Структурный профицит рублевой ликвидности к концу года может расшириться в 2-3 раза

Банк России сохраняет уверенность в укреплении структурного баланса ликвидности. По данным обновленного прогноза факторов рублевой ликвидности, структурный баланс ликвидности в 2022 году должен оправиться от шока февраля (на конец месяца дефицит составил 5.4 трлн руб.) и вернуться до уровней профицита в 3.5-4.0 трлн руб. На текущий момент структурный профицит составляет 1.4 трлн руб., иными словами, к концу года он может расшириться в 2-3 раза. В этих условиях регулятору довольно скоро придется переключить инструментарий на депозитную основу – заменить 1-недельный аукцион репо на 1-недельный депозитный аукцион. 

Единственный вопрос, которым мы задаемся в рамках данного прогноза, – насколько устойчивым и равномерным будет приток средств для пополнения профицита. Один из основных автономных факторов притока рублевой ликвидности – бюджет (остатки на расширенных счетах правительства могут сократиться, добавив банкам ликвидности на 1.4-1.6 трлн руб.). Приток потенциально может быть обеспечен отказом правительства от бюджетного правила и реализацией дополнительных расходных программ. Однако темпы расходования (важен последовательный уход от профицита консолидированного бюджета к нулевому балансу) как правило смещены на конец года, поэтому формирование структурного профицита ликвидности может быть "синхронизировано" с этим графиком. 

Другой автономный фактор – отток средств населения (спрос на наличность). Банк России ожидает отток в размере 0.8-1.0 трлн руб. вопреки недавним успехам по возврату экстренно выведенных средств с конца февраля (на счета уже вернулось 2.6 трлн руб. из 2.8 трлн руб. оттока). В довершение регулятор выделяет либеральные условия по резервированию обязательств банков – основной приток (0.7 трлн руб. за счет снижения нормы резервирования и 0.8-0.9 трлн руб. за счет послаблений усреднения ликвидных остатков) уже материализовался и, согласно прогнозу, не будет отменен Банком России до конца года.

На этом фоне стоит ожидать давления на среднесрочные процентные ставки. Если сейчас 3-мес. ставка Моспрайм стабилизировалась на уровне 14.61% годовых, сузив премию к ключевой во многом благодаря ожиданиям дальнейших активных действий Банка России по снижению ставки, то в условиях устойчивого структурного профицита "нормальная" премия в размере 50-60 бп будет обеспечена избытком ликвидности.