Связьинвест – тектонические сдвиги

Последние два года внимание российского рынка в телекоммуникационном секторе было приковано к борьбе, разворачивавшейся вокруг приватизации ОАО "Связьинвест". Однако в последнее время поле этой борьбы постепенно начало смещаться. По всей видимости, сторонники приватизации отчаялись в разумные сроки продать государственный пакет акций холдинга, столкнувшись с сопротивлением силовиков. Поэтому в пласте подковерной борьбы за "Связьинвест" в 2006 году начали происходить тектонические сдвиги.

Сначала, 2 мая, в отставку ушел генеральный директор холдинга Валерий Яшин, стоящий во главе Связьинвеста с 1999 года. Через месяц, 2 июня, Совет директоров компании утвердил на этом посту Александра Киселева. А еще через месяц, 8 июля, в прессе появляется информация о письме Германа Грефа первому вице-премьеру Дмитрию Медведеву в котором глава МЭРТ раскритиковал менеджмент "Связьинвеста" и предложил либо в скорейшие сроки приватизировать госпакет акций холдинга или пакеты МРК по отдельности, либо реорганизовать холдинг в полноценную производственную компанию, оказывающую услуги связи, либо обеспечить прямое управление государством пакетами акций МРК, ликвидировав холдинг. Леонид Рейман тогда поддержал Г.Грефа, напомнив, что инвесторы предпочитают вкладывать деньги в компании-операторы, а не холдинговые структуры.

Тем временем, новый глава "Связьинвеста" сразу начал проводить в холдинге свою политику. "Связьинвест" инициировал переизбрание Советов директоров Уралсвязьинформа и Дальсвязи, сместил гендиректора Дагсвязьинформа, скорее всего будет сокращена численность штата холдинга, сдвинулся с мертвой точки вопрос по приведению Устава холдинга в соответствие с законодательством. Также из Правлений нескольких МРК были выведены представители Связьинвеста, что было объяснено желанием холдинга сосредоточится на стратегическом планировании и уйти от вмешательство в операционную деятельность "дочек".

Начало роста акций МРК, продолжающегося и сейчас, примерно совпадает по времени с датой письма Г.Грефа. В течение этого роста котировки МРК выросли на значения от 42% (ЮТК) до 81% (СЗТ). Котировки Ростелекома также росли (+36%), но более равномерно и в отличие от МРК – в течение всего года. С начала года Ростелеком вырос практически в три раза.

Столь активный рост компании, которая только что перестала быть монополистом на рынке дальней связи, показывала не самые лучшие промежуточные результаты в течение года, и, кроме того, по оценкам подавляющего большинства аналитиков переоценена, вызвал справедливое предположение, что акции компании скупал стратегический инвестор. Однако пока в начале декабря МЭРТ не обнародовал планы по переводу "Связьинвеста" на единую акцию, было не очень ясно ради чего именно готов переплачивать предполагаемый стратегический инвестор. Теперь же стало ясно, что если обмен акций будет производиться по рыночной стоимости активов, переоцененость компании не будет иметь значения, а между тем, именно в Ростелекоме, по причине высокой ликвидности акций оператора, возможно наиболее безболезненно скупить довольно большой пакет.

Через некоторое время стал известен и скупщик – КИТ-Финанс. Представители компании не раскрыли в чьих интересах скупаются акции. По оценкам рынка ими был аккумулирован пакет размером до 20% обыкновенных акций Ростелекома и более мелкие пакеты МРК.

Среди предположений о заказчике скупки, в частности была названа УК "Лидер", аффилированная со структурами "Газпрома".

Предполагается что общая сумма инвестиций "КИТ-Финанс" в акции компаний, входящих в "Связьинвест", составила около $1.5 млрд.

Последним известным этапом борьбы за Связьинвест стала покупка на этой неделе "Комстаром-ОТС" за $1.3 млрд 25%+1 доли в холдинге, принадлежавшей Access Industries, которая представляла интересы Л.Блаватника и В.Вексельберга. Напомним, что этот пакет они приобрели у Дж.Сороса в 2004 году за $625 млн. О намечающейся сделке стало известно в середине ноября. Однако переговоры и подписание документов завершились лишь на этой неделе. Интересен тот факт, что КИТ-Финанс также предлагал за этот пакет $1.4 млрд частично деньгами, частично акциями Газпрома, однако вариант "Системы" оказался для продавцов либо более предпочтительным, либо "рекомендованным".

Наконец, уже вчера стало известно, что "Система" планирует в ближайшее время зарегистрировать программу среднесрочных долговых заимствований (MTN), которая позволит им достаточно быстро привлечь до $3 млрд. Объявление об этом сразу после заключения сделки по покупке блок-пакета "Связьинвеста", естественно, наводит на мысль о начале подготовки к аукциону по приватизации холдинга.

Все вместе эти факты и предположения могут сложиться в несколько вариантов дальнейшего развития ситуации.

Вариант 1. "Все это похоже на какую-то разводку…"

Заказчиком скупки акций МРК и Ростелекома выступал либо Access Industries для того чтобы искусственно увеличить стоимость своего пакета "Связьинвеста", либо крупный инвестор, знакомый с планами МЭРТ. Шум вокруг реструктуризации "Связьинвеста" поднят для отвода глаз – планы МЭРТа так и останутся планами. С покупкой "Комстаром" пакета Блаватника-Вексельберга все затихнет и постепенно сойдет на нет. "Система" будет развивать региональный бизнес "Комстара" с помощью "Связьинвеста" и спокойно готовиться к приватизации госпакета холдинга в 2008-2009 годах.
Вероятность: 15%

Вариант 2. ОАО "Газпром-всё"

"Связьинвест" будет реорганизован. Государство будет напрямую контролировать порядка 35% акций нового супер-оператора. Заказчиком скупки акций с рынка выступали структуры "Газпрома". Скупка продолжится, пока доля "Газпрома" в будущей объединенной компании не составит порядка 16%. Итого опосредовано государство будет контролировать порядка 51% акций нового супер-оператора. В лице "Системы" государство будет иметь крупного лояльного миноритария. Ее доля составит порядка 11% нового супер-оператора. "Система" будет развивать региональный бизнес "Комстара" с помощью "Связьинвеста". О приватизации холдинга либо можно пока забыть, либо госпакет будет продан все тому же "Газпрому".
Вероятность: 30%

Вариант 3. Ничья. Дополнительное время. А возможно и серия пенальти.

"Связьинвест" будет реорганизован. Государство будет напрямую контролировать порядка 35% акций нового супер-оператора. Доля "Системы" составит порядка 11%. Скупка акций с рынка организована конкурентом Системы в борьбе за "Связьинвест" (это в частности может быть и "Газпром"). Сейчас им скуплен пакет примерно соответствующий 10%-ной доле в новом супер-операторе. Возможно, обе конкурирующих компании будут наращивать свои доли путем скупки акций с открытого рынка. Приватизация холдинга пройдет, возможно, уже в 2007 году под знаком жесткой подковерной борьбы.
Вероятность: 20%

Вариант 4. Натуральный обмен эпохи строительства развитого капитализма

"Связьинвест" будет реорганизован. Государство будет напрямую контролировать порядка 35% акций нового супер-оператора. Заказчиком скупки акций с рынка выступали структуры "Газпрома". Впоследствии скупленные акции или получившийся после реорганизации холдинга пакет акций "Связьинвеста" будут обменены на пакеты акций башкирского ТЭК, принадлежащие "Системе", чья суммарная стоимость оценивается сейчас примерно в $1.6 млрд. В результате "Система" завладеет пакетом акций нового супер-оператора близким к блокирующему и, возможно, разницу будет также докупать с открытого рынка. О приватизации холдинга либо можно будет пока забыть, либо госпакет будет в продан "Системе", возможно уже в 2007 году.
Вероятность: 35%

Из данных вариантов только первый является скорее негативным для акций компаний связи, поскольку подразумевает завершение спекулятивного спроса и резкое снижение активности покупателей. Второй и третий вариант предполагают продолжение скупки акций на открытом рынке. В последнем же варианте часть акций компаний связи будут интересны с точки зрения соответствия коэффициентов обмена текущим рыночным ценам.

Аналитический департамент
ИК "Проспект"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Состоится торжественная церемония приведения к присяге нового генерального секретаря лидера ООН – Пан Ги Муна	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Лукойл продал Mittal 50% доли в Caspian Investments Resources за $980 млн	C
Наблюдательный совет Сбербанка РФ может рассмотреть вопрос о допэмиссии акций	C
РусАл привлек $200 млн. на рефинансирование задолженности	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный