Трудно найти аргументы в пользу остановки падения котировок ОФЗ
Обвал рынка ОФЗ на словесных интервенциях. По итогам прошлой недели доходность ОФЗ на дальнем конце кривой взлетела на 70 б. п., приблизившись к уровню 14,8%. Аккуратное поведение Минфина на аукционе не спасло рынок от обвала. Уровень нервозности на рынке резко вырос после того, как зампред Банка России Алексей Заботкин заявил, что совет директоров ЦБ на июньском заседании по ключевой ставке «предметно рассмотрит альтернативный сценарий; по итогам обсуждения будет понятно, насколько значимо изменится суждение о его вероятности». Это заявление было интерпретировано многими СМИ как сигнал о том, что Банк России на заседании будет предметно рассматривать опцию повышения ключевой ставки. Дополнительным нервирующим фактором стали еженедельные данные по инфляции. В отсутствие ясности насчет того, сделает ли Минфин паузу в размещении долгосрочных ОФЗ-ПД, трудно найти аргументы в пользу остановки падения котировок ОФЗ.
Отметим лишь, что директор Департамента денежно-кредитной политики Банка России Кирилл Тремасов, выступая в пятницу на IX Международном Форуме Мосбиржи дал понять, что апрельский скачок метрик устойчивой инфляции – это пока данные лишь за один месяц, и нужно увидеть, что метрики устойчивой инфляции растут в мае и июне, чтобы предложить повышение ключевой ставки. Алексей Заботкин на прошлой неделе комментировал, что данных по полной инфляции за май к июньскому заседанию не будет.
В апрельском отчете «Динамика потребительских цен», отразившем, что по итогам апреля годовая инфляция возросла до 7,84% (7,72% в марте), ЦБ указывает, что для оценки текущего инфляционного давления, его прогноза и принятия решений о денежно-кредитной политике используют прирост цен месяц к месяцу с сезонной корректировкой (м/м с. к.) или средний прирост цен м/м с. к. за три месяца. Именно они характеризуют текущее ценовое давление, которое складывается под влиянием ранее принятых решений по ДКП, и покажут то ценовое давление, которое будет формироваться под влиянием принимаемых решений. В апреле с сезонной корректировкой в годовом выражении месячный прирост цен увеличился до 5,8% (в марте 4,5%). Апрельское значение находится вблизи среднего за 1К24 (5,7%) и значительно ниже наблюдавшегося во 2П23.
В апрельском отчете о динамике потребительских цен, из которого следует, что по итогам апреля годовая инфляция возросла до 7,84% (после 7,72% в марте), ЦБ указывает, что для оценки текущего инфляционного давления, его прогноза и принятия решений по денежно-кредитной политике используют прирост цен месяц к месяцу с сезонной корректировкой (м/м с. к.) или средний прирост цен м/м с. к. за три месяца. Именно эти данные характеризуют текущее ценовое давление, которое складывается под влиянием ранее принятых решений по ДКП; именно они покажут то ценовое давление, которое будет формироваться под влиянием принимаемых решений. В апреле темпы месячного прироста цен с сезонной корректировкой в годовом выражении увеличились до 5,8% (после 4,5% в марте). Апрельское значение находится вблизи среднего за 1К24 (5,7%) и значительно ниже наблюдавшегося во 2П23.
Среди факторов, потенциально способствующих дезинфляции, стоит отметить отмену льготной ипотеки. На прошлой неделе председатель комитета Госдумы по строительству и ЖКХ Сергей Пахомов сообщил, что на горизонте 1-2 месяцев будут объявлены параметры льготной ипотеки, которые сохранятся на пять лет. Он сообщил, что часть продуктов (семейная, дальневосточная, сельская, IT-ипотека) сохранятся, но «в целом эта дверь под названием “льготная ипотека” прикрывается». Кроме того, ЦБ ужесточил макропруденциальные лимиты по потребкредитам на 3К24. Добавим, что существенный рост доходности ОФЗ регулятор может рассматривать как дополнительный фактор ужесточения ДКП без фактического повышения ключевой ставки. В любом случае, высокая чувствительность долгового рынка к словесным интервенциям ЦБ проявляется в виде повышения доходности ОФЗ и без изменения ключевой ставки.
Текущую неделю рынок ОФЗ начал без изменения доходности. Очередное заседание ЦБ РФ по ставке состоится 7 июня, соответственно, опубликованная на этой неделя статистика будет иметь важное значение для долгового рынка, т. к. в течение следующей «недели тишины» таких публикаций не будет. На этой неделе выйдут данные по динамике кредитования в апреле. Отсутствие прогресса в замедлении кредитования может стать очередным негативным фактором для рынка облигаций.
Скромный дебют ОФЗ 26246 на аукционе. В прошлую среду Минфин провел первое размещение ОФЗ-ПД 26246 (погашение в марте 2036 г., ставка купона – 12,0%, доступный объем – 750 млрд руб.). Объем размещения был скромным, составив 11,16 млрд руб. по номиналу при спросе 34,44 млрд руб. В ходе дополнительного аукциона (ДРПА) были размещены бумаги на сумму 5,3 млрд руб. по номиналу. Доходность по цене отсечения составила 14,3%, что на 2 б. п. ниже доходности более короткого ОФЗ 26244 (погашение в марте 2034 г.) по итогам закрытия во вторник. Похоже, что на фоне стремительного падения рынка ОФЗ (в понедельник-вторник рост доходности на дальнем участке кривой ОФЗ составил порядка 20 б. п.) Минфин решил не усугублять ситуацию дополнительным давлением со стороны аукционов. Объем крупнейшей заявки составил 2,5 млрд руб. по номиналу, 72% объема размещения совокупно обеспечили всего четыре крупнейших заявки. Вероятно, во 2К24 план по размещениям выполнен не будет, т. к. для его выполнения на оставшихся четырех аукционах потребуется разместить бумаги на сумму не менее 144 млрд руб. по номиналу, что выглядит маловероятным, если речь идет об ОФЗ-ПД. В целом, на фоне усиливающихся опасений участников рынка, что в июне ЦБ может повысить ключевую ставку, госдолг стал заметно менее востребованным, соответственно, сохранение высокой активности Минфина на аукционах могло бы дополнительно способствовать росту доходности ОФЗ.
Компании спешат разместить облигации в долларах США – о таких размещениях объявили ФосАгро, Полюс и ОК РУСАЛ, по примеру НОВАТЭКа. Как мы и ожидали, после успешного дебютного размещения долларовых облигаций НОВАТЭКа (AAА(RU) от АКРА, ruААА от Эксперт РА), который разместил бумаги на сумму $750 млн, превысив первоначальный ориентир почти вчетверо, другие компании- экспортеры поспешили заявить о размещении аналогичных бумаг (выпуск номинирован в долларах, расчеты в рублях).
ФосАгро (AAА(RU) от АКРА, ruААА от Эксперт РА) планирует в течение будущей недели, которая начинается 3 июня, разместить облигации с параметрами, аналогичными выпуску НОВАТЭКа: срок – 5 лет, объем размещения – не менее $200 млн, номинал – $100, купонный период – 91 день, ориентир ставки купона – 6,5%. По итогам сбора заявок НОВАТЭК снизил купон до 6,25%, чего можно ожидать и от ФосАгро.
Полюс (ruААА от Эксперт РА, AAA.ru от НКР) проведет сбор заявок на выпуск в долларах объемом не менее $150 млн на этой неделе. Параметры идентичные (5 лет, номинал – $100, ориентир ставки купона – 6,5%), однако купонный период составит 1 месяц, что, по нашему мнению, позволит Полюсу установить ставку купона ниже 6,25%.
ОК РУСАЛ (A+(RU) от АКРА) в первой половине июня планирует разместить номинированные в долларах облигации объемом не менее $100 млн на срок 3 года с ежеквартальным купоном, номинал облигации – уже ставшие привычными $100. Ориентир ставки купона установлен в диапазоне 8,0-8,25%, т. е. разницу в уровне кредитного рейтинга с эмитентами первого эшелона (четыре ступень) РУСАЛ оценил в премию 150 б. п. по нижней границе ориентира купона без учета разницы в дюрации.