Трудное наследство Алана

Совсем недавно состоялось давно ожидаемое событие – академический экономист, профессор Принстонского университета Бен Бернанке сменил на посту главы ФРС пожилого Алана Гринспана. Эта перестановка пришлась на продолжающийся цикл умеренного ужесточения денежно – кредитной политики американского Центробанка, которая длится уже полтора года и в результате которой базовая процентная ставка по краткосрочным кредитам поднялась с 1% годовых до 4.5%. Несмотря на то, что широкая финансовая общественность и участники финансового рынка убеждены, что цикл ужесточения политики ФРС уже близок к завершению и что глубокоуважаемый Алан Гринспан оставил своего преемника без необходимости поддерживать ценовую стабильность, некоторые факты и события позволяют говорить, что это далеко не так.

Начнем с того, что само по себе ужесточение политики ФРС было начато Гринспаном довольно внезапно – в 2004 году большинство специалистов сходилось во мнении, что такой необходимости в условиях понижательного давления на цены и приближающихся президентских выборов нет. Вместо того, чтобы создать, в конце концов, угрозу ценовой стабильности, ультрамягкая политика ФРС привела к инфляции – но не к инфляции цен на товары и услуги, а к инфляции цен на финансовые активы – от недвижимости до сырьевых товаров. В этой обстановке, как я полагаю, Гринспан, чувствуя некое фундаментальное улучшение экономической конъюнктуры, решил сделать первый шаг в нормализации монетарной политики, чем, кстати, немало испугал финансовые рынки, устроив паническое бегство из высокорискованных активов, длившееся около месяца. Напомню, что тогда целью ФРС, как не раз подчеркивалось в итоговых коммюнике регулярных заседаний, было приведению ставок к нейтральному уровню и устранение излишнего стимулирования экономики. По мере того, как цикл продолжался, многие наблюдатели продолжали делать выводы об его скором завершении в виду отсутствия инфляционного давления и довольно умеренного экономического роста. Но Гринспан не останавливался – он несколько раз не оправдал надежд участников рынка и даже не свернул с намеченного пути после урагана Катрина и его печальных последствий. Можно строить множество догадок, почему председатель так и не сделал паузы, но я думаю, что, не чувствуя острой необходимости в этом, Гринспан, придававший большое значение психологии, не позволил рынку диктовать ФРС. Таким образом, процентная ставка к концу его срока достигла 4.5% и по многим наблюдениям достигла нейтрального уровня. Но позволю себе предположить, что вся эта полутрогодовая кампания не достигла своей цели – бум на рынке недвижимости продолжается, а огромные денежные потоки продолжают кочевать по миру, повышая стоимость финансовых активов и сырья. Долгосрочные процентные ставки продолжают оставаться низкими – рынок не верит, что ФРС продолжит свою политику и даже предполагает, что вскоре Бернанке пойдет на ее смягчение. Однако реалии таковы, что бизнес – цикл достиг своей зрелости, и рынок труда, как и коэффициент использования мощностей промышленных предприятий, говорят о растущей инфляционной угрозе. Недавно уже бывший председатель на одном из частных обедов заявил, что низкие доходности по долгосрочным облигациям мешают руководству ФРС управлять экономическими процессами, а также добавил, что рынки все еще недооценивают силу американской экономики. Вдобавок ко всему вышесказанному, в последнем квартале уходящего года мы увидели снижение производительности труда одновременно с ростом заработных плат.

Итак, новый председатель ФРС стоит перед выбором – либо пойти на поводу у рынка и остановить ужесточение монетарной политики, что неминуемо приведет к еще большей инфляции цен на активы, грозящей надуванием пузыря, аналогичного пузырю на фондовом рынке США в конце 90-х, либо продолжить повышение процентных ставок и даже ускорить его. Последнее, правда, чревато спадом на рынке недвижимости и замедлением экономики, а то и рецессией. Но я полагаю, что председатель ФРС выберет последнее, что означает, что нам стоит ожидать более длительного повышения процентной ставки, а, возможно, и одноразового повышения на 0.5%. Гриспан оставил своему преемнику трудное наследство – его последняя кампания не привела к достижению поставленных целей и серьезно осложнила жизнь преемнику, оставив последнего с довольно узкой возможностью маневрировать.

Young, независимый трейдер

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
С.Кириенко: проблемы вокруг ядерной программы Ирана могут быть решены в рамках МАГАТЭ	D
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Возбуждено уголовное дело в отношении экс-менеджеров Мосэнерго	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный