Сценарии для российского IT. Почему инвесторы не верят в сектор?

Российские IT-компании попали под двойное давление - сокращение господдержки на фоне высокой ключевой ставки. Отраслевой индекс MOEXIT за год потерял 17%, а перспективы сектора вызывают все больше вопросов у инвесторов. Finam.ru разбирался, почему отрасль оказалась в числе аутсайдеров, как компании реагируют на перемены, какие риски и возможности видят аналитики, и какие бумаги могут быть интересны в текущих условиях.

IT-сектор под давлением

Индекс МосБиржи информационных технологий (MOEXIT) за год потерял более 17%, став аутсайдером среди десяти отраслевых индикаторов. Потери за месяц составили 11%, что чуть лучше индексов недвижимости и транспорта, для которых сентябрь вновь оказался крайне неудачным. Стоит отметить, что в состав MOEXIT входят девять компаний, четыре из которых являются разработчиками программного обеспечения (ПО), одна занимается кибербезопасностью и четыре - развивают собственные интернет-сервисы. Акции IVA Technologies в индекс не вошли.

Похоже, что инвесторы больше не верят в ключевой для компаний сектора драйвер роста - импортозамещение. Высокий рост выручки, который показывали разработчики ПО в 2022-2023 годах, замедлился на фоне жесткой денежно-кредитной политики. Высокая ставка ЦБ вынудила бизнес перекраивать бюджеты, в том числе и сокращать расходы на информационные технологии, что сразу отразилось на динамике продаж последних.

"В состав MOEXIT входит не очень много компаний, главный вклад вносят «Яндекс», «Хэдхантер», VK, «Позитив» и «Циан». Вполне очевидно, что этот состав отражает не то, что мы себе обычно представляем, когда думаем про IT-сектор России. Сектор у нас представлен, в основном, системными интеграторами и отчасти разработчиками, а в этом списке каждая компания - это отдельное направление, или несколько. Иногда, как например, в случае «Группы Позитив», действительно, причина довольно общая для индустрии - бизнес не спешит переходить на отечественную продукцию. Традиционно мы продаем то, что подарено нам самой природой - нефть, газ, металлы. В их качестве нет сомнения, но когда речь идет о результате труда наших рук или мозгов, то тут наш потребитель, включая и бизнес, оказывается изрядным скептиком. Спрос на отечественную продукцию пока что предъявляло, в основном, государство. С другой стороны, потенциал спроса со стороны бизнеса на отечественные ИТ-разработки далеко не исчерпан и, несомненно, проявится в будущем. Но в ряде случаев ожидания инвесторов относительно быстрого роста ИТ-бизнеса в этом году оказались чрезмерно оптимистическими", - комментирует Леонид Делицын, аналитик ФГ "Финам".

На первый план выходят конкуренция со стороны зарубежных компаний и регуляторные риски. К последним стоит отнести и вчерашний пакет налоговых новаций Минфина России. В частности, власти отменяют ряд льгот, ранее выданных сектору. С нового года предполагается повышение ставки на страховые взносы до 15% с 7,6%, а также возврат нормы по уплате НДС на реестровое программное обеспечение. "Льготный режим ... решил свою задачу", - объяснил в интервью ТАСС министр финансов Антон Силуанов, добавив, что в отрасли отмечается "высокий финансовый результат, а уровень оплаты труда уже превышает среднероссийский в 2,5-3 раза".

Рынок негативно отреагировал на новость о росте фискальной нагрузки на сектор. Индекс MOEXIT по итогам понедельника потерял почти 3%. Сегодня продажи продолжились, бенчмарк снижается на 2%.

Повышение налогового бремени может увеличить издержки "Позитива", "Астры", "Сотфлайна" и "Диасофта", полагает Дмитрий Булгаков, аналитик "БКС Мир инвестиций".

"Мы считаем, что у компаний также есть возможность переложить часть издержек в стоимость ПО. Эффект роста налогов может быть компенсирован индексацией стоимости лицензий для конечных потребителей, что снизит негативное влияние на маржинальность и прибыль. Вместе с тем рост стоимости ПО может негативно повлиять на рост сектора", - комментирует Булгаков.

Главный враг IT-компаний - не налоги, а медленное снижение ключевой ставки, считает Юрий Козлов, автор Telegram-канала "Инвестируй или проиграешь".

"Изменение налоговых условий - неприятный, но не фатальный вызов для IT-компаний. Намного важнее для их успешного развития мягкость денежно-кредитной политики и здоровая макроэкономическая среда", - комментирует эксперт.

В ближайшее время спрос на ПО вряд ли восстановится, так как бюджеты уже урезаны из-за высокой ставки, а увеличение налоговой нагрузки вынудит компании дополнительно пересмотреть инвестиционные планы, отмечает Екатерина Крылова, управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ.

В условиях ограниченных перспектив и высокой волатильности российского IT-сектора диверсификация портфеля становится особенно актуальной. Откройте для себя тариф «Долгосрочный портфель» - 0% комиссия за покупку ценных бумаг позволит выгодно инвестировать в более устойчивые отрасли и компании.

Что делать инвесторам?

В ближайшие месяцы IT-сектор останется в центре внимания инвесторов. Несмотря на новые регуляторные риски и давление на выручку, сильные квартальные отчеты способны обеспечить рост котировок ведущих компаний. Аналитики сохраняют разнонаправленные прогнозы по бумагам сектора, отмечая как новые угрозы, так и точки роста для отдельных игроков.

"Рисковым инвесторам стоит подбирать бумаги айтишников, у многих из которых основная выручка традиционно приходится на последний квартал года. Хорошие отчетности могут привести к серьезному росту их котировок в начале следующего года в отсутствии других идей. К тому же вводимые властями налоговые ужесточения не станут неподъемным грузом для компаний сектора", - считает Алексей Антонов, руководитель отдела инвестиционного консультирования "Алор Брокер".

Аналитики "БКС Инвестиций" пока сохранили взгляд на перспективы IT-компаний без изменений, отметив лишь повышение рисков для сектора, который сейчас испытывает давление на выручку со стороны ограничения и экономии на ИТ-бюджеты со стороны компаний. "В первом приближении новость негативная, однако нам сложно пока оценить способность компаний перевести рост издержек в конечную цену ПО. Оставляем нашу оценку по бумагам сектора без изменений", - комментирует Дмитрий Булгаков.

Перспективы "Позитива" аналитики "БКС Инвестиции" оценивают негативно (цель 1100 руб. за акцию на 12 месяцев), "Астры" и "Диасофта" - позитивно (510 и 3300 руб. соответственно), "Софтлайна" - нейтрально (120 руб.).

Позиции "Яндекса" выглядят немногим лучше, поскольку новые законы также несут для его бизнеса фундаментальные риски - запреты для мигрантов бьют по такси и доставкам, дополнительные налоги и локализация осложняют работу автобизнеса и связанных с ним сервисов. "Однако график говорит нам о том, что текущее движение вверх еще не исчерпало себя. Технический анализ предполагает, что до конца 2025 года есть высокая вероятность увидеть как минимум еще один зигзагообразный вылет котировок наверх, а как максимум - финальный импульс в завершении движения", - комментирует Максим Тарвердиев, преподаватель Учебного центра ФГ "Финам".

Юрий Козлов рекомендует в текущих условиях обратить внимание на бумаги компании "Аренадата". "Ее расходы на персонал заметно ниже среднеотраслевых стандартов, а рынок СУБД демонстрирует динамичный рост. Кроме того, акции компании за последнее время существенно скорректировались в цене, что делает их привлекательными для долгосрочных инвестиций", - комментирует эксперт.