Структурные облигации: что нужно знать инвестору

Далеко не каждого инвестора устраивает доходность по классическим обеспеченным или необеспеченным облигациям. Вместе с тем желающих использовать именно эти инструменты в своих инвестпортфелях много - их привлекает отличный от других бумаг механизм формирования цены, дохода и конечной суммы выплат. В связи с этим сначала на зарубежных рынках, а с 2018 года (после принятия соответствующего закона) и на российском появились долговые ценные бумаги, объединяющие свойства облигаций и структурных продуктов, с потенциальной доходностью выше, чем у обычных выпусков. Они называются структурными облигациями.

Структурные облигации - что это

Структурная облигация - сложный инвестиционный инструмент, выплаты по которому зависят от соблюдения некоторых условий. Последние касаются одного или нескольких активов, которые для такой долговой бумаги являются базовыми. 

Иллюстрирует такой подход простой пример. Эмитент выпускает структурную облигацию номиналом 1000 рублей и указывает в проспекте эмиссии несколько условий:

1. Бумага будет выкуплена по номиналу в случае, если котировки акций компаний A, B, C на момент погашения не опустятся более чем на 10% от цены на момент размещения выпуска.
2. В противном случае выкуп будет произведен по цене 90% от номинала.
3. С определенной периодичностью держатель бумаги получит купонные выплаты, размер которых зависит от цен акций компаний A, B, C.
4. Выплата купона будет произведена только в случае, когда котировки акций указанных компаний на эту дату не снизятся более чем на 10% от цены на момент размещения выпуска.

Этот пример иллюстрирует присущие структурным облигациям (да и практически всем структурным продуктам) особенности:

1. Указан базовый актив - цена акций компаний A, B, C.
2. Сформулированы условия выплат, как при погашении, так и купонных - сохранение цены всех акций не менее 90% от уровня на момент размещения выпуска долговых бумаг.
3. Указаны цена выкупа и размер купона при соблюдении и несоблюдении условий.

Важно! Фактически в основе каждой структурной облигации лежит инвестиционная идея, сформулированная в виде условий. При ее реализации доходность инструмента может существенно превысить доходность классических долговых бумаг. Именно поэтому значительная часть таких облигаций получила название инвестиционных.

Для каждого выпуска структурных облигаций инвестиционная идея сугубо индивидуальна. Это же касается и условий, принятых для погашения и купонных выплат.

Основные характеристики и классификация структурных облигаций

Структурные облигации разделяют по нескольким признакам (характеристикам).

Вид базового актива (условий)

Поскольку базовый актив отражает именно инвестиционную идею продукта, внести точно обозначенные разграничения здесь сложно. Даже в законе 75-ФЗ от 18.04.2018, на основании которого начат оборот на российских биржах структурных облигаций, формулировки не имеют должной конкретики. Там указано, что право держателей таких ценных бумаг может быть привязано к наступлению/ненаступлению одного или группы событий из списка:

• Изменение рыночных или макроэкономических индикаторов. Таковыми могут служить уровни котировок ценных бумаг или товаров, курсы валют, значения биржевых индексов, уровни инфляции и ряд других.
• Исполнение или неисполнение (ненадлежащее исполнение) некоторыми субъектами, например, компаниями, региональными или муниципальными органами, государством неких обязательств.
• Другие события, оговоренные законодательством или документами Центробанка.
• Комбинированные показатели (как правило, их изменение, абсолютные значения или диапазоны), рассчитанные на основании предыдущих.

Это открывает практически безграничные возможности для формирования базовых активов для структурных облигаций. На практике в них включают цены акций и других облигаций, биржевые индексы, наступление дефолтов, цены на различные товары, параметры срочных контрактов (фьючерсов, форвардов, опционов) и так далее.

Именно этот признак делает структурные облигации сложным продуктом. Фактически оценить саму инвестидею, спрогнозировать доходность и риски по ней участник рынка без определенного опыта и знаний не в состоянии. Это стало одним из основных мотивов, по которым такие продукты доступны только квалифицированным инвесторам.

Впрочем, в настоящее время такое ограничение несколько смягчено. Сегодня купить некоторые структурные облигации могут и неквалифицированные инвесторы. Для этого базовым активом по ним должны выступать только:

1. Официально рассчитанный уровень инфляции.
2. Цены фьючерсов на драгметаллы или энергоносители (в основном нефть).
3. Цены отдельных акций или облигаций, их портфелей. Действует два дополнительных условия - бумаги должны торговаться на российских биржах и быть доступны для "неквалов".
4. Официальные курсы валют.
5. Размер учетной ставки ЦБ РФ.
6. Текущие значения некоторых биржевых индексов (их перечень установлен Банком России).

Выплата дохода и погашение

По виду выплат, которые инвестор получит при выкупе бумаг, структурные облигации делят на несколько разновидностей.

Облигации с полной защитой капитала.

В этом случае инвестору при погашении гарантирован возврат номинальной стоимости облигации.

Фактически это один из лучших для участника рынка вариантов долговых ценных бумаг. Они содержат инвестиционную идею, даже более привлекательную и безопасную, чем покупка активов, составляющих базу для облигации.

Пример. В проспекте эмиссии указано, что облигация получает полную защиту капитала, а базовым активом для нее выбрана цена акций компании А. Условия говорят, что держатель при погашении получит доход, равный разнице цен 10 единиц базового актива на моменты выпуска и выкупа. Таким образом, если цена акций компании А выросла, держатель облигации в момент погашения получает ее номинал и прибыль, равную росту стоимости 10 акций. Если же цена акций упала, вступает в действие положение о защите капитала и владелец облигации получает ее номинал, то есть полную сумму своих первоначальных инвестиций. Да, доход не получен, но и убытка, равного снижению стоимости 10 акций, нет. 

Естественно, такие продукты существенно менее выгодны для эмитента и количество их выпусков небольшое.

Важно! Облигации, стоимость погашения которых не привязана условиями к базовому активу, закон не называет структурными. Такие бумаги, для которых условия определяют только размер дохода и рыночную цену, классифицируются как облигации со структурным доходом.

Облигации с условной (частичной) защитой капитала

У таких бумаг сумма выкупа, в зависимости от условий, сформулированных в проспекте эмиссии, может быть меньше, чем номинал облигации. Предусмотрена и возможность передавать в погашение долговых обязательств другие активы, например базовый. 

Облигации без защиты капитала

Самый распространенный вид структурных облигаций, но и наиболее сложный для инвесторов. Условия могут включать полное следование за ценой базового актива, маржинальные коэффициенты (доходность может быть выше, чем изменение цены). В качестве базы выступают срочные контракты. Цена выкупа полностью зависит от изменений базового актива. При неблагоприятном развитии ситуации инвестиции могут быть потеряны полностью.

Последние две разновидности оказываются максимально рисковыми. Риски инвестора включают:

• кредитный, поскольку бумаги остаются долговыми;
• риск недополучения дохода.
• потери капитала, частичной или полной.

Исходя из этого, покупка таких облигаций требует максимального внимания со стороны инвестора. В свою очередь ЦБ РФ, защищая неквалифицированных инвесторов от потерь, делает такие операции на текущий момент доступными только "квалам".

Таким образом, структурные облигации могут быть очень привлекательным активом для розничного инвестора благодаря потенциально высокому дополнительному доходу и теоретической возможности при погашении получить сумму выше номинала. Однако риски для этого инструмента высоки, а доступ неквалифицированным инвесторам к большей части таких продуктов закрыт. Даже после успешного прохождения тестирования купить структурные облигации "неквалам" практически невозможно - эмитенты пока не готовы представлять их на рынке. Для тех инвесторов, у кого уже есть статус квалифицированного инвестора, «Финам» предоставил возможность инвестировать в структурные облигации с заранее известными условиями выплаты купона и номинала. Ознакомьтесь подробнее со структурным продуктом.