Стратегия-2014. Каждый сам за себя

Прошедший год стал для мировой экономики годом несбывшихся надежд и несработавших рисков. Долговые проблемы еврозоны дали о себе знать весной через банковский кризис на Кипре, но как-то слабо, в США проблемы бюджета и долга не мешали экономике расти, Китай избежал "жесткой посадки", цены на нефть лишь ненадолго выходили из диапазона 100-110 долл. за баррель. Вместе с тем мировая экономика продолжила замедляться, инвесторы продолжили выходить из рисковых активов и развивающихся стран, а единственным классом активов, показавшим внушительный рост, оказались акции американских и японских компаний. В новый год страны входят с проблемами, которые носят в основном уже локальный характер. Китаю необходимо менять экономическую модель, США - готовиться к тому, что деловой цикл близок к пику, России - думать о том, что делать с некачественными активами, а еврозоне - поддерживать "зеленые ростки" и не допустить затухания только-только начавшей оживать деловой активности. В целом мы не ждем от мировой экономики или экономики РФ фантастических результатов. Скорее всего, рост будет либо на уровне 2013 года, либо даже несколько слабее. Нужно понимать, что многие меры, необходимые для долгосрочного роста, в краткосрочной перспективе приводят к ухудшению текущих макропоказателей. В частности, это относится к Китаю, где требуется переориентация на внутренний спрос, а также к России, где только начинается процесс сокращения издержек и оптимизации численности персонала компаниями. Сейчас мы выделяем три глобальные тенденции, которые сказываются и продолжат сказываться на состоянии мировой экономики и рынков. Во-первых, окончание сырьевого цикла, что непосредственно сказывается на перспективах цен на сырьевые товары. Во-вторых, дивергенция, под которой мы подразумеваем разную скорость и пути восстановления экономик после кризиса. Третья тема - это глобальный демографический сдвиг, который ограничивает долгосрочные перспективы экономического роста как отдельных стран, так и мировой экономики в целом. Риски Изменение ситуации на Ближнем Востоке Для российской экономики и рынка невыгодны ни серьезное обострение ситуации на Ближнем Востоке, ни разрешение уже текущих конфликтов. Проблема в том, что резкая эскалация конфликтов может привести к резкому взлету цен на нефть, который мировая экономика не сможет пережить без последствий, что затем приведет к их резкому падению. В результате может повториться картина 2008 года. С другой стороны, разрешение конфликтов снизит премию в цене нефти, связанную с риском поставок, что, в свою очередь, приведет к ее снижению на 15-20 долл. Любое серьезное изменение ситуации в этом регионе потенциально несет риск как для нефти, так и для рубля и рынка российских акций и облигаций. Новая волна экономических и долговых проблем в еврозоне Хотя правительства еврозоны и ЕЦБ научились справляться с проявлениями долгового кризиса и даже проблемы Кипра в 2013 году слабо сказались на рынках, увеличение долговой нагрузки стран еврозоны означает, что этот риск списывать рано. Несмотря на то, что проблемы еврозоны уже во многом в цене активов, новая волна долгового кризиса однозначно приведет к оттоку средств из рисковых активов, к которым относится и Россия. Триггером для реализации этого риска может стать, например, увеличение доли "евроскептиков" в правительствах стран, а также в Европарламенте. Это приведет к росту политической нестабильности, которая выльется в неспособность руководства еврозоны принимать важные решения. Новый виток проблем в еврозоне - это отток инвесторов с рынка акций Европы и развивающихся рынков, а также ослабление евро и укрепление доллара США. "Жесткая посадка" экономики Китая Экономика Китая замедляется, и надежды на ускорение, связанные с новыми программами госинвестиций, не оправдываются. Хотя правительство Китая, если судить по итогам партийного пленума, взяло курс на либерализацию экономики, структурная перестройка с ориентированной на экспорт модели на внутренний спрос займет не один год. И этот период может оказаться довольно болезненным. Главная из видимых проблем сейчас - это избыточный объем инвестиций, доходящий до 50% ВВП. Эффективность инвестиций в такой ситуации - большой вопрос, а это означает высокие риски убытков у компаний и банков, финансировавших инвестиционные проекты. Кроме того, падение инвестиций означает и сокращение внутреннего спроса, что больно ударит по компаниям, которые реализовывали эти проекты (например, строительным подрядчикам). Если правительству Китая не удастся контролируемо сдуть этот пузырь, то это обернется резким падением экономической активности, что вызовет падение цен на нефть и металлы. Мы увидим ухудшение показателей торгового баланса РФ, состояния экономики в целом и, конечно же, сильное ослабление рубля. Охлаждение экономики США Хотя вопросы сокращения дефицита бюджета США останутся на повестке и в 2014 году, они все_таки потеряют свою остроту. В то же время проблемы могут возникнуть уже в другой сфере, и источником их является быстрое восстановление экономики после кризиса. В последние годы рост фондового рынка США имел под собой мощный фундамент в виде роста прибылей компаний. Компании, пережившие кризис, получили преимущество в виде низких ставок по кредитам, благоприятной для них ситуации на рынке труда (высокая безработица), а также снижения конкуренции. Это привело к тому, что совокупная прибыль американских компаний росла быстрее других макроиндикаторов, достигнув в итоге рекордно высокой доли в создаваемой компаниями добавленной стоимости. Сейчас ситуация меняется. Компаниям приходится сильнее конкурировать друг с другом на рынке труда (безработица снизилась) и на рынках сбыта. Стоимость привлечения средств на рынке выросла, да еще правительство озаботилось вопросами налогообложения, что затруднит компаниям "оптимизацию" налогообложения. Как бы то ни было, рост прибыли американских компаний сильно замедлился, и ускоряться ему не на чем. В первую очередь это означает риски серьезного пересмотра отношения инвесторов к американским акциям. Умеренная коррекция не несет угроз, но сильное снижение котировок через настроения потребителей повлияет и на остальные макроиндикаторы, ухудшив ситуацию в локомотиве мировой экономики последних лет. Последствиями этого станут уход инвесторов из рисковых активов, в том числе сырья, укрепление доллара. Качество российских активов Главным риском для российской экономики, исходящим изнутри, является ухудшение качества активов. Например, это может вылиться в банковский кризис. Предпосылки для него есть, и повышенная активность ЦБ по чистке банковской системы это подтверждает. Последствиями такого кризиса будут серьезное ослабление рубля и распродажа рублевых активов, причем как акций, так и облигаций. В реальном секторе компаниям придется активно бороться за сокращение издержек. В 2013 году мы уже видели рост безработицы, причем несмотря на сокращение трудоспособного населения. Похоже, что компании уже начали закрывать убыточные направления и сокращать персонал. Усиление этой тенденции в 2014 году приведет к замедлению роста доходов населения и, соответственно, ухудшению условий для компаний потребительского сектора и розничных банков. При этом для самих компаний и экономики в целом в долгосрочной перспективе все это будет, скорее, на пользу. Обзор полностью