Трейдеры разрабатывают наихудший сценарий развития событий для иены в случае кризиса

Падение японской иены до уровня 200 за доллар, еще недавно казавшееся немыслимым, теперь рассматривается некоторыми инвесторами как среднесрочный риск, пусть и крайне маловероятный.

На фоне сохраняющегося значительного разрыва в процентных ставках между Японией и другими крупнейшими экономиками, а также усиливающихся опасений относительно состояния государственных финансов страны иена опустилась до минимального уровня с 1986 года, закрепившись в числе худших по динамике мировых валют за последний год.

Иена слабеет, а доллар, тем временем, только укрепляется. Совершайте привычные сделки с долларами США через «Финам» на внебиржевом рынке по выгодному курсу с минимальными рисками блокировки валютных активов зарубежными регуляторами.

Участники рынка не ожидают долгосрочного эффекта от неоднократных предупреждений японских властей о готовности принять решительные меры для поддержки национальной валюты. По мнению многих инвесторов, даже возможные валютные интервенции способны лишь ненадолго замедлить ослабление иены, поскольку Банк Японии по-прежнему значительно отстает от других центробанков в повышении процентных ставок для борьбы с инфляцией, что сохраняет структурную слабость японской валюты.

Компания T. Rowe Price, под управлением которой находится $1,89 трлн, считает отметку 169 иен за доллар возможным негативным сценарием. В Mizuho Bank называют уровнем риска 170 иен за доллар. Вторая по величине банковская группа Японии Sumitomo Mitsui Financial Group допускает, что в ближайшие годы курс может достичь 180 иен за доллар.

Другие эксперты, включая Blue Edge Advisors, считают возможным ослабление японской валюты до 200 иен за доллар и даже ниже, если Банк Японии продолжит отставать с ужесточением денежно-кредитной политики.

В прошлом месяце хедж-фонды увеличили объем ставок против японской валюты до максимума с 2017 года. Рынок валютных опционов также указывает на риски дальнейшего ослабления: вероятность роста курса до 180 иен за доллар в течение года оценивается примерно в 15%. При этом сценарий достижения отметки 200 иен за доллар по-прежнему считается экстремальным - его вероятность на рынке оценивается менее чем в 1%.

Вместе с тем никто не утверждает, что падение иены до 200 за доллар неизбежно или произойдет в ближайшее время. Для такого развития событий, вероятно, потребуется, чтобы ФРС США заняла более жесткую позицию, чем сейчас ожидает рынок, на фоне нового ускорения инфляции. Это привело бы к резкому росту доходностей американских гособлигаций относительно японских. Дополнительно должны существенно вырасти цены на нефть и усилиться геополитическая напряженность.

По мнению управляющей компании Nuveen, для реализации такого сценария также потребуется заметное ухудшение глобальных настроений инвесторов, что повысит спрос на доллар как защитный актив.

Почему давление на иену сохраняется

В прошлом месяце Банк Японии повысил ключевую процентную ставку на 0,25 процентного пункта - до 1%, что стало максимальным уровнем с 1995 года, и дал понять, что цикл повышения ставок продолжится. 

Хотя это несколько сократило разрыв со ставками в США, часть участников рынка ожидает, что новый председатель ФРС Кевин Уорш будет придерживаться более жесткой политики, ориентированной на ценовую стабильность, что предполагает более высокие ставки. Дополнительные опасения вызывают сообщения о том, что японское правительство призывает Банк Японии не торопиться с дальнейшим повышением ставок.

«Мы действительно стоим на пороге валютного кризиса в Японии, — считают в Asymmetric Advisors. — Во многом эта ситуация создана самими руководителями Банка Японии, которые, похоже, находятся в глубокой спячке».

Заместитель министра финансов Японии по международным вопросам Ацуси Мимура заявил, что власти считают успешной валютную интервенцию, проведенную ранее в этом году, когда курс укрепился примерно до 155 иен за доллар. По его словам, эти действия получили поддержку со стороны США.

Тем не менее сейчас инициативу на рынке по-прежнему удерживают игроки, ставящие на дальнейшее ослабление иены.

Инвесторов беспокоит высокий государственный долг Японии, превышающий 200% ВВП - это самый высокий показатель среди крупнейших экономик мира. Постоянные бюджетные дефициты усиливают опасения, что государственные расходы превышают возможности бюджета. Дополнительное давление оказывает инфляция, ускорившаяся из-за войны с Ираном: Япония импортирует более 95% нефти с Ближнего Востока.

Интервенции могут не остановить ослабление

«Наихудший сценарий для иены — это не просто ослабление, а хаотичное и неконтролируемое падение», — считает старший стратег по валютному и долговому рынкам SMBC Nikko Securities. По его словам, если валютные интервенции окажутся неэффективными в подобных условиях, рынок может усомниться в способности властей влиять на ситуацию, что лишь усилит давление на иену.

Еще один фактор - операции carry trade. Слабая иена делает японскую валюту дешевым источником финансирования для инвестиций в более доходные активы - от турецкой лиры до индийских акций и венесуэльских облигаций.

Некоторые аналитики уже пересматривают свои долгосрочные прогнозы по японской валюте. Старший валютный стратег Mizuho заявил, что сейчас для иены фактически «не осталось технических уровней», на которые можно ориентироваться.

По его мнению, если экономика США неожиданно не ослабнет или доллар резко не снизится, уровень 162 иены за доллар следует воспринимать не как верхнюю границу, а как подтверждение устойчивого структурного давления на японскую валюту.

Инвесторы продолжают ставить против иены

Это заставляет некоторых инвесторов наращивать короткие позиции по иене, несмотря на риск новых интервенций со стороны японских властей, располагающих валютными резервами в размере $1,09 трлн. С 28 апреля по 27 мая Япония потратила рекордные 11,73 трлн иен на поддержку национальной валюты после того, как курс впервые превысил отметку 160 иен за доллар. Однако, как и в ходе интервенций 2022 и 2024 годов, эффект оказался лишь временным, после чего иена вновь вернулась к долгосрочному нисходящему тренду.

«Есть ли сейчас у японских властей какая-то красная линия? Честно говоря, думаю, что нет, — заявил директор-эксперт Monex. — С точки зрения экономической политики совершенно очевидно, что власти намерены продолжать стимулирующую бюджетную политику и лишь умеренно повышать процентные ставки. Поэтому, по сути, мы движемся в сторону уровня 200 иен за доллар».

Источник