T-Mobile остается очень дорогим

T-Mobile является ведущим провайдером сети 5G в США и демонстрирует лучшую динамику операционных и финансовых показателей в отрасли. Компания представила за 2024 год сильный — лучше ожиданий аналитиков отчет, согласно которому увеличила свою рентабельность до рекордных значений. У компании амбициозные планы на ближайшие 5 лет на фоне высокого спроса на подключение к 5G как со стороны частных абонентов, так и со стороны бизнеса. Компания регулярно совершает выгодные для себя M&A-сделки и предлагает новые услуги клиентам — как B2C, так и B2B. Тем не менее мы считаем, что акции T-Mobile, несмотря на всю эффективность компании, сейчас сильно переоценены в сравнении с мировыми аналогами и собственными историческими мультипликаторами. Поэтому текущие уровни могут быть интересны для фиксации позиций.

Мы сохраняем рейтинг «Продавать» для акций T-Mobile US и повышаем целевую цену до $154,20 на следующие 12 мес. Потенциал снижения равен 35%.

При оценке стоимости акций мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E NTM и EV/EBITDA NTM компаний-аналогов и исторические значения этих мультипликаторов самой компании.

T-Mobile US — американская телекоммуникационная компания, провайдер беспроводной мобильной связи и беспроводного интернета, ведущий провайдер услуг 5G в США.

В зоне покрытия сети 5G T-Mobile находятся 338 млн чел. (99% населения США) — это больше, чем у AT&T и Verizon вместе взятых. Причем более 300 млн чел. находятся в зоне покрытия сверхскоростного 5G.

Развертывание сетей 5G необходимо и для развития других технологий, таких как интернет вещей, «умный» город, виртуальная и дополненная реальность. Исходя из этого, прогнозируется, что спрос на подключение к сетям 5G в ближайшие годы сохранится высоким.

Ключевые финансовые показатели T-Mobile в 2024 году были следующими. Общая выручка составила $81,4 млрд (+4% г/г), скорр. EBITDA — $31,9 млрд (+8%), прибыль на акцию — $9,66 (+39% г/г). Все показатели, за исключением выручки, оказались лучше ожиданий Уолл-стрит.

В конце 2023 года компания завершила покупку Sprint Corporation у Soft Bank. Благодаря этой сделке T-Mobile нарастила клиентскую базу и получила всю инфраструктуру Sprint (вышки 4G LTE и 5G). Таким образом T-Mobile увеличила разрыв с конкурентами и укрепила рыночные позиции.

T-Mobile расширила программу обратного выкупа акций. В 2025 году компания намерена выкупить акции на $14 млрд. Общая сумма возврата капитала акционерам (дивиденды и байбэк) до конца 2027 года может составить $40 млрд.

Компания заявила о запуске новой услуги Your Name, Our Wireless, основной смысл которой заключается в предоставлении 5G-инфраструктуры виртуальным операторам сотовой связи. Подобная инициатива позволит T-Mobile извлекать дополнительный доход из своей инфраструктуры.

Коэффициент «Чистый долг / скорр. EBITDA» у T-Mobile находится на комфортном для компании уровне 2,5х. Для телекоммуникационной отрасли такой уровень долговой нагрузки типичный, причем у конкурентов — AT&T, Verizon, Charter и Comcast — он намного выше.

T-Mobile принадлежит к защитному сектору, поэтому даже при наступлении потенциальной рецессии в США компания сможет наращивать свои финансовые показатели без опасения резкого падения спроса на услуги связи.

Описание эмитента

T-Mobile US — американская телекоммуникационная компания, провайдер беспроводной мобильной связи и беспроводного интернета. T-Mobile — по всем критериям лидер в сфере сетей 5G на территории Соединенных Штатов. Ее сеть самая крупная, самая быстрая и самая стабильная среди всех 5G-сетей, развернутых в стране.

Основные конкуренты компании — AT&T и Verizon, но они во всем уступают T-Mobile: по географическому охвату сети, по количеству точек доступа, по числу абонентов, по скорости и стабильности интернет-соединения.

Помимо оказания услуг связи и доступа к интернету, T-Mobile выпускает электронные устройства (смартфоны и планшеты) под собственным брендом REVVL. Также T-Mobile поставляет клиентам сетевое оборудование, необходимое для подключения к сети, или же сдает оборудование в лизинг с возможностью выкупа в дальнейшем.

Перспективы и риски

По данным ежеквартального исследования аналитической компании Ookla, во втором полугодии 2024 года T-Mobile в очередной раз признана провайдером самого быстрого интернета в США. Компания заняла первое место в рейтинге в 45 из 50 штатов и в 79 из 100 самых густонаселенных городов страны, что стало историческим рекордом. Сеть T-Mobile обеспечивает самый быстрый мобильный интернет со средней скоростью 223 Мбит/с, что в 2 раза выше, чем у конкурентов — Verizon и AT&T (113 и 111 Мбит/с). Кроме того, у сети T-Mobile самые низкие задержки и самая быстрая реакция при работе с несколькими серверами. При самой высокой средней скорости интернета сеть T-Mobile является и самой стабильной по сравнению с Verizon и AT&T.

Если говорить о сети 5G, то и здесь T-Mobile достигла больших успехов. В зоне покрытия сети 5G T-Mobile находятся 338 млн чел. (99% населения страны) — это больше, чем у AT&T и Verizon вместе взятых. Причем более 300 млн чел. находятся в зоне покрытия сверхскоростного 5G. В зоне покрытия 76% абонентов подключены к сети. У AT&T этот показатель составляет 70%, а у Verizon — только 45%. По состоянию на конец 2024 года сеть 5G T-Mobile насчитывала 300 млн POPs (Point of presence — месторасположение оборудования оператора связи, к которому возможно подключение клиентов). У AT&T и Verizon количество POPs составляет 210 и 250 млн.

В 2024 году сетям 5G в США был отдан С-диапазон частот (С-band, в США это диапазон 3,7–4,2 ГГц), который ранее использовался для спутниковой связи. C-диапазон является частью спектра среднего диапазона, он лучше всего подходит для густонаселенных городов. Расширение диапазона частот для сетей 5G позволит им лучше конкурировать с сетями 4G LTE. Поскольку для указанного диапазона частот характерен более мощный сигнал, но на более коротких расстояниях, T-Mobile лучше конкурентов позиционирована для его использования, так как имеет более густую сеть POPs.

Индустрия беспроводной связи — динамично развивающаяся сфера. Развертывание сетей 5G необходимо и для развития других технологий, таких как интернет вещей, «умный» город, виртуальная и дополненная реальность и т. д. Исходя из этого, можно рассчитывать, что спрос на подключение к сетям 5G в ближайшие годы останется высоким.

В конце 2023 года компания завершила покупку Sprint Corporation у Soft Bank. Благодаря этой сделке T-Mobile нарастила клиентскую базу и получила всю инфраструктуру Sprint (вышки 4G LTE и 5G). Таким образом T-Mobile увеличила разрыв с конкурентами и укрепила свои рыночные позиции без траты на это средств, так как сделка была оплачена через дополнительную эмиссию акций. Хотя доля текущих акционеров была размыта, компания сдержала обещание, и упущенная выгода акционеров полностью компенсировалась дивидендами и байбэком акций в 2024 году (было выплачено дивидендов и выкуплено акций на общую сумму $14,4 млрд при оценке сделки в $7,6 млрд). Помимо этого, T-Mobile и Sprint обладают синергетическим эффектом, поэтому выгода от сделки будет проявляться в отчетах компании в долгосрочном периоде.

T-Mobile расширила программу обратного выкупа акций. В 2025 году компания намерена выкупить акции на $14 млрд. Общая сумма возврата капитала акционерам (дивиденды и байбэк) может составить $40 млрд до конца 2027 года.

Летом 2024 года компания заявила о запуске новой услуги Your Name, Our Wireless, основной смысл которой заключается в предоставлении 5G-инфраструктуры виртуальным операторам сотовой связи, то есть компаниям, которые не специализируются на подобных услугах, но хотели бы выйти на данный рынок для улучшения опыта своих клиентов. В рамках запуска услуги T-Mobile объявила о сотрудничестве с музыкантом RoccStar и о запуске RoccStar Wireless. Это новаторское предприятие призвано изменить индустрию беспроводной связи с помощью эксклюзивного контента, привилегированного доступа и невероятных подарков фанатам музыканта. Подобная инициатива позволит компании извлекать дополнительный доход из своей инфраструктуры. Однако пока результаты данного нововведения неизвестны.

T-Mobile сполна реализует преимущества, которые дает ей статус ведущего провайдера 5G в США. Компания демонстрирует лучшую динамику операционных и финансовых показателей в отрасли:

• В IV квартале 2024 года чистый прирост postpaid-аккаунтов (аккаунты с постоплатной системой расчетов) составил 1,1 млн. Совокупное число postpaid-аккаунтов на конец квартала — 30,9 млн (+3,7% г/г).
• В 2024 году чистый прирост postpaid-клиентов составил 6,1 млн (при ожидании 5,6 млн), из них 3,1 млн — прирост абонентов мобильной связи и 3 млн — прирост прочих абонентов. Совокупное число клиентов (postpaid + prepaid) на конец прошлого года — 120,5 млн (+8,2% г/г).
• Коэффициент оттока postpaid-абонентов мобильной связи (ключевая категория абонентов) в IV квартале 2024 года составил 0,86%.
• В 2024 году прирост абонентов высокоскоростного интернета равнялся 1,7 млн. Уже пять кварталов прирост этой категории абонентов у T-Mobile превышает совокупный прирост у конкурентов AT&T, Verizon, Comcast и Charter. На конец IV квартала совокупное число абонентов высокоскоростного интернета достигло 6,4 млн (+35% г/г). Однако темпы роста замедляются из-за высокой базы прошлых лет.

Долгосрочные цели T-Mobile:

• Компания оценивает свой адресуемый рынок беспроводной связи в сельской местности за пределами крупных городов в 50 млн домохозяйств (130 млн чел.). T-Mobile рассчитывает увеличить свою долю на этом рынке с чуть более 10% в начале 2021 года до 20% к 2026 году.
• Компания оценивает свой адресуемый рынок беспроводной связи для бизнеса в 50 млн организаций и прогнозирует, что их число увеличится до 60 млн в 2025 году. В стоимостном выражении рынок оценивается в $40 млрд. T-Mobile рассчитывает увеличить свою долю на этом рынке с чуть менее 10% в начале 2021 года до 20% к 2026 году.
• Адресуемый рынок домашнего интернета в США компания оценивает в 90 млрд. К 2026 году T-Mobile рассчитывает иметь 7–8 млн абонентов высокоскоростного домашнего интернета.
• К 2026 году сервисная выручка может превысить $70 млрд (рост на 14% и более относительно уровня 2022 года).
• К 2026 году скорр. EBITDA за вычетом доходов от лизинга оборудования может превысить $36 млрд (рост на 37% и более относительно уровня 2022 года).
• Стабильный уровень капитальных затрат — около $9–10 млрд в год на горизонте до 2026 года.
• Совокупный скорр. свободный денежный поток в 2020–2025 гг. в размере $65 млрд. К 2027 году годовой скорр. FCF может превысить $20 млрд.
• Возврат капитала акционерам в объеме до $40 млрд в 2025–2027 гг.
• Стратегия оптоволокна: T-Mobile объявила о создании совместного предприятия с EQT для приобретения компании Lumos в целях подключения к оптоволоконному интернету 3,5 млн домов к 2028 году.

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 2024 года совокупная выручка T-Mobile составила $19,6 млрд (+4% г/г). Сервисная выручка от оказания услуг связи и подключения к интернету увеличилась на 5% г/г. Выручка от продаж и лизинга оборудования выросла на 1% г/г.

Благодаря снижению операционных затрат операционная прибыль и чистая прибыль на акцию зафиксировали внушительный для телекомов рост относительно прошлогодних показателей. Операционная прибыль выросла до $18 млрд (+26% г/г), а развод. EPS — на внушительные 36% г/г, до $9,66. Скорр. EBITDA увеличилась на 8% г/г и составила $31,9 млрд. Скорр. маржа EBITDA улучшилась до 39,2% с 37,4% годом ранее. За счет снижения капитальных затрат компании удалось увеличить свободный денежный поток на 29% г/г.

Источник: данные компании

T-Mobile повысила прогнозы по операционным и финансовым показателям на 2025 год:

• Чистый прирост postpaid-клиентов по итогам года может составить 4,6 млн.
• Скорр. EBITDA за вычетом доходов от лизинга оборудования прогнозируется в диапазоне $33,1–33,6 млрд (+5% г/г).
• Скорр. свободный денежный поток прогнозируется на уровне $18,2–18,7 млрд (+85% г/г).

Компания продолжит наращивать рентабельность. По итогам 2025 года рентабельность чистой прибыли может составить 14,3% (+4 п. п. г/г). ROE может составить 20% (+2,1% г/г). Эти показатели будут достигаться за счет синергетического эффекта от M&A-сделок.

Синергия также позволит T-Mobile снизить уровень капитальных затрат в следующие 5 лет относительно предыдущих 5 лет. За счет этого FCF в 2028 году покажет резкий рост, но после динамика FCF нормализуется.

Коэффициент «Чистый долг / скорр. EBITDA» у T-Mobile находится на комфортном для компании уровне около 2,5х. Для телекоммуникационной отрасли такой уровень долговой нагрузки типичный, причем у конкурентов AT&T, Verizon, Charter и Comcast он даже выше.

Источник: Reuters

Оценка

Целевая стоимость акций T-Mobile определяется как среднее арифметическое оценок по двум методикам: по мультипликаторам относительно аналогов и по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $143,0 млрд и целевую стоимость акций $124,93.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (17,3х) и EV/EBITDA NTM (8,3х) формирует целевую капитализацию $210,0 млрд и целевую стоимость акций $183,47.

Комбинированная целевая цена на следующие 12 мес. составляет $154,20 с даунсайдом 35,0% к текущей цене. Исходя из этого, мы присваиваем рейтинг «Продавать» акциям T-Mobile.

Средневзвешенная целевая цена акций T-Mobile по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $257,57 (апсайд — 9% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Среди рекомендаций: Equisights — $216 («Держать»), Evercore ISI — $270 («Держать»), Keybanc Capital Markets — $190 («Продавать»), DZ Bank — $260 («Держать»), Tigress Financial Partners — $280 («Держать»).

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Технический анализ

Котировки пробили локальный восходящий тренд. Также образовался гэп в диапазоне $223–232, который может быть закрыт в краткосрочной перспективе. Главной поддержкой выступает уровень $206, который примерно совпадает с другим локальным восходящим трендом. Пробитие этих уровней может привести к снижению до сильного уровня поддержки $154.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Банк России повысил вдвое имущественный критерий для присвоения статуса квалифицированного инвестора. С 1 января иностранные ценные бумаги доступны только квалифицированным инвесторам. Кроме того, только квалифицированные инвесторы могут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.02.2025.

 **Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

***Банк России повысил вдвое имущественный критерий для присвоения статуса квалифицированного инвестора. С 1 января иностранные ценные бумаги доступны только квалифицированным инвесторам. Кроме того, только квалифицированные инвесторы могут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.