ЦБ решил не удивлять, но рынок все равно расстроился

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 16% и нейтральный сигнал по денежно-кредитной политике. Инвесторы сфокусировались на обновленном прогнозе и комментариях главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, поскольку траектория ставки на 2024 год остается главной интригой ближайших месяцев. Кроме того, с этого года регулятор решил изменить подход к раскрытию информации о принимаемых решениях.

ЦБ дал нейтральный сигнал

Совет директоров Банка России на первом в 2024 году заседании по денежно-кредитной политике сохранил ставку на текущем уровне 16%. Решение было ожидаемым, поскольку веских причин переходить к смягчению кредитной политики у регулятора не было. При принятии решения ЦБ учитывает данные по инфляции и инфляционные ожидания, а устойчивых признаков замедления роста цен пока не наблюдается. Тем интереснее комментарии главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной относительно принятого решения, тем более, что регулятор решил изменить формат сообщений по обсуждению ставки.

В комментарии регулятор отметил значительные проинфляционные риски и дал сигнал о продолжительном периоде жесткой монетарной политики. "Судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика закрепит процесс дезинфляции в экономике. Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике", - сказано в релизе ЦБ. Позже на пресс-конференции Эльвира Набиуллина заявила, что сигнал о направленности денежно-кредитной политики можно считать нейтральным.

Глава ЦБ также сообщила, что среди вариантов решения по ставке рассматривалось и повышение, но консенсус сложился в пользу сохранения действующего уровня. Обсуждались и сроки начала снижения ставки. По словам Набиуллиной, разброс мнений был широким, однако большинство склоняется ко второму полугодию.

"Все ожидаемо, но были надежды на то, что сигнал относительно вектора ставки будет несколько смягчен. Но, насколько я могу судить, этого не произошло. ЦБ по-прежнему считает, что тренд на замедление инфляции недостаточно устойчив, экономика сильная", - прокомментировал Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ "Финам", в интервью на канале «Финам Инвестиции» в Youtube.

Реакция рынка

Инвесторы ожидали ужесточения риторики ЦБ, несмотря на январское заявление Набиуллиной о возможном переходе к снижению ставки во втором полугодии. На фоне опасений по поводу траектории ставки в госбумагах активизировались распродажи. Кривая ОФЗ продолжила ползти вверх, по итогам четверга доходности выросли на 4-6 базисных пункта: до 12,06% по 5-летним ОФЗ и до 12,17% - по 10-летним. По факту оглашения ставки ценовой индекс RGBI теряет 0,18% - до 119,85 пункта, указывая на сохранение краткосрочных негативных ожиданий на рынке.

«Кроме относительно жесткой позиции ЦБ, давление на котировки ОФЗ оказывает обесценивание рубля, которое на долгосрочном горизонте уменьшает реальную доходность рублевых инструментов», - отметили аналитики «БКС Мир инвестиций».

Банк России также обновил среднесрочный прогноз. Теперь регулятор ожидает инфляцию в 2024 году в диапазоне 6-6,5% (в октябрьском прогнозе: 5,8-6,5%). Пик годовой инфляции ожидается весной. Диапазон средней ключевой ставки на 2024 год повышен до 13,5-15,5% (ранее: 12,5-14,5%), а в 2025 - до 8-10% (с 7-9%).

"Это отражает точку зрения ЦБ о том, что снижение ставки может начаться позднее и быть более медленным, чем ожидалось ранее. Для курса рубля такие комментарии скорее позитивны, а для рынка ОФЗ-ПД — негативны, так как котировки этих бумаг не полностью учитывали такой риск", - комментирует Игорь Рапохин, старший стратег "Сбер Инвестиции".

Рубль так и не преодолел отметку 93 за доллар, тем самым показав, что решение ЦБ соответствует рыночным ожиданиям.

"На рубле данное решение не отразилось. На текущий момент ждать значительного ослабления не стоит. Жесткая монетарная политика и меры поддержки российской валюты в рамках указа о продаже части валютной выручки экспортерами будут поддерживать рубль. Более того, в конце месяца экспортеры нарастят продажи валютной выручки в преддверии налогового периода, что может локально поспособствовать укреплению рубля", - комментирует Максим Федосов, портфельный управляющий УК "Первая".

В ближайшие недели рубль будет колебаться в диапазоне 90-94 относительно доллара.

«Мы полагаем, что сегодняшнее решение ЦБ в целом совпало с ожиданиями рынка, и поэтому в моменте оно не окажет значимого влияния на курс рубля. Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели будет торговаться в диапазоне 90-94 за доллар, 97-101 за евро и 12,4-13 за юань», - комментирует Михаил Васильев, главный аналитик «Совкомбанка».

Индекс МосБиржи отреагировал на решение ЦБ снижением, поскольку ставка 16% делает вклад в банке не менее привлекательным, чем инвестиции в акции.

«Для рынка акций исход заседания ЦБ не несет большого негатива, но и позитива не добавляет – высокая ставка будет охлаждать рост (влияние на прибыли), «оттягивать» средства из акций и сдерживать рост мультипликаторов оценки, но +1-2% по ВВП выглядят удовлетворительно, да и в условиях сокращения доступных инструментов для инвестиций потоки физлиц продолжат рынок поддерживать (что не снимает риски волатильности)», - Дмитрий Полевой, директор по инвестициям "Астра Управление Активами".

Рынки уходят в боковик: какие инструменты выбрать в 2024 году — читайте в стратегии от аналитиков «Финама» на 2024 год.

Прогнозы

Относительно дальнейшей динамики ключевой ставки аналитики рассматривают три сценария: оптимистичный, нейтральный и пессимистичный.

Даниил Болотских, ведущий аналитик "Цифра брокер", полагает, что в нейтральном сценарии ключевая ставка на конец года окажется на уровне 11%, а цикл снижения начинается не ранее марта 2024 года. "Главным условием снижения ставки, как мы ожидаем, должно стать устойчивое снижение инфляции", - отметил аналитик.

Аналитики «Совкомбанка» ожидают смягчения монетарной политики ЦБ в середине лета. "В базовом сценарии мы ожидаем, что темпы роста потребительских цен в ближайшие месяцы продолжат замедляться из-за стабилизации курса рубля и жестких денежно-кредитных условий. Поэтому мы полагаем, что Банк России на следующем заседании 22 марта сохранит ключевую ставку на текущем уровне 16%. Мы считаем, что Банк России в первом полугодии будет удерживать ключевую ставку 16% и перейдет к снижению ключевой ставки в третьем квартале (вероятно, в июле), когда инфляция начнет устойчиво замедляться. В базовом сценарии к концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 12%", - считает Михаил Васильев, главный аналитик «Совкомбанка».

В пользу второго полугодия, как наиболее вероятного времени смягчения ДКП, склоняются и в ПСБ. «Мы сохраняем наш прогноз по ключевой ставке: ожидаем начала цикла смягчения политики ЦБ не ранее середины года. По-прежнему рекомендуем более половины портфеля инвестировать во флоатеры – данная стратегия останется актуальной еще, как минимум, 2-3 ближайших месяца. К покупке корпоративных бумаг с фиксированной ставкой рекомендуем подходить осторожно, ограничив дюрацию 2,5-3 годами», - комментируют аналитики «Промсвязьбанка».

В «Синаре» ожидают перехода к снижению ставки лишь в конце года. "Мы считаем, что инфляция по итогам года превысит 4% и достигнет уровня выше 6%. С учетом пересмотра траектории ключевой ставки полагаем, что ЦБ РФ начнет смягчать ДКП не раньше 4 квартала 2024 года", - полагают аналитики "Синара Инвестбанк".

По мнению аналитиков, к концу года ставка может снизиться и до 9,5%, если ЦБ удастся обуздать инфляцию. "В оптимистичном сценарии (13,5% за год) она может опуститься на 200 б.п. в 1 полугодии 2024 года и 400-450 б.п. во 2 полугодии 2024 до 9-9,5% к концу года. При пессимистичном варианте снижать ставку могут начать не ранее июня до 14% к концу года. Как мы и писали ранее, инфляционные риски никуда не ушли, а рост экономики опережает прогнозы, поэтому причин для смягчения риторики (на что многие надеялись) нет", - считает Дмитрий Полевой, директор по инвестициям "Астра Управление Активами".