Сверхуспешный 2022 год создал «Банку «Санкт-Петербург» избыточный капитал
Попав под санкции США, Банк Санкт-Петербург лишился конкурентного преимущества, позволившего ему в 2022 г. показать рекордно высокую рентабельность в 39%. Вместе с тем часть конкурентных преимуществ (сильные позиции на региональном рынке, дешевая база пассивов) удалось сохранить. Мы ожидаем возврата к рентабельности капитала в 15–16% в 2023–2025 гг., а избыточный капитал позволит выплачивать повышенные дивиденды. Мы повышаем целевую цену до 180 руб. за акцию, что соответствует рейтингу «Покупать».
Катализаторы: повышение прозрачности; решения по возврату акционерам избыточного капитала; подтверждение целей по рентабельности.
Риски: ужесточение регулирования; ухудшение ситуации с корпоративным управлением; неблагоприятные изменения в макроэкономике.
Сверхуспешный прошлый год. После годичного перерыва Банк Санкт-Петербург раскрыл сокращенные данные отчетности по РСБУ и опубликовал пресс-релиз по результатам по МСФО за 2022 г. Чистая прибыль составила 47,5 млрд руб. по МСФО и 47,6 млрд руб. по РСБУ, увеличившись в 2,6 раза по сравнению с результатом 2021 г. Рентабельность собственного капитала составила 39% против стратегической цели в 16% и 18,8% по итогам тоже успешного для банка 2021 г. Основными источниками такой большой прибыли стали комиссии, расширение процентной маржи (благодаря сравнительно дешевым пассивам) и, вероятно, операции с иностранной валютой.
Сверхвысокий результат 2022 г. создал избыточный капитал
Источники: данные компании, ИБ Синара
Возвращение к балансу сил. Попав в санкционные списки, в первую очередь американский список SDN, банк лишился своего ключевого конкурентного преимущества, позволившего заработать в 2022 г. сверхвысокую прибыль. Вместе с тем значение БСПБ для регионального рынка и качество продуктовой линейки должны позволить поддерживать рентабельность на заявленном как стратегическая цель уровне. Мы ожидаем, что в 2023 г. банк вернется к ROE в 16% ввиду отсутствия единоразовых комиссионных доходов и снижения (нормализации) процентной маржи.
Дивиденды и капитал. Наблюдательный совет банка предложил выплатить рекордные дивиденды в 21,16 руб. на обыкновенную акцию, в 1,8 раза выше прошлогодней выплаты и в 4,6 раза выше выплаты по итогам 2020 г. При этом рекомендованный дивиденд лишь немногим превышает 20%-ный минимум от чистой прибыли, установленный в дивидендной политике. В текущих условиях БСПБ предпочел сохранить запас по капиталу: на конец 2022 г. достаточность основного капитала составила 18,1%, общего капитала — 20,3%, а дивиденды ее снизят, по нашим оценкам, не больше чем на 145 б. п. Вместе с тем это означает, что по мере снижения рисков, макроэкономических в первую очередь, банк сможет существенно увеличить возврат капитала акционерам и даже в условиях снижения прибыли сохранить высокие дивиденды.
Высокие дивиденды сохранятся, несмотря на восстановление рентабельности, руб
Источники: данные компании, ИБ Синара
Оценка стоимости. На фоне рекордной прибыли и рекордных же дивидендов акции банка сейчас торгуются на многолетних максимумах. Вместе с тем наши прогнозы, предполагающие возврат капитала акционерам при сохранении рентабельности на близких к стратегическим уровнях, оставляют пространство для дальнейшего роста стоимости бумаг. Мы повышаем целевую цену на 24% до 180 руб./акцию, что с учетом рекомендованных дивидендов подразумевает рейтинг «Покупать». Бумага торгуется по Р/В и Р/Е 2023П всего в 0,43 и 2,9.
Комментарии