ЦБ РФ начнет ужесточение денежно-кредитной политики в 1 полугодии 2023 года
Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,5%. Центральный банк в очередной раз не дал сигнала о направлении политики в 2023 г. Однако регулятор подчеркивает, что увеличение дефицита бюджета поддержит экономику, но несет в себе проинфляционные риски. Может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, чтобы в 2024 г. вернуть инфляцию к целевому уровню. Мы рассматриваем это сообщение как указание на высокую вероятность повышения ставок в 1П23.
Инфляцию ожидает рост в 2023 г. По данным на 12 декабря, годовая инфляция составляла 12,7% с учетом более ранней индексации тарифов на коммунальные услуги (она планировалась на июль 2023 г.). В настоящее время инфляционное давление в целом представляется умеренным. ЦБ РФ подчеркивает несколько проинфляционных рисков в 2023 г., таких как 1) сокращение рабочей силы (из-за частичной мобилизации), 2) ускоренный рост реальной заработной платы, опережающий рост производительности, 3) все еще высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, 4) дальнейшее увеличение дефицита бюджета. ЦБ РФ вместе с тем подтверждает прогноз инфляции в 5–7% на 2023 г. Мы, в свою очередь, ожидаем более высокий показатель, до 7–8%.
ЦБ РФ подтверждает прогноз по инфляции на 2023 г.
Источники: Банк России, Росстат, ИБ Синара
Потребительский спрос остается сдержанным. Показатели экономической активности, если судить по результатам опроса ЦБ РФ, улучшились в ноябре после спада в первые два месяца осени. Логистические проблемы до сих пор существуют во многих отраслях. Возможности по расширению производства в экономике ограничены состоянием рынка труда. Во многих отраслях промышленности нарастает нехватка рабочей силы вследствие частичной мобилизации. Дополнительное увеличение расходов бюджета, объявленное правительством, поддержит экономическую активность в 2023 г.
Увеличение бюджетных расходов может привести к ужесточению денежно-кредитной политики. Председатель ЦБ РФ на пресс-конференции отдельно прокомментировала смягчение фискальной политики. По ее словам, если по бюджетному каналу поступление денег растет, то для обеспечения ценовой стабильности может возникнуть необходимость в сдерживании притока по кредитному каналу. Если дефицит бюджета значительно вырастет, может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, чтобы в 2024 г. вернуть инфляцию к целевому показателю и в дальнейшем удерживать ее в районе 4%.
Мы считаем, что ЦБ РФ начнет ужесточение денежно-кредитной политики в 1П23. Основным фактором станет, по нашему мнению, более значительный дефицит бюджета в 2023 г. по сравнению с текущим официальным прогнозом (цена на нефть Urals в $70/барр. и нефтегазовые доходы по плану около 8,9 трлн руб.). Из-за увеличения бюджетного дефицита государству придется размещать госдолг в б?льших объемах, что приведет и к более высоким доходностям ОФЗ в 2023 г. На наш взгляд, инвесторы должны быть готовы к реализации такого сценария.