Сырьевой рынок потерял устойчивость
Рубль частично растерял привлекательность. К моменту введения ценового потолка на российскую нефть у рубля не осталось внутренних аргументов для укрепления. Доллар-рубль сместился к отметке 63.0, евро-рубль – к 66.0, а юань-рубль – к 9.0 (касательно евро и юаня см. комментарий ниже). В последующие 1-3 месяца траектория рубля будет более волатильной и зависимой от краткосрочных индикаторов и настроений. В нашем базовом сценарии сжатие доходов сырьевого экспорта будет соразмерно с коррекцией импорта (сохраняя торговый профицит), а в условиях жестких ограничений отток капитала останется вторичным фактором в 2023 году.
Евро и юань получили второе дыхание. Факторы динамики евро и юаня сильно различаются, но это не помешало им с конца ноября синхронизировать восстановление против доллара США. Для евро ключевым стал баланс риторики ФРС и ЕЦБ: первый сигнализировал замедление шага повышения процентной ставки (консенсус: +50 бп в декабре, +75 бп в 1к’23), а второй – на словах сохранил решимость продолжить жесткую линию (+75 бп/заседание). Это способствовало резкому увеличению чистой длинной позиции в евро на мировом рынке, позволил улучшить его прогнозную траекторию на горизонте 2023 года. Для юаня фактором снижения премии за риск стало смягчение антиковидных ограничений, давшее надежду на оживление экономики с начала 2023 года.
На заседании 16 декабря по-прежнему видится пауза, но шансы на смягчение позиции в феврале выросли. Инфляционная картина сохранила радужные тона в ноябре. Итоги месяца могут превзойти наши ожидания (12.1% г/г на основе недельных данных против прогноза 12.7% г/г), что вопреки предполагаемым последствиям индексации тарифов ЖКХ с 1 декабря способно удержать годовую оценку инфляции не выше 13.0% г/г. Вместе с откатом инфляционных ожиданий населения (12.2%) от пиков сентября-октября (12.5-12.8%) на первый план могут выйти слабость кредитования и избыточная норма сбережения. Эти аргументы способны перевесить риски коррекции валютного курса и повысить шансы на снижение ключевой ставки уже в феврале 2023 года.
Сырьевой рынок потерял устойчивость. С начала декабря котировки Brent более плотно приблизились к отметке $80/барр., оспорив ожидания ралли после введения «предельной» цены на российскую нефть с 5 декабря. Одной из вероятных причин хрупкости котировок стали сомнения в перспективах роста спроса на сырье в 2023 году (ОПЕК+ отметил риск мировой рецессии в качестве основного), хотя один его переменчивых драйверов – Китай – подал надежды на скорое оживление транспортных потоков. Для российской нефти также настал период турбулентности. Установленная отсечка в $60/барр., вероятно, превышает текущий уровень котировок, однако ожидания «ответа» России на эту меру, а также риски бюрократических проволочек сдерживают интерес к ней