"Сургутнефтегаз" - ставка на девальвацию
“Сургутнефтегаз” — редкий кейс, где дивиденды по "префам" почти полностью зависят от курса рубля через переоценку гигантской валютной “кубышки”.
В 1П’25 компания показала чистый убыток ~₽453 млрд РСБУ — это не “провал бизнеса”, а эффект укрепившегося рубля (бумажные курсовые разницы). “Кубышка” по расчетам "Интерфакса" сократилась примерно на ₽200 млрд, до ~₽5,5 трлн — опять же из-за курса. Раскрытие, как обычно, минимальное: оценивать операционку почти невозможно, рынок смотрит на текущий курс рубля к доллару.
Почему префы так «привязаны» к доллару
Дивиденд по “префам” “Сургутнефтегаза” считается от РСБУ-прибыли. Когда рубль слабеет, валютные депозиты переоцениваются вверх, прибыль растёт, дивиденд по “префам” становится щедрым. Когда рубль крепкий — получаем “бумажный” убыток и копеечные выплаты. Поэтому "префы" “Сургута” — это по сути встроенный опцион на девальвацию.
Что сейчас
Результаты слабые (на бумаге) из-за крепкого рубля, рынок уже “понизил планку” по дивам за 2025. Оценки аналитиков гуляют около ₽0,9–1,0 на преф — формально устав компании гарантирует 10% от прибыли по РСБУ, но так как прибыль в этом году ушла в минус из-за переоценки кубышки, то дивиденд выходит фактически нулевой.
“Обычка” “Сургутнефтегаза” традиционно без явных драйверов: дисконта к “кубышке” хватает, но катализаторов мало — это не дивидендный инструмент.
Где идея?
Если ваш базовый сценарий — ослабление рубля к концу года/в 2026-м (на фоне снижения ключевой, более слабой нефти и т. п.), то добор префов на просадках — рациональная ставка: дивидендная база “отыграет” через курсовые разницы. По нашей оценке, если доллар подрастёт до ₽85–86, то дивиденд составят уже 7–9 ₽ на привилегированную акцию. При текущей цене акции около 43 рублей, див. доходность получается солидная: 16%-21%.
Если же вы не верите в девальвацию (или считаете тренд по рублю нейтральным), смысл в “префах” “Сургутнефегаза” сейчас минимален: низкая прозрачность, слабые формальные отчёты, "пустые" дивы.