ЦБ будет крайне осторожен в отношении дальнейшего снижения ставок
28 октября на очередном заседании Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%, решение было ожидаемо нами и совпало с консенсус-прогнозом. Сохранен и нейтральный сигнал на будущее – «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков». Новый среднесрочный прогноз ЦБ предполагает среднюю ключевую ставку в период с 31 октября до конца года в диапазоне 7,4-7,6%, что, по нашим оценкам, соответствует диапазону 7-8% на конец года (т.е. на последнем оставшемся до конца года заседании 16 декабря ставка может сохраниться без изменений или быть изменена на +/-0,5 п.п.). Прогнозы средней ключевой ставки на 2023-25 гг остались без изменений по сравнению с базовым прогнозом ОНЕГДКП (6,5-8,5%, 6-7% и 5-6%). Мы полагаем, что ЦБ, отмечая увеличение среднесрочных проинфляционных рисков, будет крайне осторожен в отношении возможности дальнейшего снижения ставок.
Прогноз инфляции на текущий год повышен с 11-13% до 12-13%, с учетом переноса сроков индексации тарифов ЖКХ с июля 2023 г на декабрь 2022 г., на 2023 г и 2024 г прогноз сохранен без изменений (5-7% и 4%, соответственно). Прогноз ВВП на текущий год повышен с -6-4% до -3,5-3%, на будущий год сохранен без изменений (-4-1%), по прогнозу Банка России, российская экономика перейдет к росту во втором полугодии 2023 года. При этом на текущий год существенно улучшены прогнозы конечного потребления домашних хозяйств и инвестиций в основной капитал, но на будущий год ухудшен прогноз негативной динамики инвестиций в основной капитал (инвестиционный спад перенесен на будущий год).
По мнению ЦБ, частичная мобилизация будет сдерживающим фактором для динамики потребительского спроса и инфляции на горизонте ближайших месяцев, однако в последующем ее эффекты будут проинфляционными (сокращение предложения, и, на наш взгляд, возможно увеличение спроса за счет выплат мобилизованным в размере не менее 195 тыс руб в месяц). В целом ЦБ видит прежнюю картину - сбалансированность проинфляционных и дезинфляционных рисков на краткосрочном горизонте и преобладание проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте, но при этом видит некоторое увеличение этих рисков с середины сентября.
Новый прогноз предполагает существенно более высокий рост денежной массы в этом году – 23-26% против 12-17% в ОНЕГДКП. Это в небольшой степени может быть связано с более высокими прогнозами роста кредитования (9-12% против 5-10%), и, видимо, в большей – с увеличением притока денег по бюджетному каналу. Очевидно, это проинфляционный фактор, о котором в явном виде ЦБ не говорит.
ЦБ отмечает, что инфляционное давление остается низким, хотя месячный сезонно сглаженный темп роста цен в сентябре увеличился. Низкой текущей инфляции способствует высокая склонность населения к сбережению, замедление восстановления потребительской активности и некоторое ужесточение денежно-кредитных условий вследствие геополитических факторов и неопределенности, связанной с мобилизацией. Но на стороне проинфляционных рисков - рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса, увеличение доли наиболее ликвидных средств в структуре сбережений, увеличение напряженности с численностью и структурой рабочей силы из-за мобилизации (добавим, и миграционного оттока) на фоне рекордно низкой безработицы, возможное усиление ограничений со стороны импорта и риски для курса рубля из-за растущей угрозы глобальной рецессии.
ЦБ отдельно отмечает риски бюджетной политики - в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.