Стратегия 3 кв. 2009: Летняя консолидация
Благоприятная сырьевая конъюнктура... Цены на нефть поднялись до абсолютно комфортных для российских компаний и российской экономики уровней. Мы ожидаем, что во втором полугодии слабое реальное потребление будет во многом уравновешиваться растущим инвестиционным спросом, и сохраняем наш прогноз стоимости нефти на уровне $60 за баррель на конец 2009 года.
...способствует развитию позитивных тенденций на денежном рынке. В мае был зафиксирован чистый приток капитала впервые с докризисного июля 2008 года, что способствовало росту ЗВР и укреплению валютного курса рубля. Продолжившееся снижение инфляционного давления позволило ЦБ опустить учетную ставку до 11,5%, увеличивая доступность фондирования для банковского сектора. Тем не менее, мы не ожидаем быстрого эффекта от данных мер для реального сектора экономики.
Реальный сектор останется под давлением. В мае темпы падения ВВП ускорились до 11%, по итогам первых 5-ти месяцев реальный ВВП снизился на 10,2%. Мы ожидаем, что втором полугодии темпы снижения ВВП будут замедляться, тем не менее, экономика продолжит оставаться под давлением слабого спроса и дефицита долговых ресурсов. Наш прогноз снижения ВВП в 2009 году – 7,0%.
Рынок по-прежнему не выглядит дешевым... Несмотря на 10%-ную июньскую коррекцию, российский рынок не выглядит дешевым на уровне 11,5 P/E 2010. И хотя в условиях снижения суверенной премии за риск мы поднимаем наш целевой уровень индекса РТС в базовом сценарии до 1000 пунктов, единственным драйвером, способным подпитывать дальнейший рост рынка до конца года, может стать лишь усиление рисков глобальной инфляции и, как следствие, продолжение роста цен на сырье.
... и мы ожидаем консолидации вблизи текущих уровней. По нашим оценкам, в ближайшие месяцы рынок, вероятнее всего, будет лишен ярко-выраженных драйверов роста. Мы также не ожидаем существенной коррекции, так как падение будет ограничиваться несомненной фундаментальной привлекательностью российских активов с точки зрения хеджирования рисков глобальной инфляции. Наиболее вероятным сценарием на ближайшие месяцы нам представляется стабилизация рынка вблизи текущих уровней.
Нефть и газ вновь выглядят привлекательно. В условиях высоких рыночных мультипликаторов и сохраняющейся уязвимости реального сектора экономики мы рекомендуем инвесторам занять более консервативную рыночную позицию. Невысокие мультипликаторы, умеренная долговая нагрузка, низкий Бета-коэффициент и отстающая динамика последних месяцев делают акции Газпрома и Лукойла привлекательными защитными инструментами.
Отдельные идеи во втором эшелоне сохраняют фундаментальный потенциал. Несмотря на достаточно высокую оценку рынка в целом, ряд компаний малой и средней капитализации продолжает торговаться с большим дисконтом к более "рыночным" аналогам, который далеко не всегда оправдан специфическими рисками. Среди бумаг таких компаний мы, в первую очередь, выделяем Северсталь, Банк Возрождение, Сильвинит прив., Улан-Удэнский ВЗ и Кузбассразрезуголь.
Долговой рынок. В условиях резкого снижения суверенных рисков РФ доходность значительно снизилась, в то время как конъюнктура реального сектора не претерпела существенных изменений. Мы не исключаем коррекции рынка облигаций и рекомендуем покупать еврооблигации наиболее надежных эмитентов с рейтингом по шкале S&P не ниже ВВВ- (Газпром, Лукойл, Москва, Россельхозбанк, ВТБ, Сбербанк) и дюрацией не более 2 лет.