Сценарии быстрого разворота ставки ЦБ маловероятны

26 июля Банк России ожидаемо повысил ключевую ставку на 2пп (до 18%), но сопроводил повышение более жесткой риторикой, чем мы и рынок ожидали.

Жесткость риторики определена двумя тезисами: 

1. Регулятор намерен «оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки». Значит, базовым сценарием для заседаний в сентябре и октябре становится ее рост, и лишь данные могут внести коррективу в действия.
2. Новый прогноз регулятора по средней ключевой ставке повышен вверх на 4 пп (см. слайд 4) на горизонте 2025-2026 гг, что закрепляет намерение держать ставку высокой долгое время в связи с опережением роста экономики своего потенциала.

В этой связи мы повысили ожидаемую траекторию по ключевой ставке на 2024-2025 гг. В октябре 2024 г не исключаем повышения еще на 100 бп по мере уточнения бюджетных рисков и динамики кредитования. Момент для снижения ставки видим не ранее апреля 2025 г с ориентиром 14% к декабрю.

На горизонте преобладают проинфляционные риски:

• Экономика продолжает отклоняться вверх от траектории сбалансированного роста, усиливая перегрев на рынке труда и разгон инфляционных ожиданий;
• Навес субсидируемых программ кредитования требует повышенных рыночных ставок для сдерживания темпов денежного предложения. Оценку эффекта от новых параметров семейной ипотеки получится сделать не ранее конца 3к’24;
• Бюджетный импульс сохраняет значимый вклад в рост экономики. Риски его изменения (проект бюджета ожидается в сентябре) будут учтены для определения необходимой жесткости ДКП в дальнейшем.

Облигации всерьез восприняли решимость регулятора

• В пятницу доходности длинных ОФЗ подпрыгнули на 40-50 бп до 16.7% в 5 годах, 15.8% в 10 годах и 15.9% в 15 годах.
• В понедельник коррекционное движение продолжается, пусть и более скромным темпом.

Повышение средних ставок неизбежно

Банк России значимо улучшил ожидания по ВВП на 2024 г за счет ускорения как потребления домашних хозяйств, так и инвестиций, при растущем инфляционном давлении. В целях возврата инфляции к 4.0% в 2025 году и заякоривания ожиданий в дальнейшем регулятор готов держать среднюю ставку в 2025-2026 гг на 4.0 пп выше апрельского прогноза. При этом в предпосылках видна попытка спровоцировать «мягкую рецессию» в 2025 г, что в случае сохранения бюджетного импульса будут трудно достижимым. Поэтому скептично оцениваем сценарии быстрого разворота ставки (Росбанк: 16.8% в среднем в 2025 г). 

Изменения в прогнозе Банка России