ЦБ намекает: пора переставать занимать за рубежом

Центральный Банк России официально объявил об увеличении с 1 июля 2008 года нормативов обязательных резервов. В последний раз повышение этого норматива было 1 марта 2008 года. В обоих случаях регулятор объяснял этот шаг как меру снижения темпов прироста денежного предложения и обеспечения условий для замедления инфляции. Однако важным изменением в политике Центробанка является то, что более всего повысились нормативы обязательного резервирования по обязательствам перед банками-нерезидентами - на 1,5%, в то время как по остальным обязательствам увеличение составило 0,5%.

Неожиданностью для рынка это событие не стало. Вот когда об увеличении фонда обязательного резервирования (ФОР) Центробанк объявил в феврале, это было шоком для банков. Не от того, что регулятор нанес смертельный удар по банковской системе, а от неожиданности. "Теперь банкиры признаются, что находятся в некоторой растерянности, - писали мы в феврале 2008 года в статье "Центробанк шокировал российские банки". - Сейчас они внесут изменения в свою стратегию, а может с 1 июля нормативы ФОР снова вырастут, или ставка повысится еще на 0,5%. Нет никаких намеков на то, сколько могут стоить деньги в российской экономике через полгода, продолжит ЦБ бороться с инфляцией или нет. Высокая неопределенность в действиях регулятора может привести к тому, что банки начнут заранее готовиться к худшему. И, даже имея ресурсы, не будут агрессивно выдавать кредиты, не будут выдавать их под низкие ставки. А значит, темпы роста банковского сектора могут сократиться".

Впрочем, жизнь внесла свои коррективы. Рост инфляции за первые четыре месяца превысил все прогнозы и составил - 6,3%. В конце апреля была вновь повышена ставка рефинансирования, а 14 мая Центральный Банк сообщил об изменении валютной политики. Обе меры объяснялись именно как способы борьбы с инфляцией. Поэтому ждать очередного шага Центробанка долго не пришлось. "В рамках антиинфляционной политики такое решение можно назвать скорее ожидаемым, - говорит аналитик "Банк Москвы" Наталья Ковалева. - Стабильность на денежном рынке, успешно и практически безболезненно пройденные рынком "болевые точки", как то квартальные выплаты НДС в конце апреля, фактически развязали руки ЦБ".

По поводу действенности этой меры мнения аналитиков однозначны - рост инфляции снизится, но не кардинально. "По-видимому, влияние предлагаемых мер на инфляцию окажется незначительным и проявится только к концу года, а не в ближайшие месяцы. Кстати, февральское повышение нормативов полноценно начнет сказываться только сейчас", - отмечает главный экономист УК "Русь-Капитал" Алексей Логвин.

Что же касается ликвидности на рынке, то, по мнению главного экономиста УК "Финам менеджмент" Александра Осина, российский Центробанк, вероятно, продолжит в ближайшие кварталы политику "точечных" денежных инъекций, обеспечивая правительство необходимым количеством средств, в частности, для дальнейшего проведения аукционов по размещению бюджетных средств в частных банках. "Кроме того, на отечественном рынке в ближайшие месяцы могут быть применены методы налогового стимулирования, - продолжает эксперт. - В данной связи, повышение Банком России уровня обязательных резервов, возможно, не окажет значимого негативного влияния на фондовый рынок и экономику РФ в целом".

Тем не менее, как говорит Алексей Логвин, объем ликвидности сократится, что может привести к росту ставок на межбанковском рынке в среднем на 0,25-0,5%. Но если обратить внимание на тот факт, что в 2008 году два основных источника фондирования - иностранные заимствования и акционерный капитал, по информации Альфа Банка, обеспечили лишь 9% банковских активов, в то время как в 2007 году иностранные заимствования - 22%, а акционерный капитал - 16%, то очевидна зависимость банков от внутреннего межбанковского финансирования и операций репо. Следовательно, увеличение ФОР, с одной стороны, и повышение ставок на межбанке, с другой, приведет к увеличению стоимости заемных средств и для других экономических агентов.

После того как из-за внешних причин произошло ухудшение структуры фондирования, банки сместили акценты с розничного кредитования на корпоративное, поскольку корпоративные кредиты имеют более короткие сроки погашения. "Действительно, со второго полугодия 2007 года темпы корпоративного кредитования заметно ускорились, - говорит заместитель руководителя аналитического департамента ООО "СОВЛИНК" Ольга Беленькая. - В первом квартале 2008 года рост составил 10,1% против 8,3% в январе-марте 2007 года".

Сейчас речь идет о том, что и в этом секторе может произойти замедление роста. Алексей Логвин считает, что из представленных на рынке компаний удорожание кредитов может наиболее сильно ударить по торговым сетям и заставить их искать пути повышения рентабельности бизнеса. Впрочем, как отмечает Александр Осин, данная ситуация может и сыграть на повышение потенциальной эффективности вложений в реальные, производственные сектора российской экономики.

Однако, наиболее интересен тот факт, что Центробанк наиболее ужесточил требования по обязательствам перед банками-нерезидентами. "ЦБ явно пытается снизить привлекательность для банков иностранных заимствований - здесь мы видим попытку мягко отрегулировать вопрос еще до того, как валютные риски станут одними из наиболее важных", - резюмирует Алексей Логвин.

Таким образом, можно констатировать, что Центробанк постепенно меняет свою политику на денежном рынке. И это вполне объяснимо. Если в первом квартале произошел чистый отток капитала в $23 млрд, то в апреле чистый приток капитала составил $20 млрд. Соответственно волатильность притока капитала делает непредсказуемым объем денежного предложения на российском рынке. Возможно, именно поэтому сначала произошло изменение валютной политики, когда регулятор объявил о политике большей волатильности курса рубля. А теперь банкам мягко намекают, что объем заимствований за рубежом наращивать не следует.

Такие действия могут привести и к изменению на рынке депозитов. После того, как в конце апреля была повышена ставка рефинансирования, ставки по депозитам не отреагировали на это. Хотя тут может быть много причин, начиная от того, что ставка рефинансирования очень слабый инструмент денежной политики в России и заканчивая тем, что прошло еще слишком мало времени. Однако в сегодняшних условиях, при ограниченном количестве источников фондирования, банки, возможно, вновь начнут борьбу за вкладчиков. Впрочем, из-за растущей инфляции население сейчас предпочитает тратить, а не сберегать. За январь-февраль 2008 года рублевые вклады населения, по данным министерства экономического развития, выросли на 0,7% (за этот же период 2007 года - 3,8%). Так что перед кредитными организациями стоит сложная задача - переубедить граждан, что деньги надо хранить в банке.

По сути, сегодняшняя ситуация в банковском секторе складывается так, что выживет сильнейший. Конечно, о массовом закрытии кредитных организаций речь не идет. Однако вполне возможно, что крупные банки начнут увеличивать свое долю во многих секторах, так как у них просто больше возможностей предложить клиентам наиболее благоприятные условия. "В лучшей ситуации окажутся банки, у которых основная доля внешних заимствований формируется за счет еврооблигаций (по ним устанавливается общий норматив резервирования, а не повышенный, как для кредитов). Как правило, выпуск еврооблигаций доступен более крупным и сильным банкам. В целом мы не ожидаем существенного влияния принимаемых ЦБ мер на оценку банковских акций", - подводит итог Ольга Беленькая.

Елена Калиновская, Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Первое заседание Президиума правительства РФ	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Холдинг МРСК будет консолидировать электрические сети	B
Cеверсталь приобрела месторождение железной руды в Либерии	C
Standard & Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг "Роснефти"	A
Рентабельность "Седьмого конитинента" в 1 кв. 2008 г. должна снизиться из-за быстрой экспансии компании в сегменте гипермаркетов	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный