Тепловая генерация ОГК и ТГК: Переоценка перспектив новых компаний энергоотрасли

Прошедшее IPO "ОГК-5" и параметры предстоящих размещений генерирующих компаний энергоотрасли привлекают внимание инвесторов к сегменту генерации. Средние оценки генерирующих компаний энергоотрасли осенью 2006 г. уже превысили психологически важную отметку $300 за кВт установленной мощности электростанций – по результатам IPO "ОГК-5" получается, что инвесторы оценивают её установленные мощности (после реализации соответствующих инвестпроектов) в $340 за 1 кВт. Особенным вниманием пользуются акции компаний в структуре ТГК – последний аукцион по продаже акций "Петербургской генерирующей компании" показал, что генерация "ТГК-1" оценена в $357 за 1 кВт установленной мощности, что превысило даже самые оптимистичные оценки участников рынка.

Таким образом, становится очевидно, что у российских генерирующих компаний появляются новые ориентиры для оценки их бизнеса – как по генерации электроэнергии, так и по генерации тепла. В рамках данного обзора мы приводим наши оценки перспектив четырех межрегиональных генкомпаний – "ОГК-5", "ОГК-6", "ТГК-6" и "ТГК-13". Мы полагаем, что российские электроэнергетические активы имеют фундаментально обоснованные предпосылки для роста капитализации. Этот рост в перспективе будет определяться интересом западных портфельных и российских стратегических инвесторов. Главными факторами, которые будут влиять на стоимость акций российских энергопроизводителей, являются, на наш взгляд, последовательное выполнение всех шагов реформирования, соблюдение норм корпоративного управления в отрасли и повышение эффективности работы генерирующих мощностей.

Согласно результатам наших моделей DCF, наиболее инвестиционно-привлекательными активами обладают ТГК и генерирующие компании в их структуре. У этих компаний в регионах есть стратегические инвесторы, в чьих интересах консолидация крупных пакетов акций ТГК. По нашему мнению, в оценке мощностей ТГК должна быть заложена премия по отношению к оценке ОГК, как из-за существования смежного бизнеса по производству теплоэнергии, так и в силу сконцентрированности бизнеса компаний на конкретном регионе, что усиливает их рыночную силу.

Из всех рекомендуемых к покупке компаний, ликвидным рынком акций обладают лишь "Красноярская генерация", "ОГК-6" и "ТГК-6" - мы рекомендуем инвесторам в первую очередь обратить внимание на эти бумаги. По нашему мнению, в 2006 г., по мере продвижения реформы энергоотрасли, ликвидность рынка акций компаний энергетики будет улучшаться, и уже к началу 2007 г. на рынке будут обращаться бумаги 10-12 новых генерирующих компаний отрасли – ОГК и ТГК. Именно к бумагам этих новых компаний энергоотрасли будет обращено основное внимание инвесторов.