Топливный кризис и его влияние на инфляцию
Недавно писали, что пока повышение ставки выглядит маловероятным сценарием. Речь идёт про удержание примерно на текущих уровнях или минимальное снижение до конца года, но не про повышение. Сейчас это базовый сценарий. Но есть и негативный сценарий, при котором повышение ставки станет очень вероятным. Его сегодня и обсудим.
Начнём со свежих данных по инфляции. На 29 июня недельная инфляция снизилась до 0,22%. Это выше уровня 2023–2025. Если смотреть по SAAR, то инфляция в июне может составить 0,8–1%, и это около 10–15% (!).
Взглянем детальнее:
- Сразу понятно, основной драйвер — бензин, +1,6% за неделю и +20% г/г.
- Есть замедление роста топлива — ранее рост составлял около 3% в неделю.
- Растёт плодоовощная продукция, несмотря на постепенное появление нового урожая.
- По ЦБ накопленная за 365 дней инфляция — 6,01%, с начала года — 4,17%.
По овощам впереди резкое снижение в 3 квартале. Повышение тарифов в октябре давно учтено в плане ЦБ, это плановое событие. Поэтому к повышению ставки может привести сочетание двух событий — рост дефицита бюджета и топливный кризис.
- Топливный кризис — разовый фактор, с которым фактически бесполезно бороться за счёт повышения ставки. Проблема не со спросом, а с предложением, но рост цен на топливо в случае затягивания кризиса будет заложен в цену на логистику и товары. А тут уже ЦБ будет реагировать.
То есть для того, чтобы всерьёз рассматривать повышение ставок, нужно увидеть затягивание топливного кризиса на фоне увеличения дефицита бюджета. Если дефицит будет неизбежно расти, то вот сохранение топливного кризиса на месяцы — вопрос открытый. Украине нужно поддерживать интенсивность ударов, власти будут работать над защитой НПЗ, поставками из-за рубежа — в первую очередь речь об Индии. Крайне сложно спрогнозировать, на какой период он затянется. Как итог — сценарий с повышением ставок существует, но для его реализации требуется продолжительный кризис с топливом, который станет не разовым фактором, а новой нормой.
Теперь вернёмся к текущим заявлениям ЦБ и базовому сценарию
- ЦБ уже заявил: ожидания по траектории КС сместились чуть вверх. Это не повышение ставки, а ожидание её более медленного снижения или сохранения на текущих уровнях.
- ЦБ считает топливный кризис «временным шоком предложения», а не устойчивым инфляционным фактором (Заботкин).
То есть главный риск для рынков акций и облигаций не в самом топливном кризисе и не в росте цен на бензин — они-то рано или поздно откатятся, — а в потенциальном росте инфляции в логистике и продуктах. Пока базовый сценарий даже по заявлениям ЦБ — это 1–2 снижения ставки по 0,25 или сохранение ставки на текущих уровнях до конца СВО. Но существует и негативный сценарий с продолжительным топливным кризисом и ростом дефицита бюджета, что может привести и к повышению ставки ЦБ. Пусть и не очень сильному, например до 15%, но рынок воспримет это крайне негативно. Ситуация динамическая и будет меняться. Пока развитие топливного кризиса крайне сложно прогнозировать. Ситуация может как стабилизироваться к осени, так и получить развитие.
Комментарии