Стремление ЦБ РФ к поддержанию «жесткой» риторики сохранится
Минфин вновь провел спокойные аукционы ОФЗ, разместив новые длинные ОФЗ-ПД номиналом 50.8 млрд руб. Премия по доходности составила умеренные 5-7 бп относительно вторичного рынка в обед 28-го февраля, до объявления параметров аукционов.
Конечно, для инвесторов позитивен тот факт, что Минфин не давит на первичный рынок гигантскими объемами и заоблачными премиями по доходности. Тем более, что в моменте ведомство в целом движется по графику, обозначенному на 2023-й год. Аукционная выручка составляет 501 млрд руб., или 63 млрд руб. за один аукционный день, что находится посередине ориентира на весь год (расчет Росбанка: 51-71 млрд руб.).
С другой стороны, не исключено, что участники рынка держат в голове сценарий, в котором фактическое размещение ОФЗ окажется выше ныне заявленного. Как следствие, для большего спокойствия помог бы «запас прочности», например, в виде заблаговременного размещения новых серий ОФЗ-ПК. Тем более, что в конце 2022-го года представители Минфина поясняли, что выпуск ОФЗ-ПК является косвенным индикатором уверенности ведомства в том, что ключевая ставка ЦБ повышаться не будет.
Макроэкономика: Экономическая статистика и инфляция в поисках путей нормализации. Вчерашняя порция статданных от Росстата отметилась двумя блоками данных, показавших замедление развития рецессионных и одновременно стабилизацию инфляционных процессов.
В период с 20 по 27 февраля была зафиксирована недельная дефляция (-0.02% н/н), которая с учетом набирающего обороты эффекта базы транслировалась в дезинфляцию годового показателя (11.1% г/г). Разворотную динамику в ценах демонстрировали «возмутители спокойствия» предыдущих недель – продукты плодоовощной группы и услуги авиаперевозок. В последующие недели их стабилизация может ускориться и приумножить последствия от эффекта базы, как результат годовая оценка инфляции в первые недели марта может терять по 2-2.5 пп в неделю и к концу месяца опуститься до отметки 4.0% г/г.
На стороне экономической активности можно выделить довольно «бодрое» восстановление оборота розничной торговли до -6.6% г/г против -10.5% г/г в декабре, что в совокупности с восстановительной динамикой объема оказываемых платных услуг населению и услуг общественного питания способствовало коррекции частного потребления до -3.4% г/г (против -7.4% г/г в декабре). По нашим наблюдениям, воспринимать январскую картину розничной торговли стоит с некоторой долей скепсиса. Во-первых, месячная статистика очень волатильна и чувствительна к «переносу» расходов из одного месяца в другой – то есть, декабрь по наблюдениям показал картину хуже тренда, а январь сильно лучше – средняя динамика показала умеренный темп восстановления. Во-вторых, причины для подобного роста остаются неустойчивыми – вероятная поддержка пришла со стороны трудовых доходов (рост реальной заработной платы в декабре составил +0.6%), а также сохраняющейся интенсивности распределения социальных трансфертов. В то же время, косвенные признаки – в первую очередь, опросы Банка России – указывают на сохраняющиеся предпочтения сберегать доходы и избегать крупных покупок.
На стороне производственной активности наиболее наглядно картину описывает индекс базовых отраслей – падение по отношению к прошлому году сохранилось и составило -2.5% г/г в январе, что, впрочем, заметно лучше спада на 4.3% г/г в декабре. На фоне умеренной слабости статистики по промышленному производству (-3.1% г/г с учетом коррекции календарных факторов), по-прежнему выделяется рост деловой активности в сельском хозяйстве (+2.7% г/г) и строительстве (+9.9% г/г). Падение грузооборота транспорта сократилось до -2.9% г/г, что соответствует поступательному восстановлению товарных потоков и улучшению динамики оптовой торговли (-12.2% г/г против -16.8% г/г в декабре).
В целом, текущая статистика сохраняет необходимые точки контроля для принятия «оптимальных» решений по монетарной политике. С одной стороны, инфляция демонстрирует стабилизацию темпов роста в части наиболее волатильных компонент. С другой, признаки восстановления потребительского спроса могут усилить весь «ястребиных» аргументов в ожидании реализации накопившихся инфляционных шоков. По совокупности факторов, мы полагаем, стремление к поддержанию «жесткой» риторики сохранится, однако ужесточение процентной политики пока остается преждевременным.