Тактика - ноябрь 2009 Коррекция... Новая возможность?
Российская экономика чувствует себя все лучше. В сентябре ВВП РФ замедлил падение до 8,6% к сентябрю 2008 года и зафиксировал 0,5% роста относительно предыдущего месяца. Безработица и процентные ставки по кредитам предприятиям снижаются, а сохранение высоких цен на ресурсы и низкого инфляционного давления создает условия для продолжения восстановления экономики, и мы по-прежнему ожидаем возвращения ВВП РФ к положительным темпам роста в декабре 2009 года.
Рынок боится отмены мер государственного стимулирования... По мере постепенной нормализации общей экономической конъюнктуры государственные власти все большего числа стран говорят о возможности постепенного сворачивания программ поддержки экономики, что может оказать негативное влияние на глобальные рынки капитала и замедлить темпы восстановления мировой экономики. Опасения отмены мер государственного стимулирования в сочетании с опережающим ростом российского рынка последних месяцев и высокими рыночными коэффициентами (P/E 2010 = 12,6) могут способствовать развитию коррекционных тенденций на российском рынке в среднесрочной перспективе, и мы сохраняем наш базовый прогноз индекса РТС на конец 2009 года на уровне 1200 пунктов.
...однако долгосрочно мы остаемся оптимистами. Несмотря на опережающий рост с начала года, российский рынок остается самым дешевым среди БРИК по впередсмотрящему мультипликатору P/E, а большинство компаний торгуются с дисконтом к иностранным аналогам. К тому же, развитие позитивных тенденций в мировой экономике способствует усилению глобальных инфляционных рисков, что в сочетании со стремлением инвесторов диверсифицировать долларовые активы формирует дополнительный спрос на сырьевых рынках, что будет важным долгосрочным драйвером для российского рынка акций.
Перераспределение ликвидности будет стимулировать спрос на второй эшелон. Масштабный поток ликвидности нескольких последних месяцев был преимущественно размещен в голубых фишках, и мы ожидаем, что уже в ближайшее время денежные потоки будут постепенно перераспределяться в пользу существенно более недооцененного второго эшелона. Особое внимание рекомендуем обратить на компании, в наибольшей степени выигрывающие от восстановления экономики РФ: Банк Возрождение, Мостотрест, Соллерс и НМТП.
Реформа сектора фиксированной связи по-прежнему открывает ряд инвестиционных возможностей. Мы ожидаем, что реформа сектора фиксированной связи останется горячей темой в ближайшее время. Среди главных бенефициаров процесса объединения мы видим владельцев привилегированных акций Ростелекома, рекомендуем также обратить внимание на наиболее дешевые МРК – Дальсвязь, Волгателеком.
Ожидание перехода на RAB-регулирование будет драйвером для сетевых компаний. Мы ожидаем перехода ФСК и ряда МРСК на новую систему тарификации с 2010 года в условиях необходимости финансирования масштабных инвестпрограмм, что должно благоприятно отразиться на котировках акций ФСК и Холдинга МРСК.
Долговой рынок. В свете развития позитивных тенденций в экономике РФ и сохранения благоприятной конъюнктуры денежного рынка мы рекомендуем к покупке рублевые облигации эмитентов первого эшелона, с дюрацией не более 2 лет, выделяя ВТБ 24-1, ВТБ 24-4, РСХБ-4.