«Татнефть» - повышаем рейтинг акций после коррекции

С ноябрьских максимумов акции "Татнефти" снизились почти на 19%, что было преимущественно связано с ожидаемым влиянием санкций и риском роста налоговой нагрузки. При этом пока что риски не реализовываются — снижение добычи в РФ оказалось на уровне ожиданий, а рост налоговой нагрузки в настоящий момент минимален. В то же время акции "Татнефти" поддерживают ослабевший рубль, приверженность компании дивидендной политике и эффективная нефтепереработка, в связи с чем их падение, на наш взгляд, выглядит избыточным. При этом локально привлекательнее выглядят обыкновенные акции за счет аномального отсутствия премии к "префам".

Мы повышаем рейтинг по обыкновенным акциям "Татнефти" с "Держать" до "Покупать" и сохраняем целевую цену на уровне 383,2 руб. Потенциал роста составляет 17,7%. Повышение рейтинга преимущественно связано с избыточной коррекцией акций в последние месяцы.

При этом мы сохраняем рейтинг "Держать" и целевую цену на уровне 359,0 руб. для привилегированных акций "Татнефти". Апсайд составляет 9,8%. "Префы" на данный момент аномальным образом оказались дороже обыкновенных акций. Мы полагаем, что такая конфигурация является неустойчивой, в связи с чем считаем обыкновенные акции более перспективными для покупок.

"Татнефть" — одна из крупнейших нефтяных компаний в России. Основными направлениями деятельности являются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия и сеть АЗС.

Локально "Татнефть" показывает хороший уровень устойчивости к санкциям. Фокус на экспорте в Центральную Европу по нефтепроводу "Дружба" позволил "Татнефти" в 2022 г. нарастить добычу более чем на 4%.

Ключевые риски пока не реализовались. Добыча нефти в РФ с марта снизится всего на 500 тыс. б/с — нижняя граница нашего прогнозного диапазона. Рост налогов пока оказался умеренным — ограничения по дисконту на сорт Urals совпадают с его рыночным значением, а негативный эффект от корректировки демпфера не превышает 5% прогнозной EBITDA.

Дивидендная политика "Татнефти" предусматривает выплату 50% от большей из прибыли по МСФО и РСБУ. По нашим оценкам, размер выплат за четвертый квартал может составить 14,6 руб. (4,5% доходности на а.о.) на акцию. По итогам 2023 г. мы ожидаем выплаты 38,4 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 11,8% доходности на а.о.

Для расчета целевой цены акций "Татнефти" мы использовали оценку по мультипликатору P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2023E относительно международных аналогов. Для привилегированных акций мы взяли средний за последние три года дисконт к обыкновенным акциям, равный 6,3%. Для учета странового риска использован дисконт 40%.

Ключевые риски для акций "Татнефти" — возможные проблемы с добычей на долгосрочном горизонте. Мы не исключаем, что и страны Центральной Европы откажутся от российской нефти, это вынудит "Татнефть" искать новые рынки сбыта. Кроме того, на акции компании давит расширившийся дисконт на российскую нефть и повышение налоговой нагрузки на сектор.

Аналитический отчет от 22 декабря 2022 г.

Текущую ситуацию на рынке нефти наши эксперты регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.02.2023.