ЦБ оставил сигнал нейтральным, но ужесточил прогноз средней ключевой ставки на 2027 год

На опорном заседании 23 октября Банк России второй раз подряд сохранил без изменения ключевую ставку на уровне 14%. Решение совпало с нашими ожиданиями и с прогнозами подавляющего большинства аналитиков. Сигнал остался нейтральным - Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Наиболее заметным изменением стало существенное повышение прогноза средней ключевой ставки на будущий год до 12,5-13,5%.  Это более жесткий прогноз, чем мы ожидали, по крайней мере, в части нижней границы диапазона (+200 б.п. к прежнему прогнозу 10,5%) и близко к нашим ожиданиям по верхней границе диапазона (+100 б.п. к прежнему прогнозу 12,5%). Новый прогноз может означать более медленное снижение ключевой ставки для достижения цели по инфляции с конца 2027 г, которое ограничит рост экономики ниже долгосрочного потенциала (оцениваемого Банком России в 1,5-2,5%) и в 2027 г.Ближайшее заседание Банка России, финальное в этом году, состоится 18 декабря.

В фокусе релиза – «экономика в целом в 2п26 растет умеренными темпами. Текущее ценовое давление сохраняется повышенным. Инфляционные ожидания остаются высокими. По оценке Банка России, устойчивый рост цен не снижается и находится в диапазоне 5–6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. Это требует сдержанного роста совокупного спроса для возобновления снижения устойчивой инфляции». По мнению Банка России, проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте, основные проинфляционные риски связаны с дисбалансом спроса и предложения в случае более высокого внутреннего спроса и более продолжительного выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях.

При этом отмечается улучшение деловых настроений, замедляющийся, но еще повышенный рост потребительского спроса, восстановление инвестиционной активности, постепенное снижение напряженности на рынке труда, умеренно-жесткие ДКУ. «Кредитная активность в среднем за 3к26 была повышенной, прежде всего за счет корпоративного сегмента».

Наиболее существенные изменения отражены в новом макропрогнозе Банка России. Так, прогноз инфляции на конец текущего года повышен с 6-7% до 7,1-7,6%, а прогноз роста ВВП на 2026 г сужен в сторону повышения – до 0,5-1% (прежний прогноз 0-1%). Это связано прежде всего с более высокой оценкой роста расходов домохозяйств на конечное потребление. Несколько повышен прогноз роста денежной массы и корпоративного кредитования на этот год и немного снижен на 2027 г. Существенно повышены прогнозы средней цены на нефть Urals на 2026 г (72 долл/барр против 60 в прежнем прогнозе) и на 2027 г 55 против 50 в прежнем прогнозе, дла 2028-29 гг прогноз не изменился (50 долл/барр). Прогноз роста ВВП на 2027 г снижен до 1-2% (прежний прогноз 1,5-2,5%, к которому теперь экономика, как ожидается, придет с 2028 г), прогноз инфляции на конец 2027 г при этом не изменен – «по прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4,0% в 2027 году и будет находиться на цели в дальнейшем». Однако прогноз средней инфляции на 2027 г повышен до 5,2-5,7% (прежний прогноз 4,3-5,2%). «Давить» инфляцию регулятор планирует более высокой траекторией ключевой ставки – на текущий год прогноз повышен с 14,5-14,6% до 14,6% («с учетом того, что с 1 января по 25 октября 2026 года средняя ключевая ставка равна 14,7%, с 26 октября до конца 2026 года средняя ключевая ставка составит 14,0% (с учетом округления), что допускает как сохранение, так и изменение ключевой ставки на заседании в декабре 2026 года»). Теоретически, эта формулировка не исключает и возможность повышения ставки в декабре. А вот прогноз средней ключевой ставки на 2027 г сужен и существенно повышен в части нижней границы (12,5-13,5% против прежнего прогноза 10,5-12,5%). Мы ожидали повышения прогнозного диапазона на 0,5-1 п.п., но это оправдалось только в части верхней границы, тогда как прогноз нижней границы повышен существенно сильнее. Прогноз средней ключевой ставки на 2028 г также повышен до 9-10% (прежний прогноз 8-9%), а в 2029 г Банк России по-прежнему прогнозирует достижение долгосрочной нейтральной ставки (7,5-8,5%).

Ждем деталей на пресс-конференции председателя Банка России Э. Набиуллиной в 15:00.