"Т-Технологии" сочетают высокие темпы роста и рентабельность капитала

Т-Технологии раскрыли финансовые результаты за IV квартал 2025 г. по МСФО. Основные моменты ниже:

Чистый процентный доход превысил наш прогноз на 6%, в основном за счет более высокой чистой процентной маржи и чуть более высоких активов, приносящих процентный доход. Показатель составил почти 147 млрд руб.

Стоимость риска оказалась заметно ниже наших ожиданий: показатель составил 4,9% против ожидавшихся нами 5,8%. Отчисления в резервы составили почти 40 млрд руб., мы прогнозировали около 48 млрд руб. На наш взгляд, такой результат во многом подтверждает тезис о том, что основные резервы в розничных кредитных портфелях российскими банками уже созданы и повышенных отчислений в ближайшее время ожидать не стоит.

При этом комиссионные доходы и операционные расходы в целом совпали с нашим прогнозом — 43,6 млрд руб. и 98 млрд руб. соответственно. Если смотреть результаты за весь год, то в составе комиссионных доходов (гросс, до вычета связанных с этим расходов и выплат партнерам) росли доходы от эквайринга (+19%), комиссии за обслуживание счетов индивидуальных предпринимателей и малого и среднего бизнеса (+22%), комиссии за подписку (+51%), за брокерское обслуживание (+43%).

Среди снизившихся комиссий – комиссия за СМС-информирование (-5%), которая, по нашем оценкам, компенсируется ростом комиссий за подписку, а также межбанковская комиссия (-10%), что отражает, на наш взгляд, несколько увеличившиеся расходы на лояльность по сравнению с 2024 г.

В составе операционных расходов затраты на привлечение клиентов за год фактически не выросли и составили чуть больше 80 млрд руб. Остальные операционные расходы увеличились на 39% до 276 млрд руб.

По поводу расходов на привлечение клиентов менеджмент отметил, что у компании нет строгой цели по наращиванию клиентской базы и расходы по этой статье автоматически сдерживаются, если новое привлечение не удовлетворят критериям группы по прибыльности такого привлечения в течение срока жизни клиента (Lifetime Value, или LTV). Это отражает наш недавний тезис о том, что компания перешла от стадии активного расширения клиентской базы к ее монетизации и наращиванию числа продуктов на одного клиента.

В результате операционная чистая прибыль (т.е. прибыль, приходящаяся на акционеров без учета инвестиций в компанию Яндекс) составила 54,4 млрд руб., значительно превысив наш прогноз и опередив прогноз консенсуса на 9%. Как мы указали выше, опережение произошло за счет двух факторов — более высокой чистой процентной маржи и значительно меньшей стоимости риска. Операционная рентабельность капитала составила более 33%.

На звонке с аналитиками менеджмент также прокомментировал объявленные и прошлые сделки слияний и поглощений. Финансовый директор банка подвел итоги интеграции Росбанка в группу, отметив, что прибыль на акцию по итогам 2025 г. с учетом присоединения Росбанка и проведения дополнительной эмиссии оказалась выше, чем она была бы при отсутствии такой транзакции.

Менеджмент также прокомментировал объявленную сделку по покупке популярного агрегатора автомобильных объявлений Авто.ру у компании Яндекс, отметив, что это позволит компании усилить позиции в автокредитовании, в котором группа стала ведущим игроком. Т-Технологии планируют встроить эту платформу в свою автовертикаль  — компонент экосистемы, затрагивающий такую важную часть жизни клиентов, как покупка, финансирование, страхование и обслуживание авто. Мы нейтрально оцениваем сделку на данном этапе. Отмечаем, что ее размер небольшой относительно рыночной капитализации группы — около 4%.

Группа также дала прогноз по финансовым результатам на этот год. Менеджмент ждет повышения операционной чистой прибыли более чем на 20% и сопоставимого роста дивидендов. По итогам IV квартала совет директоров рекомендовал выплату в размере 45 руб. на акцию (доходность 1,3%).

Влияние

Позитивно оцениваем результаты. Мы прогнозировали некоторое укрепление чистой процентной маржи и снижение стоимости риска на IV квартал прошлого года и на первые кварталы этого, но их более заметное улучшение, безусловно, позитивный момент в отчетности. При этом прогноз менеджмента на этот год в целом совпал с нашими ожиданиями: мы также ждем роста операционной чистой прибыли примерно на 20%.

Оценка

Сохраняем «Позитивный» взгляд. Текущее соотношение цены акции компании и ее прибыли исходя из наших прогнозов на 2026 г. (P/E) составляет 4,4х против среднеисторического значения 9,3х. Т-Технологии являются одним из немногих перспективных активов в финансовом секторе, сочетающих высокие темпы роста и рентабельность капитала.