Суммарные дивиденды "Роснефти" по итогам 2022 года могут составить 39,3 рубля на акцию
Совет директоров Роснефти рекомендовал акционерам по результатам 9 месяцев выплатить дивиденды в размере 20,39 руб. на акцию. Внеочередное собрание акционеров для утверждения дивидендов созывается на 23 декабря в заочной форме. Дивидендная политика компании предполагает выплату в размере 50% от чистой прибыли по МСФО и предусматривает возможность таких выплат два раза в год. Чистая прибыль "Роснефти" по МСФО в первом полугодии 2022 года составила 432 млрд руб. Уставный капитал НК разделен на 10 598 177 817 акций. Таким образом, промежуточные дивиденды компании рекомендованы в рамках действующей дивидендной политики, но по результатам за полгода, а не за 9 месяцев. По итогам второго полугодия ожидаем замедления прироста выручки и снижения рентабельности компании на фоне укрепления курса рубля и консолидации цен на нефть.
Мы также учитываем риски, связанные с введением 5 декабря лимита цен на российскую нефть, хотя полагаем, что влияние данного фактора будет носить краткосрочный характер. Причина в то, что под угрозой сокращения поставок в ЕС – за счет эмбарго и анонсированной РФ ответной реакции на введение «потолка» цен на нефть – находится порядка 1,3 мбс предложения нефти на мировом рынке или порядка 1,3% мирового спроса. При этом еще 1,1 мбс мирового предложения к началу декабря «выпадает» за счет сокращения по итогам октябрьской встречи ОПЕК+ добычи нефти стран, входящих в данную организацию (преимущественно, это сокращение обеспечат Саудовская Аравия, ОАЭ и Ирак). Риски сокращения предложения нефти к концу года на 2,4 мбс оценочно ведут к формированию в IV квартале 2022 – I квартале 2023 года дефицита на нефтяном рынке на уровне порядка 2% от мирового спроса.
Исходя из исторической практики, такой дефицит отыгрывается на среднесрочном отрезке ростом нефтяных цен на 15% - 25% г./г. При его сохранении в рамках полугодового тренда ценовой эффект усиливается. При этом, на мировом рынке нефти к концу 2023 году сформируются риски дополнительного увеличения дефицита. Оценка этого дополнительного дефицита составляет порядка 1 мбс и формируется за счет ожидаемого ОПЕК и МЭА замедления прироста добычи в развитых странах до 1% - 2% г./г. против порядка 4% г./г. впоследнее десятилетие в среднем. Сказывается в данном случае эффект роста стоимости кредитных ресурсов.
На этом фоне ожидаем, с одной стороны, смягчения европейскими регуляторами контроля над исполнением директив, связанных с нефтяным эмбарго и ценовым лимитом. С другой стороны, полагаем, что сами указанные санкции – исходя из последних данных ведущих рыночных СМИ – будут, как представляется, предполагать возможность их обхода.
Последняя информация СМИ, как представляется, подтверждает данные предположения. Согласно опубликованным на прошлой неделе комментариям главы американского Минфина США Джанет Йеллен, США одобрили закупку Индией российской нефти по ценам выше потолка G7, если она не будет задействовать для этого услуги западных компаний.
На наших оценках отразилось влияние нерыночных факторов. Правительство Германии взяло в доверительное управление Rosneft Deutschland GmbH (RDG) и RN Refining &Marketing GmbH (RNRM), говорится в сообщении министерства экономики и охраны окружающей среды. Подобные риски были, частично, заложены в наши оценки среднесрочной динамики выручки и рентабельности Роснефти. НК «Роснефть» является акционером трех НПЗ (PCK - 54,17%, MiRO - 24%, Bayernoil - 28,57%) с общим объемом мощностей в долях владения 12,8 млн тонн в год. Исходя из доли нефтепереработки в выручке и прибыли компании, мы несколько снизили прогнозы финансовых показателей Роснефти по итогам года, до 10,2 млрд руб., 2,4 млрд руб. и 0,83 млрд руб.
Прогнозный уровень суммарных дивидендов Роснефти по итогам 2022 года в наших моделях составляет 39,3 руб. на акцию, что на 2,4 руб. ниже прошлогодних значений этого показателя.
Расчетная справедливая стоимость компании составляет 553,90 руб. за бумагу, что предполагает 58%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 15%-ный дисконт – поправку на нерыночные риски.