ЦБ РФ может пойти на повышение ключевой ставки до 13,5-14% в октябре
Рост российского ВВП превышает 5% г/г уже четвертый месяц подряд, однако факт стабилизации безработицы на уровне 3,0% может указывать на то, что рынок труда сдерживает дальнейшее восстановление. В то же время рост зарплат в номинальном выражении остается двузначным, провоцируя ускорение инфляции – Росстат сообщил о быстром скачке роста цен на четвертой неделе сентября. Опасения касательно роста цен вынуждают домохозяйства брать кредиты (в августе рост розничных кредитов оставался ускоренным) и наращивать вложения в недвижимость. В текущей ситуации ЦБ РФ, вероятно, пойдет на повышение ключевой ставки до 13,5-14,0% на заседании 27 октября.
Российский ВВП вырос на 5,2% г/г в августе: Рост российского ВВП по-прежнему превышает 5% г/г уже четвертый месяц подряд. Минэко сообщило о росте российского ВВП на 5,2% г/г в августе и на 2,5% г/г за 8М23. При текущих темпах роста мы ожидаем, что российская экономика вырастет на 5% г/г в 3К23 и сохраняем свой прогноз роста ВВП на 3% г/г по итогам 2023 г.
Безработица стабилизировалась на уровне 3,0% в августе, сдерживая потенциал восстановления: Быстрое восстановление российской экономики в прошлые месяцы шло вместе со снижением безработицы и ускорением роста зарплат. Однако теперь, как нам кажется, рынок труда достиг той точки, с которой дефицит кадров уже приводит не к снижению уровня безработицы, а к торможению роста. Безработица осталась на уровне 3,0% в августе, то есть на том же уровне, что и в июле. При этом в июле - это самые свежие доступные данные по доходам населения – рост средних зарплат перестал ускоряться и составил 13,9% г/г в номинальном выражении, что сопоставимо с показателем июня. В реальном выражении рост зарплат составил 9,2% г/г в июле после двузначного роста в предыдущие месяцы.
Инфляция ускорилась в четвертую неделю сентября, создавая больше рисков для инфляционных ожиданий: Хотя в предыдущие месяцы наши опасения были сосредоточены на рынке труда и его влиянии на инфляцию, в сентябре инфляционные риски уже стали проявляться. Росстат сообщил о быстром ускорении инфляции в четвертую неделю сентября – недельный рост цен подскочил до 0,28% н/н на фоне ускорения роста цен на базовые продукты питания, такие как хлеб и мясо. В годовом выражении инфляция составила 5,74% г/г на 25 сентября и 0,6% с начала месяца, что превышает наши ожидания. Подобная динамика представляет риск с точки зрения инфляционных ожиданий, которые не продемонстрировали существенного ухудшения в сентябре, но остались на повышенном уровне: опросы российских домохозяйств показали движение инфляционных ожиданий с 11,5% в августе до 11,7% в сентябре.
Инфляционные ожидания толкают домохозяйства брать кредиты и инвестировать в рынок недвижимости: Поведенческим подтверждением повышенных инфляционных ожиданий является то, что домохозяйства продолжают активно брать кредиты и наращивать вложения в рынок жилой недвижимости. В августе розничный кредитный портфель российских банков вырос на 21% г/г, и ускорение роста наблюдалось как в ипотечном (26% г/г), так и в неипотечном (15% г/г) сегментах. В то же время российские домохозяйства перевели 319 млрд руб. в августе на эскроу-счета, – сумма, которая более чем в два раза превышает уровень июля. Рост притока средств населения в рынок недвижимости, судя по всему, отражает рост опасений в отношении стабильности цен.
От текущей конъюнктуры выигрывает строительный сектор: Текущая ситуация в экономике, судя по всему, позитивна для российского строительного сектора. Продажи нового жилья в РФ выросли до 34 кв м в сентябре с 32 кв м в августе и в сравнении с 30 кв м ежемесячных продаж в 1П23 – это указывает на ускорение активности на рынке недвижимости. Неудивительно, что выпуск в строительном сегменте на подъеме – в августе он показал рост на 8,9% г/г против 6,5% г/г в июле и на 8,8% г/г за 8М23. Рост спроса, однако, создает рост инфляционных ожиданий в корпоративном секторе. В сентябре баланс инфляционных ожиданий предприятий вырос до 24,5% с 22,9% в августе, главным образом, на фоне роста инфляционных ожиданий среди строительных компаний.
Прогноз федерального бюджета на 2024-2026 гг. может создать дополнительные инфляционные риски: Хотя жесткий рынок труда является главной причиной инфляционных рисков, госрасходы – серьезный фактор, из-за которого ограничения на рынке труда становятся еще сильнее. Недавно опубликованный проект бюджета на 2024 г. свидетельствует о намерении правительства сохранить повышенный рост расходов – документ предусматривает увеличение федеральных расходов на 16% г/г в номинальном выражении или на 5 трлн руб. в сравнении с 2023 г. Рост расходов планируется покрыть за счет дополнительных доходов в размере 6,4 трлн руб., а бюджетный дефицит, как ожидается, снизится с 2,9 трлн руб. в 2023 до 1,6 трлн руб. в 2024 г. Однако, если амбициозная доходная часть бюджета чувствительна к внешней среде и подвержена рискам, расходы – это те обязательства, которые в любом случае будут профинансированы. В результате, мы считаем, что аппетит к росту расходов является важным фактором, способствующим росту инфляционных ожиданий в экономике.
Мы ожидаем повышения ключевой процентной ставки в октябре: Сочетание недавнего скачка показателей инфляции и амбициозных планов по госрасходам подтверждает наше мнение о том, что ЦБ РФ должен будет продолжить ужесточение монетарной политики в ближайшие месяцы. Мы подтверждаем свое мнение, что на пике цикла повышения ключевая ставка, вероятно, составит 14-15%, и мы ожидаем, что этот уровень будет достигнут в ближайшие полгода. Мы ожидаем повышения ставки как минимум на 50 б. п. на заседании 27 октября, но в свете недавно обнародованных цифр по инфляции не исключаем и повышения на 100 б.п.
Ключевые российские макроиндикаторы
*прогноз
Источник: Росстат, Альфа-Банк