"Т-Технологии": почему рост операционной прибыли на 25% — не вся история отчёта

Т-Технологии опубликовали финансовые результаты по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2026 года. Первая страница релиза выглядит убедительно: чистая выручка выросла на 27%, операционная чистая прибыль — на 25%, а рентабельность капитала ключевых сегментов B2C и B2B достигла 34,4%.

Однако заголовочные 25% относятся не к чистой прибыли по МСФО, а к скорректированному показателю компании. Чистая прибыль во втором квартале, напротив, снизилась на 15%. Это не делает отчёт слабым, но заметно меняет его интерпретацию.

Три показателя прибыли — три разных сигнала

Во втором квартале чистая прибыль Т-Технологий составила 39,5 млрд руб., что на 15% меньше прошлогоднего результата. Прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 4% — до 44,3 млрд руб. Операционная чистая прибыль увеличилась на 25% — до 52,1 млрд руб.

Последний показатель не является отдельной строкой стандартной отчётности по МСФО. Компания рассчитывает его самостоятельно: к 39,5 млрд руб. чистой прибыли добавляются 4,8 млрд руб. неконтролирующей доли участия, 6,1 млрд руб. отрицательного эффекта переоценки инвестиции в Яндекс и 1,7 млрд руб. процентных расходов по займам, связанным со сделкой.

Мост раскрыт подробно, поэтому я не вижу здесь попытки спрятать слабый результат. Операционная чистая прибыль действительно лучше отражает динамику основного бизнеса, не смешивая её с переоценкой Яндекса и структурой владения. Но полностью заменять этим показателем чистую прибыль по МСФО нельзя. Для оценки квартала нужны обе цифры.

Похожая развилка видна в EBITDA. Обычная EBITDA снизилась на 4% — до 73,4 млрд руб., тогда как скорректированная EBITDA выросла на 33% — до 101,6 млрд руб. Большую часть разницы также объясняют переоценка Яндекса и результат по неконтролирующим долям участия.

Основной бизнес действительно стал сильнее

Если убрать влияние этих факторов, операционная картина выглядит хорошо. Чистая выручка выросла на 27% — до 216,8 млрд руб., а чистая выручка после резервов — на 40%, до 175,3 млрд руб.

Чистая процентная маржа поднялась с 10,6 до 11,6%. Одновременно стоимость риска снизилась с 6,7 до 4,7%. Для финансовой группы это сильное сочетание: маржа увеличилась, а кредитные потери относительно прошлого года сократились.

Главным двигателем остаётся розничное финансирование. Чистая выручка сегмента выросла на 36% — до 106,9 млрд руб., прибыль до налогообложения увеличилась в 2,3 раза — до 48,3 млрд руб. Совокупная прибыль до налогообложения всего розничного бизнеса B2C удвоилась и достигла 59,4 млрд руб.

Рост всё сильнее зависит от монетизации клиентской базы

Общее количество клиентов увеличилось на 8% — до 55,7 млн. Активных клиентов стало больше только на 2%, а число ежедневных пользователей приложений снизилось на 1%. При этом чистая выручка выросла на 27%, а выручка на одного активного клиента за первое полугодие — на 23%.

Для меня это один из ключевых моментов отчёта. Компания растёт уже не столько за счёт расширения аудитории, сколько за счёт более глубокой работы с существующими клиентами. Они пользуются большим количеством продуктов и приносят экосистеме больше выручки.

Такая модель может поддерживать рост ещё долго. Но она повышает требования к удержанию аудитории и качеству сервиса: когда активная база прибавляет всего 2%, снижение вовлечённости уже сложнее компенсировать притоком новых клиентов.

Не все направления одинаково хорошо конвертируют рост в прибыль. В накопительных и инвестиционных услугах чистая выручка выросла на 62% — до 24 млрд руб., но скорректированная EBITDA снизилась на 1%, а прибыль до налогообложения прибавила только 4%.

B2B увеличил чистую выручку на 17% — до 57 млрд руб., однако прибыль до налогообложения снизилась на 2%. Новые направления нарастили выручку на 37%, но их убыток по скорректированной EBITDA расширился с 1,6 до 2,6 млрд руб.

Картина понятна: зрелые кредитные продукты уже зарабатывают, а часть экосистемы пока остаётся инвестиционной зоной. Теперь важно понять, насколько быстро рост выручки этих направлений начнёт превращаться в прибыль.

Кредитный портфель растёт быстрее средств клиентов

Кредиты за вычетом резервов выросли на 25% — до 3,46 трлн руб. Средства клиентов увеличились на 11% — до 4,37 трлн руб. Активы расширяются заметно быстрее основной базы фондирования.

Доля неработающих кредитов составила 7,3% против 6,5% годом ранее. За квартал показатель снизился с 7,5%, а резервы в 1,3 раза превышают объём проблемных кредитов. Резкого ухудшения пока нет. Но при росте кредитного портфеля на 25% качество новых выдач становится одной из главных точек контроля.

Второй вопрос — капитал. Коэффициент достаточности базового капитала снизился с 12,7 до 11,8%, общего капитала — с 14,0 до 12,9%. Нормативы выполняются с запасом, но кредитование, дивиденды, выкуп акций и сделки используют этот запас одновременно.

Годовой прогноз выглядит осторожным

За первое полугодие операционная чистая прибыль выросла на 32% — до 98,6 млрд руб. Менеджмент подтвердил ориентир на рост этого показателя по итогам 2026 года не менее чем на 20% и увеличение совокупных дивидендов на акцию более чем на 20%.

В 2025 году операционная чистая прибыль составила 174,4 млрд руб. Нижняя граница цели на 2026 год — около 209,3 млрд руб. После результата первого полугодия во втором нужно заработать примерно 110,7 млрд руб. Это примерно на 11% больше результата второго полугодия 2025 года. Если качество кредитного портфеля не начнёт ухудшаться, прогноз выглядит достаточно консервативным.

Совет директоров рекомендовал дивиденд 4,7 руб. на акцию за второй квартал. Вместе с выплатой 4,6 руб. за первый квартал получается 9,3 руб. на акцию за полугодие. Одновременно продолжается программа выкупа акций общим объёмом до 5% капитала компании.

Авто.ру и будущая консолидация Точки могут стать дополнительными драйверами. Менеджмент оценивает возможный операционный доход от синергии с Авто.ру более чем в 45 млрд руб. в течение трёх лет. Но это пока прогноз компании, а не уже заработанная прибыль.

Мой вывод

Отчёт я оцениваю скорее положительно. Основной бизнес растёт быстро: маржа повысилась, стоимость риска снизилась, а прибыль розничного финансирования увеличилась более чем вдвое.

Но называть результат простым ростом чистой прибыли на 25% неправильно. Чистая прибыль по МСФО снизилась, неработающие кредиты остаются выше прошлогоднего уровня, нормативы капитала сокращаются, а несколько быстрорастущих направлений пока не дают сопоставимой динамики прибыли.

В следующих кварталах я буду смотреть на четыре вещи: маржу, стоимость риска, достаточность капитала и отдачу от B2B и новых направлений. Если они останутся под контролем, подтверждённый прогноз по прибыли выглядит не просто достижимым, а осторожным.

Источник: финансовые результаты Т-Технологий по МСФО за II квартал и первое полугодие 2026 года.

Материал отражает личное мнение автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.