7,0-7,5% - текущий год станет четвертым подряд, когда инфляция превысит цель ЦБ РФ в 4,0%. Текущий уровень инфляции продолжает превышать ожидания, и мы теперь ожидаем, что для сдерживания инфляционных рисков 15 декабря ЦБ РФ повысит ставку до 16%.

Рост российского ВВП составил 5,2% г/г в сентябре: Минэко сообщило о росте ВВП на 5,2% г/г в сентябре, то есть темпы экономического роста остались на уровне августа. Такая динамика обусловлена ростом промпроизводства на 5,6% г/г (в том числе обрабатывающей промышленности на 10,9% г/г) и строительства на 8,4% г/г – эти цифры очень близки к данным за август и являются очень сильными. Рост ВВП за 9M23 составил 2,8% г/г, в результате чего наш прогноз роста ВВП на 3% г/г по итогам этого года вероятно реализуется. Однако обратной стороной сильного роста в сентябре является то, что он указывает на продолжающийся перегрев экономики, несмотря на то что ЦБ РФ начал ужесточать монетарную политику в конце июля.

Безработица стабилизировалась на уровне 3,0%, а реальные располагаемые доходы выросли на 4,8% за 9M23: Динамика экономического роста продолжает способствовать росту доходов населения. Так, рост зарплат в номинальном выражении составил 15,1% г/г в августе, что соответствует нашим ожиданиям, и привело к росту зарплат в реальном выражении на 9,5% г/г в сентябре и на 7,5% г/г за 8M23. При этом реальные располагаемые доходы домохозяйств выросли на 5,1% г/г в 3К23 и на 4,8% г/г за 9М23. Сильная динамика доходов объясняется исторически низкой безработицей в 3,0% - уровень, который не меняется последние пару месяцев.

Оборот розничной торговли вырос на 12,2% г/г в сентябре: Негативным сюрпризом для нас стало то, что оборот розничной торговли вырос на существенные 12,2% г/г, превысив наши ожидания. Мы считаем эту цифру указанием на рост склонности населения к потреблению, так как инфляционные ожидания домохозяйств по-прежнему превышают 11%. Ранее мы указывали на то, что одной из причин жесткой риторики ЦБ РФ является намерение сохранить норму сбережений на высоком уровне, чтобы предотвратить продолжающееся давление на цены со стороны спроса. Статистика указывает на то, что в сентябре потребление было выше ожиданий, что может объяснять решение ЦБ РФ повысить ставку на 200 б.п. на заседании 27 октября.

Эластичность кредитов и депозитов к росту ставки ниже ожиданий: Еще одним опасением для монетарных властей, которое проявилось в сентябре, является низкая эластичность банковских рынков к росту ключевой ставки ЦБ РФ. Рост корпоративного кредитования не демонстрирует признаков замедления – темпы роста оставались на уровне 30% г/г в этом сегменте, что соответствует продолжающемуся росту инфляционных ожиданий компаний, которые были зафиксированы опросами ЦБ РФ в октябре. В розничном кредитовании в сентябре наблюдалось некоторое замедление роста неипотечного кредитного портфеля, однако рост ипотечного сегмента оставался таким же сильным, как и в августе, и 70% ипотечных кредитов, выданных в сентябре, были выданы в рамках льготного ипотечного кредитования. На рынке розничных депозитов домохозяйства продолжали переводить средства со своих текущих счетов на срочные вклады, однако предпочитали краткосрочные инструменты на срок до 6 месяцев. В целом, складывается впечатление, что продолжающийся рост кредитов вынуждает регулятора сохранять жесткую риторику.

Инфляция на 30 октября составила 0,8% м/м с начала месяца и продолжает превышать ожидания: С конца сентября показатели инфляции стабильно превышали ожидания – в среднем еженедельная инфляция составляла 0,2% н/н. Месячная инфляция за сентябрь составила 0,9% м/м, а за период с 1 по 30 октября цены выросли на 0,8%. Рост цен главным образом обусловлен продовольственным сегментом – с одной стороны, это может быть связано с факторами предложения, однако, учитывая социальную значимость цен на продукты питания, мы не исключаем, что эта инфляция может повлиять на ожидания и поведение потребителей. ЦБ РФ повысил свой прогноз по инфляции на 2023 г. до 7,0-7,5% г/г – этот год станет четвертым подряд, когда инфляция превысит целевой показатель ЦБ РФ в 4%.

Ключевая ставка может достичь 16% на заседании 15 декабря: Макростатистика за сентябрь указывает на то, что инфляционные риски в экономике сохраняются. Экономический рост оказался слишком сильным, и склонность населения к потреблению, судя по всему, растет; продовольственная инфляция является драйвером сильного роста цен и может негативно повлиять на инфляционные ожидания домохозяйств в дальнейшем. Кроме того, рост кредитования в корпоративном сегменте пока не замедляется, а инфляционные ожидания компаний остаются очень высокими и указывают на то, что растущие издержки на труд, скорее всего, будут переложены в конечные цены. Мы считаем, что это подтолкнет ЦБ РФ к дальнейшим действиям, и рост ключевой ставки до 16% на заседании 15 декабря сейчас является нашим базовым сценарием.