Существуют риски снижения размера дивиденда “Ростелекома” за 2024 год

Ростелеком раскрыл результаты за III квартал 2024 г. по МСФО. Далее мы указываем динамику к аналогичному периоду предыдущего года, если не указано иное.

- Выручка увеличилась на 11% до 193 млрд руб. Основные источники роста — сегменты мобильных и цифровых и облачных услуг. Выручка от мобильных услуг выросла на 12%, от цифровых и облачных услуг — на 25%.

- Скорректированная EBITDA повысилась на 1% при рентабельности 39%, или на 5%, по нашей оценке, если скорректировать на доход от роспуска резервов в прошлом году. Расходы на персонал увеличились на 14%, однако их опережающий рост в основном покрыла динамика выручки. 

- Ростелеком показал убыток по чистой прибыли в 6,7 млрд руб., что соответствует 3,5% выручки. За вычетом доли неконтролирующих акционеров убыток составил 8,6 млрд руб. Отрицательная динамика в первую очередь связана с однократным неденежным эффектом: компания отнесла 11 млрд руб. на пересчет отложенных налоговых разниц в связи с повышением ставки налога на прибыль с 2025 г. Без него прибыль снизилась примерно на 70% из-за роста чистых процентных расходов на фоне увеличения процентных ставок в РФ. 

- В целом за 9 месяцев чистая прибыль компании снизилась на 52%.

- Свободный денежный поток за 9 месяцев был около нуля, по нашей оценке. Это существенно хуже показателей в 2022–23 гг. (31–66 млрд руб.). Снижение в основном связано с увеличением процентных расходов и ростом капзатрат на 47% до 21% выручки. В IV квартале компания ждет улучшения денежного потока за счет оборотного капитала и более равномерного распределения капзатрат в этом году.

- Чистый долг/EBITDA в результате увеличился до 2,1х с учетом аренды (1.7х без аренды), против 2х в предыдущем квартале и выше 1.8х год назад.

- Новая стратегия компании сформирована, и менеджмент планирует представить ее на рассмотрение совета директоров в I полугодии следующего года. 

- Сроки обновления дивполитики компания не озвучила, учитывая факторы неопределенности. По поводу дивидендов за 2024 г. компания сообщила, что сохраняет приверженность выплате дивидендов. 

- Компания полагает, что повышение ключевой ставки может привести к сокращению бюджета по проектам ряда ее корпоративных и государственных заказчиков, что добавляет неопределенности результатам следующего года.

- Сроки IPO облачного бизнеса «РТК-ЦОД» будут зависеть от конъюнктуры рынка и от ключевой ставки, по словам менеджмента. В целом в будущем возможно IPO и бизнеса кибербезопасности «Солар».

Влияние: Неоднозначные результаты негативны для наших прогнозов. Результаты близки к нашим прогнозам выручки и EBITDA, но значительно хуже прогноза чистой рентабельности, и не только из-за эффекта доначисления налоговых разниц. Мы видим риск к нашим прогнозам по году по чистой прибыли и денежному потоку. Кроме того, высокие процентные ставки несут риски и для прогнозов на следующий год. При этом эффект для акций Ростелекома будет зависеть от того, повлияет ли неденежный эффект по налогу на расчет дивидендов за год.

Оценка: У нас нейтральный взгляд на акции Ростелекома, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на 2025 г. в 3x и с умеренной прогнозной дивдоходностью за 2024 г. в 9-10%. Отметим, что такую дивдоходность ждем при условии, что компания выплатит дивиденды за 2024 г. на уровне прошлого года. А результаты за 9 месяцев могут нести риски снижения дивиденда.