Стратегия "60/40": работает или нет?

Принципы формирования инвестиционных портфелей и методики подбора активов для них должны обеспечить приемлемые финансовые результаты в любой рыночной ситуации. Такой подход к инвестициям на фондовом рынке показывает свою эффективность в течение длительного времени. Однако нет правил без исключений. Так, в 2022 году серьезный убыток принесла держателям ценных бумаг простая и очень популярная стратегия 60/40. Работает или нет она в текущей рыночной ситуации? Стоит ли собирать такие портфели или пора распродавать уже сформированные? 

Инвестиционный портфель "60/40"

В общем случае "60/40" - это инвестиционная стратегия, которая подразумевает включение в портфель доходных и защитных активов в указанном соотношении:

• 60% активов, обеспечивающих основную доходность при повышенных рисках. К ним можно отнести акции, активы товарно-сырьевого рынка, валюты, опционы и фьючерсы,
• 40% защитной части активов, снижающих волатильность, общий риск и величину просадки портфеля в случае кризисных ситуаций. К ним инвесторы относят облигации, банковские депозиты, некоторые драгметаллы и пр.

Для работающих на фондовом рынке инвесторов структура портфеля выглядит еще проще: 60% капитала размещается в акциях, 40% - в высоконадежных облигациях. Сформировать ее можно самостоятельно, проведя тщательный отбор ценных бумаг или купив для каждой из частей соответствующие фонды. 

Эта стратегия стала одной из основных для некоторых институциональных и очень большого числа розничных инвесторов. Более того, ей отдают предпочтение более 70% тех, кто не собирается активно управлять собственным портфелем. Недаром буквально во всех публикациях для "ленивых инвесторов" ее размещают на первых местах в рейтингах инвестстратегий.

"60/40" больше не работает - почему возникли сомнения в эффективности стратегии?

По данным Vanguard, 2022 год стал для инвесторов, использующих портфель с соотношением 60/40, одним из худших за всю историю. Потери в среднем составили 14,5%, а согласно индексу Bloomberg, отслеживающему стратегию, достигли 17%. Наихудший финансовый результат был отмечен только однажды - в 2008 году. Это год начала "ипотечного" кризиса, когда просадка широкого американского рынка акций (индекса S&P 500) в моменте составила около 53%. При этом портфель 60/40 годовым итогом дал убыток более 20%. 

Инвесторы, работавшие с портфелями 60/40 долгие годы, были шокированы. Действительно, еще в начале 2021 года Vanguard публиковал данные, которые свидетельствовали о средней годовой доходности такого сбалансированного портфеля в период с 1926 по 2019 год на уровне 8,8%. Причем для формирования этого испытательного портфеля брался целый набор индексов, наиболее полно моделирующий фондовый рынок США.

Двузначные потери привели к тому, что многие прежние приверженцы принципа 60/40 оказались разочарованы. В публикациях на специализированных порталах зазвучала мысль о "смерти" стратегии, ее неэффективности в новой экономической реальности. Некоторые частные инвесторы в своих сообщениях в тематических пабликах заговорили о необходимости распродажи портфеля и формирования его на других принципах.

Конечно, такой убыток можно считать веским основанием для паники. Однако поддались ей преимущественно те, кто не удосужился провести хотя бы поверхностный анализ ситуации на фондовом рынке за минувший год. А такой анализ показывает, что получить меньший убыток, не говоря уже о завершении года без потерь или в прибыли, у портфеля не было ни единого шанса. Максимальная годовая просадка по акциям (индексу S&P 500) составила более 27%. В то же время доходность трежерис, которые традиционно составляют львиную долю защитной части, более полугода оставалась на околонулевых уровнях. В результате этот раздел портфеля не смог справиться со своими защитными функциями.

Положительным моментом можно считать уже то, что часть потерь удалось отыграть во второй половине года, когда падение в акциях замедлилось, а за счет быстрого роста ставок ФРС доходность облигаций, наконец, переместилась в положительную область.

Не менее яркая картина сложилась на российском фондовом рынке. Он вообще ставит антирекорды, растеряв за год более 43%. Даже одномоментное повышение ставки Центробанка до 20% в начале года не могло компенсировать в этих условиях потерь доходной части портфеля. Добавила негатива и ситуация в начале осени 2022 года, когда акции снова обвалились, а цикл снижения ставок, начатый летом Банком России, помешал смягчить просадку.

Портфель "60/40" - что дальше?

Несмотря на провальный результат 2022 года, эксперты не советуют отказываться от стратегии "60/40". Для тех, кто торгует на американском рынке, выдвигаются достаточно веские аргументы:

• Еще в декабре 2021 года, перед началом падения, рынок акций выглядел перегретым, а потенциал его роста исчерпанным. Показатель переоценки, по мнению тех же экспертов из Vanguard, составлял порядка 40%. Снижение, хотя и весьма болезненное, дало и положительный эффект, уменьшив перегрев. Соответственно, рынок получил свободу маневра для восходящего движения.
• Возросшая доходность облигаций существенно увеличила вклад защитной части портфеля в будущий положительный результат.

На этом фоне классическая стратегия "60/40" смогла продемонстрировать лучшее, по оценкам Bloomberg, начало года за последние 36 лет. Январская доходность составила 3,6%.

Подпитывают положительные ожидания и наметившиеся положительные сдвиги в американской экономике:

1. ФРС удалось приостановить рост темпов инфляции.
2. Рецессия, если и будет официально признана, продлится, по оценкам экономистов, не более 6–9 месяцев и глубокой не будет. 
3. Пик процентных ставок Федрезерва, скорее всего, будет пройден еще в первой половине 2023 года. После этого события акции имеют все шансы перейти к стабильному росту.

Таким образом, эксперты считают, что доходность портфеля "60/40" уже к концу 2023 года не просто уйдет в положительную область, но даст неплохой результат в районе 6,4–6,5%. В дальнейшем ожидается небольшой рост и стабилизация показателя на уровне около 7% в ближайшие 5 лет.

Ситуация на российском рынке выглядит еще интереснее. Прогнозы Центробанка и Минфина говорят о начале восстановления экономики в 2023 году. Это создаст хорошие перспективы для роста акций, потерявших за неудачный 2022 год более 43%. Совокупная доходность прогнозируется на уровне 18-20%. Даже если доходность по защитной части окажется нулевой, инвесторы могут рассчитывать на 10-12% годовых. Но ставки по облигациям пока остаются высокими, что позволяет сделать неплохой вклад в общую доходность такого сбалансированного портфеля.

Таким образом, от портфеля "60/40" инвесторам, работающим в средне- и долгосрок, отказываться рано. Убыток портфеля в 2002 году не означает начало длительной "черной полосы". Выход на положительную доходность прогнозируется уже в 2023 году, а в дальнейшем наиболее вероятен возврат к стабильной прибыли на растущих рынках. 

Частые вопросы

Для российского инвестора предпочтительнее формировать портфель "60/40" из ценных бумаг отечественных или зарубежных эмитентов?

В текущей ситуации лучше работать с российскими бумагами. Это обусловлено даже не доходностью портфеля, а минимизацией проблем с активами на брокерском счете. Санкции продолжают действовать, в перспективе будут ужесточаться. Поэтому для большей стабильности и прогнозируемости ситуации от иностранных активов, особенно из недружественных стран, стоит пока отказаться.

Какие облигации лучше включить в защитную часть портфеля?

Традиционно ее формируют в основном из государственных долговых бумаг (ОФЗ) со сроком погашения в пределах инвестиционного горизонта. Большинство составляют облигации с постоянным купоном. Однако после "ковидного" кризиса многие эксперты пересмотрели рекомендации для этого портфеля и предлагают обратить внимание на бумаги с защитой от инфляции, например ОФЗ-ПК.

Как лучше сформировать доходную часть портфеля - из отдельных акций или фондов?

С точки зрения диверсификации и необходимого капитала лучше купить в доходную часть БПИФ широкого рынка акций. В то же время самостоятельный выбор составляющих и весов позволил бы и в 2022 году получить результат лучше классического портфеля "60/40". Так что решение в этом отношении принимать самому инвестору.