ТНК-ВР Холдинг: развитие полным ходом
Мы начинаем покрытие компании ТНК-ВР Холдинг, третьей по величине нефтяной компании в России. Компания обладает рядом преимуществ над своими конкурентами в отрасли. Эти преимущества позволили ей благополучно пережить пик мирового финансового кризиса. Компания ТНК-ВР Холдинг является активно развивающейся и одной из наиболее перспективных компаний в российской нефтяной отрасли.
Добыча нефти стабильно растёт. На протяжении всего 2009 г. и первой половины 2010 года у ТНК-ВР Холдинга наблюдался стабильный рост добычи нефти, в то время как у большинства конкурентов компании добыча в кризис была очень волатильной. В 2010 году мы ожидаем, что ТНК-ВР Холдинг нарастит объёмы добычи нефти на 3%.
Много новых крупных проектов. В ближайшие годы ТНК-ВР Холдинг намерен разрабатывать сразу несколько новых крупных проектов по добыче нефти, некоторые из которых, такие как Уватский и Верхнечонский, получили налоговые льготы. По нашим оценкам, в долгосрочном периоде ТНК-ВР Холдинг выйдет в лидеры по темпам роста добычи нефти, и может в ближайшее десятилетие догнать ЛУКОЙЛ по объёмам добычи.
Высокая финансовая стабильность. В кризисный 2009 год падение показателя EBITDA составило 16% - меньше, чем в среднем по отрасли. В то же время рентабельность EBITDA увеличилась с 21% до 26%, превысив уровень докризисного 2007 года.
Низкая долговая нагрузка. Долговая нагрузка ТНК-ВР Холдинга на порядок ниже, чем в среднем в российской нефтяной отрасли. В разгар кризиса компания удачно использовала этот ресурс финансирования, нарастив за 2009 год коэффициент чистый долг/собственный капитал с 5% до 10%. Это всё ещё низкий уровень, меньше среднеотраслевых 20%.
Выгодная консолидация активов. Полным ходом идёт раздел активов компании Славнефть между Группой ТНК-ВР и Газпром Нефтью. Для ТНК-ВР Холдинга это хорошая возможность приобрести перспективные активы по выгодным ценам у собственной материнской компании.
IPO компании может состояться уже в 2011 году. В связи с политикой группы ТНК-ВР по переводу активов Славнефти на баланс ТНК-ВР Холдинга, компания рассматривает возможность проведения IPO . По нашим оценкам, в оптимистичном сценарии оно может состояться уже в 2011 году.
По результатам проведённой нами оценки справедливой стоимости акций компании ТНК-ВР Холдинг методом дисконтированных денежных потоков, мы присваиваем им рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $3,04 за обыкновенную акцию, и $2,58 за привилегированную акцию на июнь 2011 года.