Свободному рынку электроэнергетики быть!
Рост прибыли в первом полугодии за счет индексации тарифов и сокращения затрат; региональные компании, в отличие от РАО, могут выплатить неплохие дивиденды по итогам года.
В первом полугодии текущего года был отмечен резкий скачок рентабельности региональных энергетических компаний благодаря отмене системы расчета тарифов по принципу надбавки к себестоимости, при которой компании не были заинтересованы в снижении издержек, опасаясь сокращения расценок. В текущем году компании сектора перешли к системе тарифов, индексируемых с учетом инфляции. В результате, как мы предполагаем, должны существенно увеличиться дивидендные выплаты (особенно – по привилегированным акциям) у тех компаний, которые воспользовались преимуществами новой системы, в частности: Архэнерго, Комиэнерго, Белгородэнерго, Брянскэнерго, Ивэнерго, Волжская ГЭС, Волжская ГЭС им. Ленина, Самараэнерго, Башкирэнерго, Пермьэнерго и Томскэнерго. Заметим, что в прошлом году все упомянутые компании выплатили дивиденды по привилегированным акциям, доходность которых превысила 10%. Мы рекомендуем инвесторам привилегированные бумаги этих компаний как высокодоходные отраслевые инструменты. В первом полугодии текущего года средневзвешенная чистая прибыль региональных энергокомпаний в долларовом выражении выросла на 40% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года, хотя рост распределялся неравномерно. Рентабельность отдельных компаний сектора упала, некоторые понесли убытки. В результате в первом полугодии текущего года увеличился разрыв между наиболее и наименее рентабельными компаниями по сравнению с первой половиной прошлого года. Таким образом, резкий скачок чистой прибыли отмечался лишь у незначительного количества компаний
В целом, сезонность практически не влияет на величину прибыли, в первом и втором полугодиях. Это объясняется огромным спросом на вырабатываемые на ТЭЦ электричество и тепло в зимний период, охватывающий I и IV кварталы (57% и 75% годового объема производства, соответственно), несмотря на значительные колебания в разные годы. За счет такой динамики выравнивается общая картина прибыли двух полугодий.
Однако прогнозы по итогам года могут искажаться масштабными капиталовложениями, которые у большинства компаний приходятся на III квартал, что сказывается на рентабельности. Обычно энергетические компании выполняют основную часть капиталоемких работ по обновлению систем теплоснабжения в теплое время года, которое приходится на III квартал. Из-за активизации инвестиционной деятельности операционные расходы энергокомпаний обычно резко возрастают по сравнению с другими кварталами. Действительно, компании несут самые больше квартальные убытки именно в этот период. Мы учли "эффект III квартала" в нашей оценке чистой прибыли региональных энергетических компаний по итогам текущего года.
Поскольку основная часть выручки РАО "ЕЭС России" по РСБУ приходится на передачу электроэнергии, а не на ее выработку, компания больше не представляет особого интереса с точки зрения дивидендных выплат. Неконсолидированная выручка РАО "ЕЭС России" состоит в основном из средств, внесенных в качестве оплаты за передачу электроэнергии. Эти тарифы по-прежнему рассчитываются на основе надбавки к себестоимости, поэтому возможности повышения рентабельности ограничены. Более того, реструктуризация РАО "ЕЭС России" приведет к дальнейшему снижению неконсолидированной прибыли, служащей основой для расчета дивидендов, поскольку новые компании будут уводить часть выручки, как это происходило в случае с федеральной сетевой компанией (ФСК).
Итак, до 2007 года, когда, в соответствии с планами, завершится реструктуризация и будет сформирован свободный рынок электроэнергии, РАО "ЕЭС России", как мы полагаем, вряд ли будет платить привлекательные дивиденды. По нашим оценкам, по итогам текущего года дивидендные выплаты на одну акцию составят около $0.007, т.е. при текущем уровне цен дивидендная доходность будет близка к 3%.
Александр Корнеев
аналитик ИГ АТОН
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | В (B) | |
| Макроэкономическиая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Теракт в Москве у метро "Рижская" | B (C) |  |
| Боевики захватили школу в городе Беслан в Северной Осетии | B | |
| Путин заявил, что российские нефтяные компании будут наращивать добычу | A | |
| Федеральный бюджет в первом полугодии исполнен с профицитом в 3.4% | B (B) | |
| Падение двух российских самолетов | C (C) | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | A (A) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| "ЛУКОЙЛ" продадут 29 сентября. | B (B) | |
| ConocoPhillips подтвердил заинтересованность в покупке "ЛУКОЙЛа" | B (B) | |
| ФАС одобрила создание единой гидрогенерирующей ОГК | C (A) | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтральный