Сценарий с аккуратным снижением ключевой ставки ЦБ РФ не стоит сбрасывать со счетов

Стагнирующий спрос и низкая инфляция беспокоят финансово-экономический блок Правительства, как следует из интересной статьи в утренних «Ведомостях». Согласно изданию, на совещании 17 января у президента В.Путина на эти тенденции (в ряду прочих тем) обратили внимание министр экономического развития М.Решетников, первый вице-премьер А.Белоусов и помощник президента М.Орешкин.

Данная дискуссия подкрепляет нашу точку зрения, что сценарий с аккуратным снижением ключевой ставки (вероятнее, во 2п’23) не стоит сбрасывать со счетов, даже несмотря на аккумулирование в моменте пестрого спектра проинфляционных рисков: от роста курса доллара и глубоко дефицитного федерального бюджета до «пережатого» рынка труда и возможного повышательного давления на заработные платы. Ближайшие действия ЦБ будут всецело зависеть от экономически-финансовых данных. Недаром в декабре Банк России воздержался от четкого сигнала по ключевой ставке даже на краткосрочную перспективу, а с начала января пока не поделился какими-либо вводными накануне заседания по ДКП 10-го февраля.

Наиболее короткие выпуски ОФЗ (менее 1 года до погашения) действительно стоят по доходности в диапазоне 7.0-7.5% годовых, то есть ниже ключевой ставки. Однако их ликвидность невысока. При этом премия более активно торгуемых среднесрочных и долгосрочных облигаций над ключевой ставкой остается исключительно широкой (5 лет 163 бп, 10 лет 269 бп). Разумеется, главная причина для текущих высоких значений спредов – активное размещение новых облигаций Минфином. Но даже с учетом этого сценарий, в котором ЦБ будет смягчать риторику и/или действия, станет позитивной новостью даже для более длинных ОФЗ-ПД.