Три триллиона рублей на купоны по ОФЗ – много, но мало

Мы оценили объем купонных выплат по ОФЗ, предстоящих Минфину в 2025 году, используя ряд реалистичных (как мы считаем) предпосылок. Итог в 3096 млрд руб. незначительно превысил 3001 млрд руб., заложенные в проект федерального бюджета по статье «обслуживание государственного (муниципального) внутреннего долга».

• Ключевая ставка следует по базовому прогнозу Росбанка – 21% с октября 2024 г, снижение до 19% в сентябре 2025 г и 17% на конец 2025 г, 
• Дисконт Ruonia к ключевой ставке составляет 20 бп, 
• До конца 2024 г Минфину остается собрать 2.03 трлн руб. аукционной выручки, из которых 92.5% придется на Ruonia-флоатеры. В 2025 г целевые 4.78 трлн руб. выручки будут в основном (на 74%) собраны за счет серий ОФЗ-ПД.

Вместе с тем, 3.1 трлн руб. купонных выплат и 1.4 трлн руб. погашений ОФЗ, предстоящих в 2025 году, станут весомым подспорьем для размещения новых облигаций. Заложенное в бюджет соотношение «Платежи*/Аукционная выручка» в 2025 году вырастет до 93%, что больше ожидаемых 88% по итогам 2024 года (3.46 трлн руб. / 3.92 трлн руб.) и 82% за 2023 год (2.17 трлн руб. / 2.62 трлн руб.).