Текущая экономическая динамика характеризуется нестабильностью темпов экономического роста

Институт народнохозяйственного прогнозирования Российской академии наук представил ежеквартальный прогноз индикаторов российской экономики. Как отмечают авторы исследования, в течение первых семи месяцев текущего года экономика в целом демонстрировала высокие темпы экономического роста. Ожидавшегося многими аналитиками снижения основных макроэкономических показателей в действительности так и не произошло. Такое развитие событий побудило Минэкономразвития РФ повысить общий прогноз прироста ВВП в 2006 г. до 6.6%. В тоже время в январе-июле в экономике происходили весьма сложные и противоречивые процессы.

Первый квартал 2006 года характеризовался существенным замедлением темпов экономического роста, в особенности в январе и феврале. Так, рост ВВП за этот период по сравнению с аналогичным уровнем 2005 года составил лишь 5.5%. Среднемесячный прирост ВВП в первом квартале снизился до 0.3%. Это, в целом, подтверждало предположение о торможении экономического роста, наметившемся в конце 2005 г. Однако, в конце первого и начале второго кварталов произошел существенный перелом в основных тенденциях развития, и экономика получила значительное ускорение, основанное на расширении потребительского спроса и инвестиционной активности. Данное развитие событий позволило выйти на восходящий тренд, характерный для большей части 2005 г. Специалисты РАН отмечают, что причины ускорения роста во втором квартале связаны, главным образом, с резким увеличением доходов экономики за счет благоприятной ценовой конъюнктуры и масштабным притоком капитала в корпоративный сектор.

Кроме того, такой результат мог быть достигнут благодаря не слишком впечатляющей динамике производства весны 2005 г. С другой стороны, события июня-июля 2006 г. несколько настораживают. Замедление роста промышленного производства и стагнация в сельском хозяйстве на фоне резкого роста импорта (до 34% к соответствующему периоду прошлого года) могут до определенной степени свести на нет все успехи весенних месяцев. Например, если посмотреть на динамику в обрабатывающих отраслях промышленности, то можно отметить, что темпы июня-июля (в 2.5-2.8%), в целом соответствуют динамике "неудачного" первого квартала 2006 г. Стабильный рост наблюдается только в секторе "Производство и распределение электроэнергии, газа и воды", но этого явно недостаточно для достижения высоких итоговых показателей промышленного роста.

Одной из основных тенденцией начала 2006 года можно считать сохранение значительного разрыва между динамикой промышленного производства и динамикой ВВП. В первом квартале этот разрыв достиг 2.6 процентных пунктов. Впервые в современной российской истории значительный разрыв между динамикой ВВП и промышленным производством отмечался в 2005 г. В текущем году эта тенденция сохраняется. Несмотря на то, что весной наметилось ускорение роста в промышленности, разрыв с динамикой ВВП остается все еще очень существенным. С этой точки зрения достаточно странно выглядят результаты июля 2006 г. в интерпретации МЭРТ РФ: при увеличении промышленного производства к соответствующему периоду прошлого года всего на 2.9%, рост ВВП оценивается главным экономическим ведомством в 7.4%. Столь существенный разрыв труднообъясним даже с учетом ускоренного роста в таких секторах, как торговля и строительство. Есть все основания считать данную оценку роста ВВП в июле несколько завышенной, считают авторы исследования.

Тревожной тенденцией начала года могло стать, на их взгляд, торможение роста инвестиций в основной капитал. Действительно, в I квартале прирост по сравнению с аналогичным уровнем 2005 г. составил 5.1% (годом ранее - 8%). В то же время в последующие весенние месяцы снижение инвестиционной активности прекратилось, а темпы роста инвестиций стали опережать соответствующие показатели 2005 г. При этом, несмотря на некоторое замедление роста экономики по сравнению с весенним всплеском, в два первых летних месяца динамика инвестиций остается стабильно высокой.

Как и ранее основным двигателем экономического роста оставался потребительский спрос. Так, рост потребления домашних хозяйств в первом квартале 2006 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 110.7%, по итогам первого полугодия он оценивается уже в 111.5%. Можно предположить, что наряду с ростом реальных денежных доходов населения на этот показатель повлияло значительное увеличение объемов потребительского кредитования. С другой стороны, товары, покупаемые в кредит, имеют, как правило, зарубежное происхождение. Поэтому, вместе с ростом потребления домашних хозяйств кредитование стимулирует рост импорта, что вместе с незначительным ростом экспорта провоцирует снижение чистого экспорта. Так, на фоне значительного увеличения реальных объемов импорта (рост 125.7% по сравнению с I кварталом 2005 г.) и умеренном росте экспорта (на 7.8% по сравнению с I кварталом 2005 г.) чистый экспорт снизился на 11.7% по сравнению с аналогичным уровнем предыдущего года.

Динамика цен в первом квартале 2006 года характеризовалась традиционным ускорением в первые два месяца года, связанным с ростом регулируемых цен и тарифов, а также с реализацией доходов, полученных в конце 2005 г. Рост потребительских цен за январь-март 2006 г. составил 5%, что ниже, чем результат предыдущего года (5.3%), но весьма много для выполнения целевого уровня инфляции в 8-9% по итогам текущего года. Впрочем, начиная с марта 2006 г. правительству удалось существенно замедлить рост цен, однако достижение ранее заявленных ориентиров по инфляции может по прежнему подвергаться серьезному сомнению.

Текущая экономическая динамика конца лета 2006 г. характеризуется нестабильностью темпов экономического роста. Бурный всплеск макроэкономических показателей весны 2006 г. сменился более умеренной летней динамикой. Замедление роста в промышленности на фоне значительного увеличения импорта заставляет усомниться в возможности достижения по итогам года пересмотренных в сторону повышения плановых значений ключевых параметров экономического роста.

Ценовая динамика

Согласно последнему варианту прогноза индекс потребительских цен составит по итогам года 10.1%, что несколько отличается от предыдущего прогноза (10.5%), но по-прежнему выше официальных оценок (9%).

К числу факторов, все в большей степени влияющих на инфляцию, на взгляд исследователей, относятся: динамика импорта, динамика расходов бюджета и экономический рост. Что касается денежного предложения, то, несмотря на довольно значительное увеличение денежной массы, в последнее время практически невозможно обнаружить статистически значимую связь между ее динамикой и ростом цен.

Традиционно после резкого спада импорта в I квартале на 15-20% (по сравнению с предыдущим кварталом), в трех последующих кварталах наблюдается рост порядка 15% в квартал. Таким образом, начиная со второго квартала, импорт обеспечивает отрицательный вклад в динамику потребительских цен с эффектом порядка 1.5 процентных пункта за полугодие. В текущем году рост импорта в первые два квартала был чрезвычайно высоким (более 25% к соответствующему периоду предыдущего года). Начиная с третьего квартала экспертами ожидается уменьшение темпов импорта (на 6-8 процентных пункта), что фактически означает уменьшение его отрицательного вклада в инфляцию.

Последние два квартала каждого года традиционно сопровождаются снижением темпов экономической динамики, то есть относительным снижением предложения товаров и услуг и, как правило, ростом цен. Подобная ситуация ожидается и в этом году. При этом влияние замедления экономического роста во второй половине года на рост цен должно усилиться.

Кроме того, согласно расчетам экспертов института РАН, темп роста расходов бюджета в конце этого года (четвертый квартал по отношению к третьему), будет существенно выше, чем в конце 2005 года. Таким образом, появляется дополнительный значимый фактор ускорения инфляции.

Доходы населения и потребление

По итогам первого полугодия 2006г. сохраняется тенденция ускорения роста потребления домашних хозяйств. Согласно представленному прогнозу, высокая динамика потребления будет сохраняться вплоть до первого квартала 2007 г. В 2007 г. ожидается существенная коррекция динамики потребления, связанная как с общим замедлением экономической динамики, так и со значительным замедлением роста заработной платы в бюджетной сфере.

Прогнозная структура доходов свидетельствует о формировании тенденции увеличения доли заработной платы в доходах населения при одновременном уменьшении доли прочих доходов, что, на наш взгляд, может отражать процесс постепенного выхода доходов из "тени".

Высокий уровень потребительской активности предопределяет то обстоятельство, что на прогнозном интервале реальный уровень сбережений, согласно приведенным расчетам, не только не увеличивается, но даже несколько сокращается.

Бюджет и государственные расходы

Доходы. В 2006 году несколько замедлился рост доходов консолидированного бюджета: за первое полугодие они составили 4340 млрд руб. - 124% от уровня доходов за аналогичный период 2005 г., в то время как на протяжении всего 2005 года темп роста составлял 130-160% к соответствующему кварталу 2004 года. Динамика принципиально не меняется, даже если из величины доходов за I квартал 2005 г. вычесть дополнительно начисленные налоги "ЮКОСа" и "Сибнефти".

Практически весь рост объясняется динамикой цен на энергоресурсы на мировых рынках и физического объема сырьевого экспорта: поступления от таможенных пошлин выросли на 60%, в то время как поступления по остальным видам бюджетных доходов – только на 16%.

Сохранился сдвиг в пользу федерального бюджета в части распределения доходов: в него поступило 68% всех доходов консолидированного бюджета (в 2005 г. – 67%).

Темп роста доходов ФБ (123% от уровня I квартала 2005 г.) примерно соответствовал темпам роста доходов консолидированного бюджета и бюджетов субъектов федерации (122%).

Расходы. 2006 год – год начала реализации национальных проектов. На их финансирование планировалось из средств расширенного бюджета (то есть с учетом средств внебюджетных фондов) выделить в 2006 г. в общей сложности примерно 216.3 млрд руб., что является, в принципе, незначительной суммой. Поэтому начало финансирования национальных проектов не изменило кардинально динамику расходов: расходы консолидированного бюджета (без внебюджетных фондов) по состоянию на 1 июля (3011 млрд. руб.) превысили аналогичный показатель предыдущего года на 23%.

Быстрее всего росли показатели межбюджетных трансфертов (140%). Это связано с необходимостью покрытия дефицита Пенсионного фонда (82% трансфертов направлялись из ФБ именно туда).

Несмотря на продекларированное большое внимание к реализации национальных проектов и улучшению социальной ситуации, с начала 2006 г. заметно выросли только расходы расширенного бюджета (с учетом внебюджетных фондов) на здравоохранение.

Профицит и внешний долг. Профицит консолидированного бюджета (с учетом Стабилизационного фонда) за первое полугодие составил 1328 млрд. руб. (11% ВВП), в том числе 8.9% ВВП – профицит федерального бюджета.

Такой большой профицит позволил правительству погасить за первые полгода внешний долг в сумме 5,8 млрд. долл., а также полностью досрочно выплатить Парижскому клубу долг СССР – 22,5 млрд. долл.

Стабилизационный фонд на 1 июля составил 2067 млрд.руб, причем динамика поступлений осталась на уровне 2005 г. - 167%.

Прогноз. В результате прогнозных расчетов к концу 2006 г. темпы роста доходов как консолидированного, так и федерального бюджета снизятся по сравнению с 2005 г. до 125-127% по отношению к соответствующему кварталу предыдущего года. В 2007 – 2009 гг. динамика доходов замедлится еще больше (до 115% в 2008 г. с некоторым увеличением до 117% в 2009 г.). Темпы роста доходов федерального бюджета будут несколько выше (в среднем на 0.5-0.7 п.п.). Темп роста налоговых доходов консолидированного бюджета сократится со 143% в 2005 г. до 118-120%, федерального бюджета – со 164% в 2005 г. до 119-120% в 2007-2009 гг. Динамика роста цен на сырье на мировых рынках и роста российского экспорта в натуральном выражении замедляется, приближаясь к некоторому пределу, что приводит к замедлению темпа роста доходов по вывозным пошлинам. Экономический рост, расширяющий налогооблагаемую базу для внутренних налогов, оказывается слишком медленным, чтобы компенсировать негативное влияние на динамику доходов фактора снижения темпов роста цен на нефть.

Более высокая, по сравнению с прошлым прогнозом, динамика доходов бюджета, а также расширение в 2006 г. государственного финансирования здравоохранения, национальной обороны и безопасности, привели к изменениям в базовом сценарии. В итоге к концу 2006 г. расходы увеличатся на 30% по отношению к показателю 2005 г., а в 2007-2009 гг. темп роста составит 117-118%.

В результате, расходы как консолидированного, так и федерального бюджета (в % к ВВП) увеличатся по сравнению с уровнем 2004-2005 гг. (29.5% и 17.5% соответственно), достигнув уровня 2002-2003 гг. Это свидетельствует об усилении роли правительства в функционировании экономики не только через доходы бюджета и увеличение Стабилизационного фонда, но и через финансирование социальных расходов и расходов на экономику.

Профицит консолидированного бюджета в 2009 г. составит 6.4% ВВП. Опережающая динамика доходов бюджета по сравнению с динамикой расходов и сохраняющаяся политика в формировании Стабилизационного фонда приводят к увеличению структурной части профицита (т.е. профицита без учета прироста средств в Стабилизационном фонде).

Рост динамики расходов бюджета, связанный с началом реализации ранее декларируемых намерений правительства по увеличению социальных расходов, в том числе расходов на зарплату бюджетникам, привел к тому, что прогнозируемый специалистами института уровень динамики государственного потребления в 2006-2007 гг. повысился до 2.6-2.3% в год. Этот показатель превышает отчетные данные за последние три года. Некоторое уменьшение темпа роста в 2008 г. соотносится с замедлением роста доходов бюджета.

Тем не менее, доля государственного потребления в ВВП (исчисленная в неизменных ценах 2003 г.) снижается с 17% в I квартале 2006 г. до 15% в 2009 г.

Таким образом, по мнению экспертов, в ближайшие 2-3 года сохранятся все негативные моменты, которые существуют в бюджетной сфере в настоящее время. Это, прежде всего, касается зависимости динамики бюджетных доходов от внешней конъюнктуры. Без существенного изменения политики государства в отношении расходования дополнительно полученных доходов от высоких цен на нефть, невозможна, при нынешних темпах роста расходов на социальные нужды и государственные инвестиции, реализация программ по улучшению благосостояния населения и роста экономики. На наш взгляд, в ближайшее время необходимо найти пути финансирования намного более масштабных национальных проектов, а также увеличить объем государственных инвестиций и изменить их структуру в пользу финансирования инновационных разработок. Остается открытым и вопрос несоответствия распределения доходов и расходов государства по уровням бюджетной сферы.

Внешняя торговля и платежный баланс

Прошедшие семь месяцев 2006 года характеризовались резким притоком капитала в Россию. Достаточно сказать, что чистый приток капитала во втором квартале оценивается Центральным банком России в 16 (!) млрд. долл. США. Очевидно, что такой поток капитала может трансформироваться как в инвестиции, так и в потребление. Одновременно с этим он может оказывать стимулирующее воздействие на потоки импорта. В этих условиях крайне важным остается вопрос о том, как будут использованы эти средства.

Продолжившийся в 2006 г. рост цен на основные энергоносители и металлы предопределил сохранение тенденции роста экспорта в долларовом выражении. Так, по итогам первого полугодия экспорт вырос на 33 млрд. долл. и достиг значения в 142 млрд. долл. США. При относительно невысокой динамике физических объемов экспорта рост цен является основным фактором, позволяющим поддерживать положительное сальдо торгового баланса на высоком уровне.

В расчетах института РАН предполагается сохранение повышательной динамики цен на нефть и газ на всем прогнозном интервале. Наряду с некоторым увеличением физических объемов экспорта энергоресурсов в 2006-2009 гг. (нефти в среднем на 2.4% в год и газа - на 1.9%) это предопределяет динамику доходов от экспорта основных энергоресурсов. Стоимостная оценка экспорта нефти достигает в 2006 г. 107 млрд. долл., в 2007 г. - 114 млрд. долл., в 2008 г. - 119 млрд. долл. и в 2009 г. – 125 млрд. долл.. Экспорт газа в 2006 г. достигает 44 млрд. долл., в 2007 г. - 48 млрд. долл., в 2008 г. – 49 млрд. долл. и в 2009 г. - 52 млрд. долл.

На интервале 2006-2007 г.г. сохранится тенденция увеличения положительного сальдо по внешней торговле, которое в 2007 г. достигает 145 млрд. долл., однако затем на фоне укрепления рубля и роста реальных денежных доходов населения импорт получает дополнительное ускорение, в результате чего в 2008-2009 г.г. произойдет сокращение положительного сальдо по внешней торговле до 108 млрд. долл. В структуре импорта предполагается некоторое увеличение доли импорта инвестиционного назначения. Если в 2005 г. она составляла 32%, то к концу 2009 г. - 38%, незначительно увеличится также доля потребительского импорта до 37%, сократится доля прочего импорта - до 25% в 2009

г. Баланс услуг на всем прогнозном интервале останется отрицательным. При этом произойдет увеличение отрицательного сальдо до 17.7 млрд. долл. в 2009 г. Это будет определяться существенным ростом импорта транспортных и туристических услуг на фоне относительно невысоких темпов роста экспорта услуг.

По результатам расчетов экспертов, существенного снижения значимости внешней торговли не произойдет. Так, величина счета текущих операций к 2009 г. достигнет четверти объема ВВП. В структуре операций с капиталом и финансовыми инструментами сохранится начавшийся в 2005 г. резкий рост обязательств экономики. В 2009 г. обязательства достигнут отметки в 136 млрд. долл. Столь стремительный рост заимствований за рубежом, по мнению авторов исследования, связан с переходом экономики в новое качество, характеризующееся расширением возможности привлечения иностранных кредитов. При этом сохраняется тенденция к сокращению обязательств органов государственного управления на фоне увеличения банковского сектора и бизнеса из-за рубежа. Имевшие место в конце 2005 – начале 2006 г.г. суждения о том, что рост обязательств в 2005 г. связан с рядом крупных операций и не будет иметь продолжения в 2006 г. опровергнуты текущей экономической статистикой. Так, в первом полугодии 2006 г. объем обязательств составил 38 млрд. долл., что делает наш годовой прогноз в 80 млрд. долл. вполне достижимым. Некоторая стабилизация объемов заимствований произойдет к 2008 г., когда объем обязательств достигнет потолка, и дальнейший рост будет не столь значительным.

В структуре обязательств нефинансовых предприятий, как и ранее, наиболее значительна доля ссуд и займов. Величина заимствований бизнеса может стабилизироваться на уровне до 85 млрд. долл. к 2009 г.

Рост обязательств экономики корреспондирует увеличению активов, правда, не столь стремительным: в 2006 г. - до 71.5 млрд. долл., в 2007 г. - до 78.9 млрд. долл. и в 2008 - до 91 млрд. долл. Как и в случае с обязательствами, ведущую роль здесь играет рост активов предприятий нефинансового сектора. Рост экономики и внешней торговли вызывает адекватное увеличение потока капитала за границу и наиболее значимо - прямых и портфельных инвестиций. Так, в 2009 г. они могут достичь 42 млрд. долл. (в 2005 г. - 18 млрд. долл.).

Труд и занятость

При сохранении нынешних уровней рождаемости и смертности к 2025 году численность постоянного населения в стране снизится до 122 млн.чел. Увеличение числа мигрантов не может решить проблему нехватки рабочей силы. В 2005 году миграция покрыла только 12,7% естественной убыли населения. В этих условиях прогноз величины занятости и безработицы, а также численности экономически активного населения приобретает все более значимый характер.

Денежно-кредитная сфера

Начало 2006 года свидетельствует об изменении зависимости динамики денежной массы и инфляции на потребительском рынке. Стандартное представление о 7-месячном лаге между темпом роста предложения денег и индексом цен оказалось неприменимо к тенденциям последних лет. Уже с 2004 года отчетливо проявляется несовпадение между "лаговым" ростом денежной массы и инфляцией.

Изменение временного лага между показателями говорит о немонетарном характере инфляции. Подобная ситуация может быть вызвана различными причинами.

Во-первых, ускорение роста спроса на рублевые денежные средства (17.3% за январь-июнь текущего года, за аналогичный период прошлого года - 12.9%) вызвано непрерывным укреплением национальной валюты. В свою очередь, укрепление рубля значительно сдерживает рост потребительских цен, ограниченный конкуренцией импортной продукции. Так, несмотря на рост внутреннего производства, доля импортных товаров на розничном рынке остается на высоком уровне – 47% и 41% в I и II кварталах с.г. (46% и 42% соответственно в прошлом).

Во-вторых, если обратиться к безналичной части денежной массы, а именно к рублевым банковским вкладам, то ее воздействие на инфляционные процессы далеко неоднозначно. Здесь, все зависит от направления финансового потока, которым управляет банк. Так, расширение долгосрочного кредитования способно снижать инфляцию издержек. На начало июня кредиты сроком более 3 лет достигли 11% (7.9% в прошлом году) в структуре рублевых кредитов предприятиям (373 млрд.руб.), и 30% (23% в 2005 г.) в валютных кредитов (377 млрд.руб.). В то же время, в портфелях банковских организаций все большую долю занимают кредиты населению (на начало июня почти 1.5 трлн.руб. – 14%), в том числе на фоне снижения доли кредитов предприятиям в иностранной валюте и доля государственных ценных бумаг (796 млрд.руб. или 7.2% на начало июня, 725 млрд.руб. или 10.5% - в 2005 г.). Последнее обстоятельство также связано с полной выплатой в прошлом году задолженности Правительства РФ Банку России через ВЭБ (в общей сложности выплаты составили 4.5 трлн.руб. за 1998-2005 гг.), а также со слабой развитостью рынка государственных ценных бумаг в условиях сильного профицита бюджета, их реальной отрицательной доходностью (4-7% годовых в зависимости от срока до погашения). Рост рынка потребительского кредитования еще более расширяет ассортимент доступной импортной продукции и в этом смысле также может сдерживать рост цен на внутренние товары.

Еще одним важным обстоятельством выступает слабое распределение ресурсов внутри банковской системы. В результате возрастает объем неиспользуемых, "свободных" средств банков, хранимых на счетах в ЦБ. Реальный рост сглаженного показателя, включающего корреспондентские счета банков, облигации БР, депозиты в ЦБ, за полгода составил 19.5% и превысил прошлогодний уровень (18.5%). "Связывание" свободных средств банков в ЦБ похоже на "тромб" финансовой системы, когда перестает работать ее основная функция перераспределения. И с точки зрения сегодняшней инфляции эти "замороженные" средства не представляют никакой угрозы. Другой вопрос в том, что стремление ЦБ увеличить подвижность этих ресурсов и расширить собственное кредитование банков (в частности, активным продвижением на рынок ОБР, введением межбанковского РЕПО, расширением принимаемых в обеспечение ценных бумаг) способно снизить для банков риски долгосрочного кредитования и стимулировать рост инвестиций. Тем не менее, пока этого не происходит (или происходит в малых масштабах), на высоком уровне сохраняется инфляция издержек на предприятиях.

Прогноз

Замедление роста иностранных активов правительства и ЦБ отражает значительное сокращение сальдо текущих операций. Хотя в сценарии были использованы верхние оценки МЭРТ в отношении физических объемов экспорта нефти и газа, и сохранена гипотеза высоких цен на нефть, рост импорта товаров и услуг в условиях укрепления национальной валюты превышает рост экспорта. Чистый приток иностранной валюты за счет торговли товарами и услугами сокращается в 1.5 раза (с 143 млрд. долл. в 2006 г. до 98 млрд. долл. в 2009 г.).

Счета Правительства в ЦБ растут согласно профициту бюджета, состоящему преимущественно из средств Стабилизационного фонда (СФ). Объем СФ на конец этого года ожидается на уровне 2.7 трлн. руб., на конец 2007 года – 4,7 трлн. руб. Широкая денежная база рассчитана на основе баланса счетов органов денежно-кредитного регулирования. Активы на 96% состоят из международных резервов, в пассивах денежная база занимает 45%, депозиты Правительства – 46%.

На периоде 2007-2008 гг. сохраняется высокий уровень предложения денег с учетом сохранения высоких цен на нефть на мировых рынках и динамикой ВВП 4.3%–4.4% соответственно. При этом аналитики предполагают, что в экономике происходит достаточно интенсивное перераспределение денежных ресурсов. Т.е. деньги, созданные сырьевым сектором, частично распространяются на другие отрасли экономики. Плюс к этому рассчитанный специалистами Института уровень инфляции (10%, 8.5%, 7.5% и 6.3% в 2006-2009 гг.) довольно сильно снижается и выглядит оптимистично. И даже при таких оценках к 2009 году возникает риск недостатка денежных ресурсов. С чем это связано? Если мы говорим о реальном росте ВВП в 4.5-5.5% на протяжении 2007-2009 гг. (несмотря на сохранение высоких темпов роста импорта (16%) и снижение роста экспорта), то подразумеваем масштабное расширение внутреннего производства. В то же время, сокращение профицита торгового баланса ограничивает предложение денег экономике в 2009 году. Т.е. для обеспечения среднего темпа роста ВВП на уровне 5% мы неизменно опираемся на чистый приток иностранного капитала, причем эта цифра составляет как минимум порядка 35 млрд. долл. в 2009 г. Отметим, что за первый квартал текущего года чистый ввоз капитала частным сектором составил 0.5 млрд. долл. Если же мы полагаем, что нет значительного роста внешних инвестиций, то описываемый рост должен происходить на базе собственных ресурсов экономики – самофинансирования, кредитования со стороны банков при поддержке ЦБ и Правительства. В этом случае ЦБ необходимо будет дополнительно рефинансировать экономику не по стандартной схеме покупки валюты, а, например, под залог ценных бумаг (акций, облигаций) национальных предприятий. Аналогично финансирование может проводиться на бюджетные средства с гарантией Правительства и т.д. Дополнительно авторы исследования опираются на развитое финансовое перераспределение ресурсов. И если это не выполняется, рост экономики может быть ниже прогнозного.

Темп роста денежной массы замедляется соответственно падению роста доходов населения и снижению инфляции: с 38% в 2005г. до 35% - в 2006г., и 26% - в 2009г.

Темп укрепления рубля несколько замедляется в связи со снижением инфляции: с 13% в 2006 г. до 5% в 2009 г. Одновременно возрастает доля рублевых вкладов населения, превысив вклады в иностранной валюте более чем в 4 раза на конец 2009 г. Возрастают рублевые счета предприятий, что обусловлено расширением внутреннего производства, а также предпочтением рублевых расчетов в целях снижения валютных рисков.

Доверие к национальной валюте увеличивает спрос на денежную массу. Поэтому уровень монетизации экономики равномерно возрастает с 30% в 2006 г. до 39 % в 2009 г.

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	A
ПОЛИТИКА
Военные захватили власть в Таиланде	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Приостановлены торги по акциям компании ЮКОС	B
Kazakhmys: рез-ты первого полугодия 2006 г. по МСФО соотв-т прогнозам	D
Dragon Oil сообщила об успешном восстановлении скважины	B
"Газпром" ведет переговоры с KazMunaiGaz по месторождению Карачаганак	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный