Сургутнефтегаз – компания нереализованных возможностей

Рост цен на нефть и увеличение объемов нефтедобычи пока позволяют Сургутнефтегазу показывать достаточно хорошие результаты. Так, чистая прибыль Сургутнефтегаза за 9 месяцев 2005 года превысила $3 млрд., что более чем в полтора раза выше прибыли, полученной в течение 9-ти месяцев 2004 года.

Но сосредоточенность Сургутнефтегаза на разработке истощенных и мелких месторождений в Западной Сибири, сохраняющаяся инфляция и укрепление рубля по отношению к доллару негативным образом сказываются на динамике расходов компании. А ограниченные возможности экспорта и дефицит перерабатывающих мощностей лимитируют ресурсы Сургутнефтегаза по оптимизации структуры реализации продукции компании в зависимости от конъюнктуры.

Непродуманная инвестиционная политика и пассивная стратегия развития отражают отсутствие заинтересованности менеджмента Сургутнефтегаза в повышении акционерной стоимости компании. Это сопровождается аккумулированием аномального количества денежных средств на балансе (около $9 млрд. на 30 сентября 2005 года), которые либо лежат мертвым грузом, либо приносят компании минимальную доходность.

Сургутнефтегаз выделяется на фоне прочих российских нефтяных компаний низким уровнем корпоративного управления, непрозрачностью и враждебной политикой по отношению к миноритарным акционерам.

В то же время стоит отметить, что компания имеет все возможности устранить эти проблемы и конвертировать свои хорошие отношения с государством и денежный резерв в новые приобретения, что может существенно повысить акционерную стоимость компании. Но пока не приходится расчитывать на прогресс в этом направлении (кроме как на вынужденное повышение дивидендных выплат по привилегированным акциям).

Исходя из нашей модели дисконтированных денежных потоков, справедливая стоимость обыкновенных акций Сургутнефтегаза – $1,3, что соответствует рекомендации "ПРОДАВАТЬ". Наша рекомендация по привилегированным акциям компании – "ДЕРЖАТЬ" с целевой ценой $1,11.