ЦБ РФ может поднять ставку до 7,75% - 8,25% к концу 2 квартала

На российском рынке неопределенность в отношении решений ЦБ на предстоящем 17 марта заседании, как представляется, традиционно способствует сейчас снижению активности покупок ОФЗ. Принимая во внимание ряд сигналов, свидетельствующих о планах ЦБ поднять ключевую ставку, таких как мартовское повышение нормативов обязательных резервов банков и характер риторики руководства Банка России в последние месяцы, ожидаем роста ключевой ставки ЦБ до 7,75% - 8,25% к концу II квартала.

Тем не менее в марте -с учетом исторической практики, на фоне ожидаемого резкого замедления годовой инфляции - полагаем возможным сохранение кредитной политики ЦБ неизменной. Наши оценки на основе правила Тейлора - согласно которому справедливая ставка определяется как уровень текущей инфляции и нейтральной ставки с поправкой на отклонение текущего уровня инфляции от желаемого уровня инфляции и отклонения изменения реального ВВП от целевого показателя изменения ВВП – дают справедливый диапазон ключевой ставки ЦБ на конец I полугодия на уровне 7% - 10% годовых. Эти оценки существенно снизились по сравнению с январским оценочным справедливым диапазоном в 9% - 12% годовых.

Подобная высокая волатильность данного расчетного показателя – редкость. Основная причина носит технический характер, это резкое замедление инфляции, ожидаемое в марте –апреле под влиянием эффекта высокой базы 2022 г.

Во втором полугодии полагаем возможным начало нового цикла ускорения инфляции и возвращения показателя справедливой ставки ЦБ в диапазон 8% - 12%.

Основные драйверы в данном случае – ожидаемое восстановление товарных рынков и ряд проинфляционных внутриэкономических тенденций, таких как высокие темпы роста мультипликатора денежной массы М2, а также формирование опасений сжатия рублевой ликвидности и роста рублевых ставок в результате проводимых валютных интервенций.