Только треть индекса МосБиржи держит дивидендный статус-кво

Дивидендный сезон в этом году должен был стать лучшим в истории за счет рекордных прибылей 2021 г. Но сейчас в приоритете у бизнеса адаптация к новым условиям, которая потребует ликвидности и капитальных вложений для новых логистических путей, и дивиденды отошли на второй план.

Из индекса МосБиржи выплаты сделают только около трети эмитентов, остальные отменили или отложили по разным причинам. По состоянию на 27 мая ожидаемая дивидендная доходность индекса в летние месяцы составляет 5,2% и варьируется от 0% до 17,6% по годовым и промежуточным платежам, обозначенным в решениях СД или материалах эмитентов после начала СВО. При этом доходность формируется в основном "тяжеловесом" индекса "Газпромом" (DY 17,6% при DPS 52,53 руб.), без него DY индекса составляет всего 1,7%. Но ряд эмитентов могут предложить ставку лучше рынка ОФЗ - "Газпром" (17,6%), МТС (13,7%), "Сургутнефтегаз ап" (13,4%), "РусГидро" (11,2%).

Нельзя исключать, что часть компаний может наверстать по выплатам позднее, когда новые логистические и транзакционные связи будут выстроены, а капитальный контроль - смягчен дальше. Хорошим сигналом к этому будет отказ от моратория на банкротство.

Ключевые причины отмены и переноса дивидендов

После закрытия западных рынков сбыта для многих компаний бизнесу нужны ресурсы для переориентации логистики на "дружественные" направления, в частности азиатские и ближневосточные. Некоторым компаниям это будет сделать проще, и адаптация потребует меньших капитальных затрат.

Ожидаемые убытки в 2022 г. и нехватка капитала делают выплату дивидендов опасными для финансовой стабильности. В особенности это касается банков: отраслевой регулятор сообщил о том, что банковская отрасль может потерять около половины капитала в этом году. Это довольно грубые оценки, и ситуация в отрасли может быть разной. Сбербанк, который и до кризиса имел избыточный капитал и был одним из самых эффективных в плане расходов банком, может потерять меньше капитала, чем другие. Но так или иначе сохранение ликвидности для банков во время кризиса является первоочередной задачей, и дивидендов в таких кейсах ждать не стоит ни в этом году, ни в следующем. Выплата только ради сохранения дивидендной истории за счет долга нецелесообразна, особенно при текущих ставках заимствований. Застройщики также отменили выплаты из-за ухудшения ситуации на рынке недвижимости. "Аэрофлот" сильно пострадал от санкций, нуждается в докапитализации, и дивиденды сняты с повестки на долгое время.

Частично отмена дивидендов связана с валютным контролем ЦБ и невозможностью переводить дивиденды материнским иностранным компаниям, как это было в случае с НЛМК, "Северсталью", "ЛУКОЙЛом", Globaltrans. И поэтому ослабление валютного контроля или перенастройка финансовой логистики может со временем исправить ситуацию.

В некоторых компаниях произошла смена собственника, например в "Полюс Золото", или как минимум топ-менеджеров, и вопрос выплаты дивидендов пока не рассматривается.

Герои и бездивидендные бумаги лета 2022 г.

По состоянию на 27 мая ожидаемая дивидендная доходность индекса в летние месяцы составляет, по нашим расчетам, 5,2% и варьируется от 0% до 17,6% по годовым и промежуточным платежам, обозначенным в решениях СД или материалах эмитентов после начала СВО. При этом доходность формируется в основном "тяжеловесом" индекса "Газпромом" (DY 17,6% при DPS 52,53 руб.), без него DY индекса составляет всего 1,7%. Сейчас ожидается решение "Роснефти" по дивидендам за 2П 2021 (СД прошел 25 мая, наш прогноз по выплатам - 23,6 руб. с доходностью 6,0%, вес в индексе - около 4%).

В отраслевом разрезе дивиденды сохраняют в основном нефтегазовые компании, против которых было введено меньше санкций.

* выплачено ** СД "Роснефти" по дивидендам было 25 мая, пока решение не анонсировано

Источник: данные компаний, ФГ "Финам"

Нельзя исключать, что часть компаний может наверстать по выплатам позднее, когда новые логистические и транзакционные связи будут выстроены, а капитальный контроль – смягчен дальше. Хорошим сигналом к этому будет отказ от моратория на банкротство, которое правительство ввело 1 апреля 2022 г. сроком на 6 мес. На его протяжении эмитенты не могут выплачивать дивиденды и проводить байбэки, а вернуть это право они могут, отказавшись от моратория. В последний месяц от него отказалась Мосбиржа, "Ростелеком", "Газпром нефть", "ЛУКОЙЛ".

Некоторые компании выглядят весьма конкурентно по предлагаемым ставкам доходности - "Газпром" (17,6%), МТС (13,7%), "Сургутнефтегаз ап" (13,4%), "РусГидро" (11,2%), превышая доходности по большинству ОФЗ. Кривая бескупонной доходности по ОФЗ на закрытие сессии 26 мая была представлена следующим образом:

Кривая бескупонной доходности

Источник: ЦБ РФ

Дивиденды должны помочь рынку акций справиться с наплывом предложения после возобновления коротких продаж резидентами с 1 июня, появления новых акций после конвертации расписок и акций, проданных нерезидентами, которых "выпустят", предположительно, в конце июня через специальные счета, и эти акции в итоге могут оказаться в обычном биржевом "стакане" оншорного рынка.

Сейчас у розничных инвесторов, доля которых на рынке акций достигла 73% в апреле по объему торгов, мало альтернатив для защиты денег от инфляции, и дивиденды могут быть реинвестированы в рынок. Повышению Индекса МосБиржи будет способствовать и понижение ключевой процентной ставки Центробанком. C 27 мая ЦБР опустил ставку до 11% (-300 б. п.) на фоне снижения инфляционного давления, сильного рубля и необходимости стимулировать экономику, и есть ожидания, что к концу года ставка будет постепенно уменьшаться дальше.