Текущая макросреда не располагает к проведению IPO "Скилбокса"

ЦБ вчера сообщил о регистрации выпуска акций МКАО «Скилбокс Холдинг». Пояснений регулятор не дал. Напомним, VK принадлежит чуть больше 50% холдинга сервисов онлайн-образования Skillbox Holding Limited, владеющего одноименным сервисом Skillbox и другими активами в этой сфере. 

Вероятнее всего, новость техническая. Если же актив действительно готовят к IPO в ближайшем будущем, что менее вероятно, это могло бы быть позитивом для настроений. Акции VK вчера выросли: скорее всего, инвесторы посчитали регистрацию выпуска подготовкой Скилбокса к IPO. Однако, это вполне может быть и технической новостью, связанной с внутренней реорганизацией. Например, с перерегистрацией «дочки» VK в РФ, так как сейчас этот холдинг зарегистрирован на Кипре. 

VK официально новость не комментировала. Представитель Skillbox сообщил Ведомостям, что компания не исключает возможности проведения IPO, но разговор о конкретных планах счел преждевременным.

Полагаем, что IPO Скилбокса возможно в будущем, но вряд ли в ближайшем. С другой стороны, VK совсем недавно, в декабре, сообщала о планах на каком-то этапе провести IPO своей «дочки» — VK Tech, а Скилбокс не упоминала. 

Мы считаем, что текущая макросреда не располагает к проведению IPO Скилбокса. Дело в том, что выручка бизнеса чувствительна к процентным ставкам, так как часть продаж идет в кредит. В III квартале 2024 г. выручка образовательных сервисов VK упала на 3% к аналогичному периоду предыдущего года, а динамика ухудшилась с против роста на 42% в 2023 г. И в целом при текущих высоких процентных ставках хорошую оценку бизнеса получить сложнее.

На наш взгляд, новость связана, скорее, с внутрикорпоративными процессами. Когда и, если Скилбокс проведет IPO, влияние будет зависеть от оценки бизнеса и от того, продаст ли VK часть своих акций для погашения долга группы. 

Напомним, образовательные сервисы — небольшой для VK сегмент с вкладом в общую выручку VK около 10% в 2023–24 гг. Бизнес растущий, но пока с низкой рентабельностью. Выручка образовательного сегмента в 2023 г. составила 16 млрд руб., но EBITDA — всего 0,2 млрд руб. с рентабельностью 1%. Тогда как чистый долг VK несопоставимо больше — на I полугодие 2024 г. 144 млрд руб. против убытка по EBITDA за последние 12 месяцев.

У нас нейтральный взгляд на VK. Бумага торгуется с высокой оценкой — 12х по мультипликатору EV/EBITDA на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г. Ждем от компании улучшения рентабельности в последующие годы.