Судьбу крупнейших сделок M&A в России по-прежнему определяет государство

После затишья в разгар кризиса на российском рынке M&A наблюдается заметное оживление, которое аналитики связывают с постепенным восстановлением экономики. Тем не менее, по данным информационно-аналитической группы M&A Online, в первом полугодии 2010 года емкость рынка слияний и поглощений в РФ составила $39,19 млрд по сравнению с $49,4 млрд в первом полугодии 2009 года. Таким образом, емкость рынка сократилась на 20,7%, а количество сделок - на 25,5%, однако средняя стоимость одной транзакции существенно увеличилась: с $0,14 млрд во втором квартале 2009 года и $0,11 млрд в первом квартале 2010 года до $0,20 млрд во втором квартале текущего года. По мнению специалистов, при незначительном общем изменении активности российских участников рынка слияний и поглощений в настоящее время наблюдается явный рост стоимости активов, прежде всего российских, что уже в ближайшей перспективе может резко повлиять на привлекательность M&A-инвестиций в России.

Примечательно, что в прошлом году всплески активности на рынке слияний и поглощений аналитики объясняли кризисом, а в этом году - уже выходом из него. Все дело в характере сделок: в 2009 году крупные сделки совершались, как правило, в силу необходимости для компаний выполнять взятые на себя обязательства (как, например, выкуп "Газпромом" 20% акций "Газпром нефти" у Eni) или реструктуризировать долги. По мере стабилизации экономики РФ компании занялись "шопингом" "в свое удовольствие". При этом не в последнюю очередь, росту рынка M&A способствует постепенное восстановление банковского кредитования.

Традиционно активным игроком на рынке слияний и поглощений выступает X5 Retail Group. В июле ритейлер обратился в Федеральную антимонопольную службу с ходатайством о покупке торговой сети "Копейка", а уже в августе подал заявку на приобретение 100% сети универсамов "Остров". Сотовый оператор "ВымпелКом" также стремится расширить бизнес за счет новых приобретений. В отличие от "МегаФона", который продолжает процесс объединения с российским оператором связи "Синтерра", "ВымпелКом" в настоящее время сосредоточен на экспансии на зарубежные рынки. Так, в октябре 2009 года начался процесс объединения компании с украинским "Киевстаром", чему Антимонопольный комитет Украины до сих пор активно сопротивляется. Кроме того, как сообщают СМИ, "ВымпелКом" ведет переговоры об объединении с крупнейшим оператором сотовой связи на Ближнем Востоке - компанией Orascom, а также с итальянским оператором Wind Telecomunicazioni SpA.

Еще одна компания, активно использующая политику M&A в своей стратегии развития - АФК "Система", которая, в частности, является крупнейшим игроком в сфере телекоммуникаций и энергетики. На рынке не первый месяц упорно курсируют слухи об объединении подконтрольной "Системе" "Башнефти" и "Русснефти", в которой АФК принадлежит 49% акций. Однако АФК "Система", которая, по ее же утверждению, обычно не комментирует рыночные слухи, на этот раз сделала исключение и опровергла информацию о начале слияния двух компаний.

Кроме того, в последние недели внимание инвесторов приковано к развитию сразу нескольких крупных интриг, связанных со структурой собственности нескольких компаний, хорошо известных фондовому рынку. Как минимум в одном случае не обошлось без скандала: с момента проведения годового собрания акционеров "Норильского никеля" конфликт между его основными акционерами - ОК "РУСАЛ" и "Интерросом" - вышел на активную стадию. В конфликт уже вмешалось государство, однако пока только затем, чтобы дать понять: акционеры должны разбираться сами, и посоветовать Дерипаске и Потанину поделиться собственностью с третьей стороной. Участники рынка надеялись, что какую-то ясность в развитие ситуации может внести визит Владимира Путина в Норильск, который был запланирован на понедельник, 23 августа. Однако визит премьера так и не состоялся: помешала плохая погода. Вопрос о том, какие изменения произойдут в структуре собственности "Норильского никеля", остается открытым. В пользу этих изменений говорит тот факт, что действующая схема собственности демонстрирует свою неэффективность уже не первый раз: участники рынка еще не успели позабыть историю с разделом бизнеса между Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым. Тем не менее, сегодняшний спор вокруг "Норникеля" может продлиться довольно долго, прогнозируют аналитики: конфликт акционеров, по их мнению, никак не сказывается на работе ГМК, который продолжает работать и приносить прибыль.

Еще одна история, находящаяся в центре внимания инвесторов, - процесс обратного поглощения казахстанской компанией KazakhGold российского "Полюс Золото", который был запущен в июне текущего года, но натолкнулся на сопротивление властей Казахстана. Сделка по обратному поглощению предполагает, что KazakhGold приобретет практически весь выпущенный акционерный капитал "Полюса", после чего на базе казахстанской компании будет создана крупнейшая золотодобывающая компания с листингом на Лондонской фондовой бирже. Однако вскоре сделку заблокировало министерство индустрии и новых технологий Казахстана, а затем к нему присоединилось Государственное агентство Казахстана по защите конкуренции. По мнению аналитиков, казахстанские власти защищают интересы семьи Асаубаевых - бывших владельцев KazakhGold, которых "Полюс" обвиняет в выводе средств из компании и завышении стоимости ее акций. Как и в случае с "Норникелем", участники рынка надеются, что помощь в разрешении этого конфликта придет со стороны российского правительства. Однако здесь вмешательство властей представляется более логичным: сделка изначально затрагивала интересы двух стран.

Без скандалов пока обходится история с созданием в России калийной "суперкомпании" на базе "Уралкалия" и "Сильвинита", которая по производственным мощностям займет второе место в мире после Potash Corp. О слиянии двух производителей удобрений заговорили после того, как в июне бывший акционер "Уралкалия" Дмитрий Рыболовлев продал свою долю в 53,2%, а владельцем 25% акций компании стал бизнесмен Сулейман Керимов. На рынке появились слухи, что Керимов планирует объединить "Уралкалий" с "Сильвинитом", докупив 52,4% акций последнего в дополнение к имеющимся у него 25%. Кроме того, по информации СМИ, бизнесмен интересуется покупкой контрольного пакета "Беларуськалия" с тем, чтобы объединить его со своими активами.

Однако вскоре у владельца "Нафта-Москва" появились конкуренты: о своих претензиях на слияние с "Сильвинитом" заявил холдинг "ФосАгро", который направил в правительство соответствующее предложение. Переговоры о возможном объединении компаний состоялись, однако никаких решений принято не было. Кроме того, поучаствовать в судьбе "Сильвинита" решила госкорпорация "Ростехнологии", предложив объединить компанию с "СИБУРом" и "Тольяттиазотом". Однако пока, вроде бы, наиболее вероятным остается сценарий, предложенный Керимовым: в августе "Сильвинит" сообщил о смене владельцев 44%-го пакета акций, по информации СМИ, покупателями стали президент "Сибуглемета" Анатолий Скуров (20%) и депутат Госдумы Зелимхан Муцоев (24%), представляющие интересы бизнесмена. Тем не менее, некоторые аналитики сомневаются, что контроль над предприятием получил именно Сулейман Керимов. Компания раскрыла информацию только о переводе акций с одних оффшоров на другие, что, по мнению директора аналитического департамента "Норд Капитал" Владимира Рожанковского, может "представлять собой всего лишь манипуляции с бумагами для отвода глаз, но без перехода права собственности". По его мнению, "Сильвинит" по-прежнему контролирует его основной бенефициар Петр Кондрашов, который в последнее время хранит молчание и слухи вокруг компании не комментирует.

Так что интрига в этой истории сохраняется. Тем более что к борьбе за российские калийные активы могут подключиться западные игроки: интерес к покупке доли в "Уралкалии" проявили британо-австралийская горнодобывающая корпорация Rio Tinto и канадский производитель хлористого калия Potash Corp. of Saskatchewan. Причем и на самом западном рынке в ожидании грядущего роста цен на удобрения идет попытка передела собственности: Potash Corp. отклонила предложение BHP Billiton о поглощении, посчитав предложенную сумму в $39 млрд недостаточной, после чего BHP Billiton объявила о намерении провести враждебное поглощение Potash Corp. Кроме того, покупкой Potash интересуется консорциум инвесторов во главе с китайским инвестфондом Hopu Investment Management Co., китайская нефтехимическая компания Sinochem и бразильская Vale.

Интерес к российскому рынку калийных удобрений иностранные игроки проявляют не в первый раз: в 2005 году BHP Billiton вела переговоры о покупке доли в "Уралкалии", однако сделка так и не состоялась. По мнению аналитиков, иностранцам не удастся получить долю в российской компании и на этот раз: у властей РФ есть все ресурсы, чтобы создать национальную "суперкомпанию" - конкурента зарубежным игрокам. Тем более что, несмотря на продекларированную открытость страны для зарубежных инвестиций, иностранцев в сырьевой сектор экономики РФ пускают неохотно.

Парадоксально, но те, кого все-таки пустили, в силу причин, абсолютно не связанных с негласной позицией правительства РФ, столкнулись с трудностями на российском рынке или жертвуют активами в РФ, спасая свое финансовое положение. Так, американский акционер "ЛУКОЙЛа" ConocoPhillips принял решение о продаже доли в компании, как заявил президент "ЛУКОЙЛа" Вагит Алекперов, "для поддержания стабильности собственного бизнеса". В то же время, по словам главы ConocoPhillips Джима Мальвы, развитие на российском рынке представляется весьма затруднительным, поскольку власти явно отдают предпочтение государственным компаниям и создают для них различные преференции. После катастрофы в Мексиканском заливе участники рынка заговорили о возможной продаже британской ВР своих российских активов - долей в ТНК-ВР и "Роснефти".

В то же время примеров удачного инвестирования иностранного капитала в российский бизнес не так уж мало. Так, успешно развивается производитель напитков "Лебедянский", акционером которого является PepsiCo. Еще один пример успешной сделки - слияние молочного бизнеса Danone и "Юнимилк", о котором было объявлено в июне. Зарубежные игроки (Fortum, Enel) есть и в электроэнергетическом секторе РФ, кроме того, иностранцев активно призывают "спасать" отечественное машиностроение и инвестировать в высокотехнологичный бизнес. Однако, судя по всему, сырьевой сектор экономики, - "самый стратегический" и "самый неинновационный", правительство оставит на особом контроле, предоставив российским компаниям возможность работать без помощи иностранцев.

Рейтинг событий, влияющих на российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	С
Макроэкономическая ситуация в CША	D
Макроэкономическая ситуация в России	С
ПОЛИТИКА
Минсельхоз: урожай зерна в РФ пока на треть ниже прошлогоднего	D
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	В
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Власти Амурской области просят правительство РФ ускорить ввод Нижнебурейской ГЭС	D
"Юнимилк" будет еженедельно раскрывать информацию о закупочных ценах на молоко активов	D
Чистая прибыль Сбербанка по итогам II квартала составила 20.8 млрд руб	C

ПРИМЕЧАНИЕ:

1. Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события, имеющие рейтинг D по нашей шкале, оказывают слабое влияние.
2. В разделах "Макроэкономика" и "Сырьевые рынки" в столбце 2 в скобках может быть указан рейтинг предыдущего дня.
3. Стрелка "вниз" в столбце 3 указывает на вероятное негативное влияние на рынок, стрелка "вверх" - положительное/нейтральное.

Инвестиционный фон - умеренно негативный