Сценарий "мягкой посадки" еще в силе, но есть нюансы
Экономика заметно охлаждается, годовой рост ВВП по итогам I квартала (оценка Росстата 1,4%) оказался ниже оценок Минэка и ЦБ, при этом по отношению к IV кварталу 2024 г. с коррекцией на сезонность ВВП сократился (здесь можно согласиться с объяснением ЦБ, что в конце IV квартала 2024 г. рост был сильно завышен, возможно, за счет статистического отражения закрытия работ по госзаказу в конце года, поэтому сравнение не очень показательно). Если в целом экономическую ситуацию все еще можно рассматривать как «мягкую посадку», то приходится учитывать и то, что экономическая динамика сильно неравномерна – в сфере услуг рост продолжается достаточно уверенно, в потреблении товаров он замедляется, причем по некоторым товарам длительного пользования (автомобили, мебель, бытовая техника, электроника, одежда) продажи снижаются на фоне сокращения потребительского кредита, замедления роста ипотеки и притока средств населения на депозиты. Спрос продолжает смещаться из торговых центров на маркетплейсы.
В промышленности растет число отраслей с отрицательной динамикой выпуска. Наиболее сложная ситуация в таких отраслях как угольная (при том, что объем добычи угля все-таки растет: апрель +2,5% (г/г), январь-апрель +3,6%, сальдированный убыток российских угольных компаний в I квартале 2025 года составил 79,9 млрд рублей), строительство жилья (производство «неметаллической минеральной продукции», т.е. стройматериалов, -5,9% (г/г) в апреле), металлургия (металлургическое производство -7,8% (г/г) в апреле), производство грузовиков (апрель -22,4% г/г), автобусов, вагонов, с/х техники. Сказываются неблагоприятные экспортные и логистические условия, высокие ставки по кредитам, сокращение льготной ипотеки по сравнением с I полугодием 2024 г.
Отрасли, часто ассоциируемые с ВПК, которые в последние годы были драйверами роста, сейчас показывают менее явную динамику. Рост прибылей замедляется. С другой стороны, несмотря на все чаще высказываемую обеспокоенность некоторых представителей правительства и бизнеса рисками «переохлаждения» экономики, последние данные скорее говорят, что по некоторым параметрам ситуация стабилизируется или даже немного улучшается. Например, в апреле рост промпроизводства ускорился до 1,5% (г/г) после 0,8% (г/г) в марте, а, по оценке Минэка, рост к марту с исключением сезонности составил 0,9% (м/м) SA. Впрочем, здесь в основном повлияло улучшение ситуации в добывающем секторе. Кроме того, значительно сильнее ожиданий оказался рост в строительстве (здесь отражается не только жилье, но и, например, объекты инфраструктуры) в апреле (+7,9% г/г против 2,6% г/г в марте и намного выше консенсуса 2,1%).
На этом фоне довольно неожиданно выглядят данные Росстата с ускорением роста инвестиций предприятий в нефинансовые активы в I квартале 2025 г. до 8,7% (г/г) после 4,9% (г/г) в IV квартале 2024 г., и об увеличении доли кредитов банков в источниках финансирования инвестиций (15,1% против 11,2% в I квартале 2024 г.) при сопоставимом снижении доли бюджетных средств (9,7% против 12,9% в I квартале 2024 г.).
Первые индикаторы за май (PMI от S&P Global) показали ускорение роста деловой активности как в обрабатывающей промышленности, так и в услугах. Так, в сфере услуг индекс PMI в мае повысился до 52,2 пункта после 50,1 в апреле (при консенсусе 50,3), рост активности стал самым быстрым с января. Компании связывали это с увеличившимся притоком новых заказов и сильным клиентским спросом. В обрабатывающей промышленности активность в мае перешла от сокращения к росту: индекс поднялся до 50,2 пункта после 49,3 в апреле. Новые заказы в мае росли темпами, ставшими самыми быстрыми с начала этого года. При этом объем производства сокращался, в т.ч. из-за нехватки некоторых ресурсов и проблем с логистикой. В итоге сводный индекс PMI в мае повысился до 51,4 с 49,8 в апреле. Однако, по данным Росстата, предпринимательская уверенность в мае снизилась как в добывающей, так и в обрабатывающей промышленности.
Рынок труда дает неоднозначные сигналы, оставаясь в целом дефицитным. Хотя соотношение резюме к вакансиям (hh индекс) выше, чем в прошлом году, безработица в апреле осталась на историческом минимуме (2,3%). Численность заявленных компаниями вакансий растет второй месяц подряд. Годовая динамика зарплат (последние данные – за март: замедление номинального роста средней зарплаты до 10,5% (г/г) после 13,6% в феврале и реального до 0,1% (г/г) после 3,2% в феврале) не является репрезентативной из-за досрочной выплаты бонусов частью компаний в декабре (вместо I квартале следующего года) в связи с переходом на прогрессивную шкалу НДФЛ с начала 2025 г. Релевантная статистика по зарплатам может появиться начиная с данных за апрель (в июле).