ТМК - идея на "дне"?

Компания ТМК, производитель труб для нефтегаза, энергетики и машиностроения, была особенно любима инвесторами в августе 2023-го, когда котировки достигали 245 рублей за акцию. А недавно бумага в июне взлетела почти на 9% на новости о масштабной реструктуризации бизнеса, но давайте посмотрим: что у нее с фундаментом?

МСФО по итогам 2024:

• выручка снизилась на 2,2% г/г
• EBITDA упала на 29%, рентабельность сжалась до 17%
• чистый убыток: 28 млрд₽
• ND/EBITDA = 2,8x — терпимо, но долгов всё ещё много

В 1-м квартале 2025 снижение продолжилось. Выручка по РСБУ: -8%, операционная прибыль: –17%. Компания вышла в плюс только из-за курсовых разниц.

Почему всё так грустно?

Спрос на трубы в нефтегазе упал — ограничена добыча, нет крупных проектов. Увеличилась доля низкомаржинальной продукции. Инфраструктурная пауза и высокая ставка тормозят заказы.

По мультипликаторам ТМК выглядит вроде бы дешево:

• P/S = 0,2, для сравнения: у MMK 0,6, у Северстали — 1,1
• но у ТМК 256 млрд ₽ чистого долга, тогда как у других — почти ноль
• EV/EBITDA = 4, сравнимо с Северсталью (4,5) и ММК (3,8)

Дивидендов нет и не будет, пока убытки. 4 июня акционеры отказались от выплат за 2024.

Наш вывод. ТМК — типичная история нижней фазы цикла. Сектор металлургов сейчас весь в просадке, и ТМК тоже, как один из его не самых устойчивых представителей.

Да, при развороте цикла она может вырасти, и даже существеннее конкурентов, но для этого нужна ставка на уровне 12-13%. Справедливая цена в районе 200₽ выглядит реалистично, но только если не ставить дедлайны.

Источник