Стратегия от неизбежного
На прошедшей неделе индекс РТС выбрался, наконец, из коридора 650 – 670 пунктов, в котором он пребывал с 12 октября. Стимулом к росту послужило ожидавшееся нами решение международного агентства Fitch о присвоении России кредитного рейтинга на уровне инвестиционного (ВВВ-). Неизбежное случилось – игнорировать и далее резкое улучшение макроэкономического положения России было бы просто неприлично. Последовавший вслед за этим событием комментарий агентства Standard & Poor's с высокой вероятностью позволяет предположить, что и это агентство вскоре поднимет российский рейтинг до инвестиционного.
Инвестиционный рейтинг от всех трех крупнейших международных агентств означает существенный приток новых денег. Наиболее консервативные институциональные инвесторы (пенсионные и страховые фонды) не могут покупать активы стран с рейтингами ниже инвестиционного, а именно эти инвесторы управляют огромными средствами. По всей вероятности, спекулятивные средства начнут притекать еще до повышения рейтинга агентством Standard & Poor's.
Однако в пятницу начавшийся было рост был сорван из-за объявления аукциона по продаже Юганскнефтегаза и сменился существенным падением. К тому же Юкосу предъявили новые налоговые претензии за 2003 г. в огромном размере ($5.9 млрд. вдобавок к имеющимся $14 млрд.) – стало ясно, что компании не выжить. Продажа всех обыкновенных акций Юганскнефтегаза за $8.6 млрд. не покрывает налоговых претензий к Юкосу, что делает вероятным полное разрушение компании. С другой стороны, такая сумма все же заметно выше, чем предполагалось ранее (в районе $4 млрд.). Высокая стартовая цена и открытый характер аукциона позволяют предположить возможность участия в нем иностранных компаний. Если Юганскнефтегаз достанется альянсу одной из российских компаний (скорее всего, Газпрома) с западным партнером (вроде итальянской государственной компании ENI), история с Юкосом вскоре забудется.
Кроме того, инвесторы опасаются, что сценарий Юкоса будет повторен еще на ком-нибудь (наиболее вероятные кандидаты – Сибнефть и Татнефть). Сибнефти уже предъявлены налоговые претензии на сумму немного ниже $1 млрд. за 2000 – 2001 гг. Однако общеизвестно, что Сибнефть использовала те же схемы ухода от налогов, что и Юкос, так что претензии могут существенно вырасти. Все это сдерживает рост нефтяного сектора, а следовательно, и индекса РТС, в котором нефтяные акции превалируют.
И все же в среднесрочной перспективе наш основной сценарий - возобновление роста. В ближайшее время ожидается выход индекса РТС на уровень вблизи 700 пунктов. Возможность дальнейшего роста с выходом в район апрельского максимума (вблизи 785 пунктов) будет зависеть от положения дел с Юкосом.
Динамика индекса РТС
Основные факторы, воздействующие на российский рынок, следующие:
На рынке имеется явно избыточная рублевая ликвидность, продолжается резкий рост золотовалютных резервов. Наш предыдущий прогноз курса доллара на конец года (28.5 руб.) выполняется досрочно, и приходится смещать прогноз в район 28.0 руб. Точнее на короткий срок прогнозировать трудно, так как многое зависит от курса доллара по отношению к евро, но в течение ближайших месяцев мы ожидаем ослабления доллара до 27.5 руб.
На мировых финансовых рынках сохраняется благоприятное положение. Как мы и ожидали, там начался заметный рост. Статистические данные по экономике США свидетельствуют о высокой вероятности размеренного (а то и более медленного) повышения процентных ставок, что особенно благоприятно для развивающихся рынков.
"Дело Юкоса" продолжает оставаться самым значительным фактором риска на российском рынке. Высокая вероятность полного разрушения еще недавно процветающей компании, и тем более возможность выставления крупных налоговых претензий еще ряду компаний препятствуют росту рынка.
Владимир Детинич, CFA
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | В (B) |  |
| Макроэкономическиая ситуация в России | B (B) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| В выборах на Украине с небольшим отрывом лидирует Янукович | D | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B (B) | |
| Уровень мировых цен на металлы | A (B) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Полугодовой отчет "Газпрома" оказался хуже ожиданий рынка | C | |
| ЮКОС: компании предъявлены налоговые претензии за 2003 год в сумме $5.95 | B | |
| ГМК "Норильский никель": ухудшение финансовых результатов | C | |
| Назначен день аукциона по продажи ММК - 22 декабря | C | |
| Fitch повысило инвестиционный рейтинг Российской Федерации с ВВ+ до ВВВ- | C (A) | |
| "Юганскнефтегаз" будет продан 19 декабря | C (B) | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - негативный