Структурные продукты или акции: что выбрать?

Инвесторы на фондовом рынке ставят перед собой разные цели, однако большинство из них предполагает получение высокого уровня доходности. Как правило, в инвестпортфелях в качестве доходных инструментов выступают акции. С появлением нового класса активов — структурных продуктов — инвесторы получили возможность работать с инструментами, которые могут составить акциям серьезную конкуренцию. В результате участники торгов нередко оказываются перед дилеммой: структурные продукты или акции — что выбрать?

Коротко о структурных продуктах и их особенностях

Структурный продукт является финансовым инструментом, представляющим собой не отдельный актив, а некоторую их комбинацию, которая реализует инвестиционную идею эмитента. Комбинацию активов называют структурой (благодаря чему он и получил соответствующее название) продукта. В подавляющем большинстве случае в нее включают:

• Основную часть. Она определяет номинальную стоимость актива и, как правило, относится к финансовым инструментам с низким уровнем доходности и риска. Например, как основную часть нередко используют банковские депозиты (эмитентами таких структурных продуктов выступают именно финансовые организации) или облигации (кстати, такие продукты получили название структурные облигации и эмитируют их как банки, так и многие представленные на фондовом рынке инвестиционные и управляющие компании).
• Доходную часть. Она представляет собой финансовый инструмент или группу инструментов, которые реализуют инвестиционную идею. Доходность по ним может быть весьма высокой (в некоторых случаях, не ограничена ничем), однако и уровень риска у этой части структуры соответствующий. Кроме того, получение дохода, чаще всего, зависит от некоторой комбинации условий. В основном, эти условия описывают поведение цены некоторого базового актива (группы активов). Это означает, что доходная часть проще всего реализуется с использованием производных финансовых инструментов (фьючерсов или опционов).

За счет включения в структуру инструмента с высоким уровнем доходности финансовый результат вложений в структурный инструмент может многократно превосходить как прибыль от основной части структуры, так и от инвестиций в такие доходные активы как акции. Однако для этого необходимо или выполнение заложенных в инвестиционную идею условий, или положительный финансовый результат доходной части структуры к окончанию срока обращения продукта. В противном случае держатель структурного продукта может получить минимальную или нулевую доходность, а то и вовсе понести убытки.

На заметку! Некоторые структурные продукты подразумевают возврат держателю всей инвестированной суммы. Их называют продуктами с полной защитой капитала или продуктами со структурированным доходом. В отличие от них продукты с частичной защитой капитала или без защиты капитала предполагают, что инвестор может потерять часть или всю вложенную сумму средств.

Сравнение структурных продуктов и акций по основным показателям

Из определения структурных продуктов становится понятно, что отличия от акций достаточно существенны. Однако это совершенно не мешает инвесторам провести сравнение этих вариантов вложений по наиболее важным показателям.

Доходность

Покупая акции, инвестор может рассчитывать на получение дохода:

1. Спекулятивного, который определяется курсовой разницей между моментами покупки и продажи ценных бумаг.
2. Дивидендного, как части распределенной между акционерами прибыли эмитента (необязательная составляющая, зависит от наличия прибыли, решения общего собрания акционеров, дивидендной политики).

И в том, и в другом случае решающее влияние на доходность ценных бумаг оказывают экономическая ситуация, состояние рынка, развитие бизнеса эмитента. Конечно, акционер может получить и прибыль, и убыток (положительный или отрицательный финрезультат). Результат, который получат держатели структурного продукта, зависит от большего числа факторов, прежде всего уровня защиты капитала.

Продукты со структурированным доходом гарантируют возврат всей вложенной суммы, для них отрицательный финансовый результат невозможен. При этом, даже в случае невыполнения условий для доходной части или получения от нее отрицательного финансового результата, держателю выплачивают доход, который определяется основной частью структуры. Однако он весьма невелик и, как правило, лежит в пределах 0,1–1% годовых.

Если же условия инвестидеи выполняются или доходная часть дает положительный финрезультат, доходность структурированного продукта может значительно превышать прибыль от акций.

Структурные продукты с частичной защитой или без защиты капитала могут приносить убытки, причем весьма значительные. Например, если условия инвестиционной идеи оговаривают возврат 30% номинальной стоимости, то при неблагоприятной рыночной ситуации потери держателя могут достигать 70% вложенных средств. При инвестициях в акции (если не используется маржинальная торговля) такие убытки редкость даже в случае самых глубоких экономических кризисов.

Возможны и другие отличия, не только в размерах дохода, но и в форме его получения. Так, спекулятивный доход по акциям инвестор практически всегда получает в кэше. Дивидендный же может быть выплачен в виде ценных бумаг дополнительных выпусков, однако на практике такой вариант расчета применяется редко. В структурных продуктах выплата в «натуральном» выражении практикуется гораздо чаще. Например, в условия инвестиционной идеи может быть заложена передача держателю некоторого количества ценных бумаг. Аналогичный результат дает использование в качестве доходной части структуры поставочного фьючерса. При расчетах владелец структурных бумаг получит некоторое количество базового актива, относительно которого заключен срочный контракт. Чтобы получить выплату в кэше, полученный актив необходимо продать, что может за счет рыночной ситуации существенно поменять финансовый результат.

На заметку! При выборе между структурными продуктами или акциями инвестор, конечно, попытается сделать прогноз доходности. Для акций эта задача решается значительно проще. Оценить же общую потенциальную прибыль структуры или вероятность срабатывания условий инвестиционной идеи сложно. Если же в доходную часть или условия включено несколько активов, за счет значительного роста числа требующих учета параметров подобное прогнозирование становится практически нерешаемой задачей.

Уровень риска

Оценить уровень риска при покупке акций или составлении портфеля хотя и непросто, но эта задача относится к распространенным. Методики ее решения с использованием показателя волатильности (коэффициента бета) хорошо известны и применяются на фондовом рынке еще с середины XX века. Причем воспользоваться ими при современном уровне компьютерного оснащения инвесторов и качестве программного обеспечения может даже новичок.

Оценить риск структурных продуктов гораздо сложнее. Во-первых, виды рисков для каждого элемента структуры могут быть различными, и учета они потребуют все. Во-вторых, хотя методики и на это случай разработаны (например, если рассматривать структуру как некоторый портфель активов), расчеты оказываются значительно сложнее.

Если же в доходной части появляются инструменты срочного рынка, расчеты могут потерять всякий смысл. Поскольку уровень риска, например, фьючерса не ограничен ничем, результирующий риск также будет ничем не ограничен, даже если основная часть представляет собой эталонный безрисковый актив.

Важно! Уровень риска и трудности с его оценкой для структурных продуктов повлияли на их доступность. Некоторые из них предназначаются только для квалифицированных инвесторов. Доступные и для неквалифицированных требуют прохождения последними тестирования у брокера.

Права и гарантии для держателей

Акция является подтверждением прав владельца на получение части активов эмитента. Даже в случае самого неблагоприятного развития событий — банкротства компании владелец акций сможет вернуть если не все затраченные на их покупку средства, то хотя бы их часть.

Структурные продукты в этом отношении серьезно проигрывают:

• Облигации как основная часть структуры также дают право на получении части средств от реализации активов эмитента. Однако, в отличие от держателей обычных облигаций, владельцы структурных акций оказываются в очереди на выплаты следом за акционерами.
• Банковский депозит как основная часть структуры не подлежит страхованию в Агентстве по страхованию вкладов физических лиц (АСВ). Соответственно, при банкротстве банка гарантий даже частичного возврата инвестированной суммы владелец структурных продуктов не получает.

Таким образом, структурные продукты имеют перед акциями одно очень серьезное преимущество — их доходность может оказаться существенно выше. При этом, естественно, выше и уровень риска. Поэтому при выборе между этими финансовыми инструментами следует адекватно оценивать соотношение между этими главными показателям, их соответствие склонности инвестора к риску и поставленным инвестиционным целям.