ЦБ дает противоречивый прогноз по траектории ключевой ставки
Несмотря на снижение ключевой ставки и мягкий сигнал от ЦБ курс юаня снизился в пятницу и это происходит на фоне значительного укрепления юаня к доллару за последние 12 недель. Низкие цены на нефть покрываются продажами из ФНБ, а рост цен на цветные и драгоценные металлы привел к существенному увеличению их веса в торговом балансе, иначе сложно объяснить $10 млрд. положительного торгового баланса за декабрь после $6 млрд. в ноябре.
Итоговые цифры торгового баланса за 2025 год +$116 млрд, что остается на уровне прошлых лет при существенно сократившемся оттоке капитала из страны. Устойчивость рубля, вероятно, объясняется завершением адаптации финансовых потоков при сохранении старой логики бюджетного правила. В случае развития мирного трека ничего менять не стоит во избежание шоков позже, но в текущей обстановке курс продолжит находиться у 11 рублей за юань.
Валютный рынок
Прогноз Банка России
Банк России сузил диапазон средней ключевой ставки вокруг прежней траектории базового сценария, т.е. подтвердил планы по смягчению ДКП. Мой прогноз от прошлой недели о вероятном снижении ставки на 0,5% подтвердился, на конец года наиболее вероятно достижение КС=12%. Вариация по ставке возможна от 11% до 13,5% на конец года, при этом наибольший прогресс в смягчении ДКП должен прийтись на весну-лето, когда годовая инфляция будет устойчиво снижаться за счет эффекта высокой базы 2025 года и переноса индексации ЖКХ на 1 октября. В октябре должна быть пауза для оценки эффекта от индексации ЖКХ и достигнутого смягчения ДКП.
ЦБ поднял на 0,5% диапазон средней ставки на 2027 год, но при КС 11..13,5% на конец года достичь 8-9% в 2027 году возможно лишь при КС 6-7% на конец следующего года, что не согласуется с прогнозом на 2028 год. Есть два варианта: или ЦБ повысит среднюю КС на 2027 год до 10-11%, или ЦБ ожидает ухудшения данных по экономике настолько, что придется ускоренно снижать ставку уже в этом году, обеспечив КС=10% на конец года. Реализация второго сценария возможна за счет ухода экономики в рецессию, сопровождаемую кредитным сжатием (дефолты заемщиков будут происходить все чаще).
Рынок ОФЗ
Данные по инфляции за январь вышли лучше ожиданий +1,62%, а индикатор бизнес-климата от Банка России в следующем месяце, скорее всего уйдет в отрицательную зону, что открывает путь к ускорению смягчения ДКП уже в марте. На этом фоне ожидаю продолжения роста RGBI к 122 пунктам в течение 1-2 месяцев.
Подробнее с материалами еженедельного обзора рынка можно ознакомиться в презентации на моем Telegram-канале.